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09．石油减产是因为欧佩克合谋吗
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2008-12-24，No.507
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上周，欧佩克宣布从明年元旦起，将成员国石油日产量限额减少220万桶，但这一决定并未遏制油价迅速下跌的趋势，如今已跌破40美元。市场对欧佩克减产决定没有作出丝毫反应，这或许是因为欧佩克成员在执行产量配额上历来缺乏信誉。的确，欧佩克老大沙特过去就常常突破配额；但更合理的解释是，这一减产幅度，还比不上油价下跌所导致的“自然减产”，因而没有实际意义，而自然减产原本就是买家可以预期到的，并不对油价构成额外压力。
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油价暴跌，正如多数观察者所同意的，归因于需求下降，尤其是美国汽车销量与出行里程大幅下降，和中国制造业萎缩，这两个因素尤为突出。然而，需求变动这一笼统说法，并不能让我们理解油价在过去一年中何以如此巨幅波动，因而也无助于我们对今后若干季度的油价走势有一个较为准确的把握。要弥补这一缺憾，需要对石油供给的特征和供给曲线的形状做一番考察。
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石油蕴藏的地理分布广泛而多样，其开采成本随地理位置、地质构造和政治环境而大不相同。在20世纪70～80年代的产量增长区间里，其边际成本上升十分平缓，即每增加一个百分点产量的边际成本与平均成本相差不大，甚至可能更低；20世纪90年代中后期开始，情况发生了变化，容易开采和输出的地方都已经被开采了，新增产量大都只能来自西伯利亚无人区、远离消费地的中亚腹地、数千米的深海、动荡的非洲和随时可能把私人油田没收为国有的委内瑞拉。而与此同时，新兴经济体特别是中国能源的需求却在急剧扩张，换句话说，在产量增长区间的这一段，现有技术条件下，其边际成本曲线十分陡峭。
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结果，当2001年后的新一轮繁荣高涨时，人们发现，新增需求已经把供给推到成本极高的角落，此时只有数倍于前的价格才能逼出一点点新增产量。这样就不难理解，为何近期石油需求量几个最多十来个百分点的波动会对应油价三四倍的涨跌。
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但供给曲线并非一成不变，随着边缘产油区的产能稳定和扩张，持续高油价吸引的大量投资，新输油管线的建立，新技术的采用，一旦高油价持续足够长时间，许多边缘产油区将越过规模经济和单位成本门槛。对于生产者，其扩大产能的投资决定——加大勘探力度、新建油井、增加管线等，取决于对未来油价的预期，但投资一旦作出，其投入便成了沉没成本，不再影响其供给意愿，此时即使油价下跌，供给也不会退回到以前的高度。
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最不愿看到这种局面的，是老牌低成本产油国，如以沙特为代表的海湾六国，他们不希望持续高油价帮助边缘产油区和新能源跨越成本门槛，从而削弱自己的长期市场份额。所以，过去两年沙特一直不顾配额全力增产，即使现在，我认为它也不会认真遵守配额，凭借它今年高达1600亿美元的财政盈余（是其年度财政支出的1.16倍），它可以轻松熬过两年的40美元以下油价，但这两年却足以让半数以上边缘产油区陷入瘫痪，这样，在下一轮繁荣期中，它可以以比现在更高的份额享受高油价。
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随着油价下跌，首先停产的将是那些租用海上钻井平台的生产者，接着运行费用最高的5％左右油井将被关闭，然后勘探和长途管线等长线投资先被叫停，资金将被集中到对现有产能的维护上；随着低油价持续，已经开工的项目也将被放弃；最后，如果低油价持续两年以上，当边缘生产商连维持现有产能所必需的设备更新也无力进行，到那时，产量将大幅下跌。会不会出现最后一种情况，要看需求下降持续多久。
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〖后记〗
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在勾画曲线谈论价格与均衡时，人们较多关注的是曲线的倾斜方向：需求曲线是下降的、供给曲线是上升的；但是当我们谈论价格波动以及由此引发的反应时，其实曲线各处的形状——即所谓的弹性——才是更重要的。
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在消费理论中，通过比较需求的价格弹性，我们区分了必需品和奢侈品，而比较需求的收入弹性，则区分了贫穷品（inferior good）和富贵品（superior good）(4)，同样，为了解厂商供给行为随价格而变动的特征，需要分析供给的弹性。
