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18岁小伙娶80岁老太——越要死的“壳”越值钱
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如果有人骗你100元，但是告诉你有办法让别人补偿你120元，股民为什么不愿受骗呢？国企困难，让它们上市从股民处筹钱，股民知道这些公司不好，为什么还买它们的股票呢？因为有琼民源变成中关村的典型。股民买绩差股，因为相信政府会挽救这些公司。这就好像小伙子娶80岁的富老太太，而快死了的老太太更受欢迎。
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企业是信誉的载体，企业唯一的价值是信誉。使企业重视信誉有两个重要的因素：一是，企业决策人一定要从企业信誉中得到好处，否则不会在意；二是，不能有垄断，否则它们不在乎信誉，其好处来自从政府中得到的特权，而不是从市场上建立的信誉。管制越多，政府权力越大，未来不确定性越多，人们就会越关注短期利益而不考虑长期利益。管制越多，租金越多，就会越不讲信誉。另外，它还会带来腐败。人们发现，贿赂政府部门比贿赂消费者成本更低。张维迎格外重视企业的作用。他多次强调，企业是责任的载体、信誉的载体。政府干预市场，企业的载体功能就会改变。股市上，这一点尤其明显。
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企业还不如壳值钱
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正常的股市本来应该是投资者对企业进行投资的地方，但是在中国的股市，除了企业本身的价值，还有上市管制的租金。
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因为在中国，除非得到证监会的批准，企业的股票不得在公开证券市场上发行、交易。取得证监会的批准，等于是获得了股票公开上市、交易的牌照。尽管证监会的批文名义上没有叫做牌照，但实际上就是牌照。根据经济学原理，政府管制的牌照必有租金。
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为什么上市牌照会有租金存在？因为股票在公开证券市场上发行、交易，让资本在更大的范围内定价，这当然有利于资本的价值充分体现。至于上市有利于向更多的投资者筹集资金，只是它的副产品。让资本在更大范围内定价，本来是企业的自然权利，但在中国，却要得到监管部门的批准，企业才可以行使这一权利，这就造成了租金落差。也就是说，上市牌照的租金，不是因为监管部门的管制给了企业额外的价值，而是因为监管部门阻止了企业自由发行、交易股票而产生。“自古华山一条路”，要过此路，必须有通行证，这个通行证当然就值钱了。
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这个上市牌照，中国股民形象地称为“壳”。“壳”管制是股市最核心的管制措施之一。
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为了得到“壳”，无数企业施展浑身解数。向官员行贿实是再正常不过。因为，“壳”本身就有租金，这个租金和壳下面的企业无关。即便是一个空“壳”，也很值钱。即便企业是并非受投资者欢迎的优秀企业，也有动力去获得“壳”。
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投资者也是如此。即便上市公司经营得不好，投资者也仍然愿意购买它们的股票。中国的股市为什么被称为“圈钱市”？政府给一些并不被投资者看好的国有企业上市批文，就能圈到钱。但是，难道投资者是傻瓜吗？明明不看好一些国有企业，却仍然投资？投资者当然不是傻瓜，因为投资者投资的不是企业，而是“壳”。国有企业圈钱，不是凭业绩圈钱，而是凭“壳”圈钱。
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在监管部门的严控下，“壳”很稀缺。有些优秀的企业尽管比一些国企更符合上市条件，但却得不到上市的机会，这些企业就转而买“壳”上市。当然，买“壳”上市也并不容易，还需要监管部门的层层审批。
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从企业的角度看，在“壳”受限的情况下，优秀企业买“壳”上市，是对“壳”资源的充分利用，有利于企业。而从投资者利益的角度看，他们之所以买烂企业的股票，投资的其实就是优质资产借“壳”上市的可能。当然，还有另外一个方面，那就是政府为了保某些上市企业，会给予较多的补贴，这也是投资者愿意掏钱的一个因素。
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为什么一些上市公司业绩、前景变糟了，股价反倒上涨？
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业绩、前景更烂的上市公司，意味着它们的“壳”更有可能被新的优质资产充入，当然比那些不温不火的企业更具有投资价值。前者是快死的富老太太，后者是还能挨一些日子的富老太太。张维迎的深刻之处在于，他把这一普遍的人性视角运用到股市上。
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中国的股市计划色彩很重，包括证交所的国有、上市的审批制、信息披露的一刀切等基础性的东西，都是计划色彩的。这个计划色彩很强的市场之所以吸引了亿万股民、数十万亿资金，不是因为监管部门对股市规划得好，而是因为中国经济其他方面改革、开放很成功，造成了强劲的融资、投资需求。
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强劲的融资、投资需求，遇上计划色彩很浓的股市，就有“蜗牛角里做道场”的感觉，每一个“壳”资源都得到充分利用。股民们喜欢买各种资产并购、重组“题材”，原因就在于此。这些资源的重组，也的确有利于提高“生育能力”。
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由于“壳”是如此重要，以至于围绕着“壳”，发生了很多扭曲的现象。
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一些地方政府不问企业是否优秀，只要能上市，就给予扶持、补贴。如果能赴海外上市，那就更要大力扶持了。有些精明的中国人在澳大利亚等外国的地面上设立证券交易所，专门做中国人的生意。那些证交所并没有多少人交易，但中国的企业去那儿上市，就能以此名义获得地方政府的奖励。
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“壳”思维阻碍了股市改革
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股民的心态也被“壳”思维影响。
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很多股民反对新股上市。他们认为新股上市，就会使得市场里的一部分资金转去购买新股，从而使得老股价格下跌。这种说法其实没有道理。以中国民间强劲的投资需求，如果是开放的股市，新股上市，自然会有新的资金去投资，不至于引起老股下跌。
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但是，这种担心却很有道理。如前所述，很多股民投资的是“壳”，新股上市，“壳”更多了，原有的“壳”价格必然下跌。股民自然会反对。
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但是中国股市目前的状况，严重阻碍了企业的直接融资，对经济的不良影响很大。中国2013年居民储蓄是20万亿。2014年4月，北京大学国家发展研究院20周年庆典上，经济学家宋国青说：“但是（2013年）20万亿的储蓄，股票融资融了多少？2200亿！”“现在股市一方面融资太小，另外一方面企业上市又排大队，特别热。企业已经是花了很多很多的成本去上市，还要排大队。经过这么多折腾以后，完了以后议价还很高，所以股市是严重的供不应求。”这样的一个股市新增融资额度显然太少了。
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宋国青教授说：“股民怕上市压力大了以后股价下跌，政府决策方面也在考虑这个因素，怕影响稳定。所以股市融资还是一直被人为控制住了。”
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如何解决股民的反对情绪呢？宋国青教授说：“还是要采取一些特殊的办法把门打开，就像上一次交买路钱一样，把路买下来。发行新股，不受限制地给它发了？当然不一定用这样的办法。股民怕股价下跌，这个毕竟是要钱的。但是股市如果像我们刚才讲的情况，再扩大萎缩下去，在一定程度上是要命的。要钱还是要命？我看还是交一点钱买个过路费过去就算了，长期看这是真要命的事情。”宋国青教授所说的“要命”，是指对经济发展、融资需求很“要命”。
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