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在第07和08篇里，我们讨论了供给的非连续性如何影响厂商对价格的反应，即由于规模化所带来的投资风险，价格的小幅或短期上涨未必足以让生产者做出增加产能的决定，而本篇则讨论了另一个因素：边际成本曲线的时间不对称性，同样会延迟供方对价格的反应，并带来剧烈而形式独特的价格波动。
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所谓边际成本，是指产量从某个水平再增加一单位时，所增加的成本。关键在于，这一变动在时间上是不对称的，即原油日产量从8000万桶增加到8100万桶所增加的成本，不等于从8100万桶减少到8000万桶所减少的成本，这是因为边缘产油区在初次开发时面临高成本和高风险，而一旦开发完成，成本曲线就被改变了。
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这种不对称性其实也存在于需求面。可以设想这样一个城市，其居民偏爱吃米饭，偶尔才吃面食。某年，大米受灾减产，价格暴涨，许多人改吃面食，第二年大米供应恢复正常，面食供给则始终未变。假如需求曲线是时间对称的，面食消费量和价格也都会回落到灾前水平，但很可能，在此过程中有些人喜欢上了面食，因而米面的需求曲线都被改变了。
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10．小企业为何难抗价格风险
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2008-04-14，No.642
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从去年底开始，在人民币升值、原材料涨价、出口退税政策调整和新劳动法颁布等一系列因素的共同作用下，一股寒流袭击了中国制造业，先是珠三角，然后是长三角，大批工厂减产、亏损、撤离甚至破产。我注意到，在这股寒流中，虽然大企业也受到影响，但陷入困境甚至面临倒闭的，主要是中小企业。
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据《中国经营报》13日报道，温州三十多万家中小企业中有近20％面临停工或倒闭，其中打火机企业已经倒闭了八成，用温州市中小企业促进会周德文会长的话来说，“船太小经不起风浪”。相比之下，大企业则没有出现类似局面，制造业龙头老大富士康甚至还在继续扩大产能。
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为什么？面对同样的价格波动，小企业就显得如此脆弱？是因为小企业现金流不足？但它们对流动资金的需求同样较小。缺少银行信用支持？但在当前紧缩政策下，大企业面临同样问题。这些或许是部分原因，但在我看来，最主要的原因是，小企业，特别是国内的小企业，缺乏规避价格风险的议价机制和对冲工具，这使得它们在价格波动大浪中地位非常脆弱。
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大型制造企业为了确保稳定供应和降低风险，通常会就其关键原材料与供应商签订长期供货合约，这么做也有助于供求双方合理安排生产计划。十几年来的供应链革命进一步密切了这种关系。在此基础上，大企业的供应部门还常常会在期货市场上进行头寸交易，以求最大程度降低价格风险。
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但小企业很少能这么做，第一是因为小企业的产品销量更难预期，产量也就无法事先计划；第二也是更重要的原因是小企业数量太多，供应商不可能和它们逐个议价。签订长期供货合约无门，小企业就只能到期货市场上去对冲风险，但在这方面，它们同样面临困难。首先是国内期货市场尚不成熟，商品种类和合约类型都不够丰富；其次，进行期货交易所需要的知识、人才和习惯都有待培养；最后，早些年的动荡、丑闻和政策干预给期货市场留下了坏名声，让多数诚实守本中小经营者望而却步，退避三舍。
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当原材料价格迅猛上涨时，上述差异便立刻表现出来。由于价格波浪在沿产业链从上游向下游传递时存在时间延迟和弹性阻力，即制造商无法通过制成品的提价将材料成本增量立即和完全地转嫁给下游，这样，长期供货合约就为大企业提供了宝贵的缓冲期，这种合约通常可以保护在它们几个月到一年内免受价格冲击，它们甚至可以利用这个时机压住产成品价格来逼死小企业。而小企业由于缺乏价格避险手段，只能忍受现货市场上已经暴涨了的材料价格，当成本压力超过极限时，便只能停产或者倒闭。
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一轮冲击波过后，将有大批小企业被击垮，而随着时间推移，一种可能是价格波动被证明是短期的，大企业也利用缓冲期熬了过来；另一种可能是价格上涨长期化，而此时已被大量击垮的小企业留下的供给缺口让大企业可以从容调整产成品价格来弥补前期亏损。由此，我们不难理解，从去年危机开始以来，富士康高管几次接受采访时所表露的自信，或许还有几分得意。
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