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项王听说淮阴侯已经攻下河北地区，打败齐、赵两国军队，并且想要攻打楚军，就派龙且前去迎战。淮阴侯与龙且交战，骑兵将领灌婴攻击龙且，大破楚军，杀死龙且。韩信趁机自立为齐王。项王听说龙且的军队被打败，感到害怕，派盱台人武涉前去劝说淮阴侯。淮阴侯不听从。这时，彭越再次反叛楚军，攻下梁地，断绝了楚军的粮道。项王就对海春侯大司马曹咎等人说：“谨慎地防守成皋，即使汉军想要挑战，也千万不要与其交战，只要不让他们向东进发就行了。我十五天以内一定会杀掉彭越，平定梁地，再回来与将军会合。”于是项王向东进军，一路上攻打陈留、外黄。
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外黄不能攻下。过了几天，外黄终于投降，项王非常生气，命令将十五岁以上的男子全部送到城东，想要将他们坑杀。外黄县令门客的儿子只有十三岁，他前去劝项王说：“彭越武力强迫外黄和他反叛，外黄百姓都很害怕，所以暂时投降彭越，等待大王到来。现在大王到来，又要将他们全部坑杀，百姓怎么会有归顺的想法呢？从这里往东，梁地的十几座城都会感到害怕，再也没有肯投降的了。”项王认为他的话很有道理，就赦免了外黄在坑杀之列的人。楚军向东行进到睢阳，百姓听说后，都争相投降项王。
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汉果数挑楚军战，楚军不出。使人辱之，五六日，大司马怒，渡兵汜水。士卒半渡，汉击之，大破楚军，尽得楚国货赂。大司马咎、长史翳、塞王欣【大司马咎、长史翳、塞王欣：塞王司马欣曾任长史，董翳曾任都尉，不应称长史。按《高祖本纪》《汉书》都没有“翳塞王”三字，可知在汜水自杀者为曹咎、司马欣二人，董翳不在其中。】皆自刭汜水上。大司马咎者，故蕲狱掾，长史欣亦故栎阳狱吏，两人尝有德于项梁，是以项王信任之。当是时，项王在睢阳，闻海春侯军败，则引兵还。汉军方围钟离眛于荥阳东，项王至，汉军畏楚，尽走险阻。
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是时，汉兵盛食多，项王兵罢食绝。汉遣陆贾说项王，请太公，项王弗听。汉王复使侯公往说项王，项王乃与汉约，中分天下，割鸿沟以西者为汉，鸿沟而东者为楚。项王许之，即归汉王父母妻子。军皆呼万岁。汉王乃封侯公为平国君，匿弗肯复见，曰：“此天下辩士，所居倾国，故号为平国君。”项王已约，乃引兵解而东归。
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汉欲西归，张良、陈平说曰：“汉有天下太半，而诸侯皆附之。楚兵罢食尽，此天亡楚之时也，不如因其机而遂取之。今释弗击，此所谓‘养虎自遗患’也。”汉王听之。
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汉军果然屡次向楚军挑战，楚军不出去交战。汉军派人在阵前辱骂，连续五六天，大司马非常生气，让士兵渡过汜水。士兵刚渡过一半，汉军发起进攻，大破楚军，缴获了楚军的全部物资。大司马曹咎、长史司马欣都在汜水边自刎而死。大司马曹咎，原本是蕲县狱掾，长史司马欣原本也是栎阳狱吏，两人曾经对项梁有恩德，所以项王信任他们。在这个时候，项王正在睢阳，听说海春侯的军队战败，就领兵返回。汉军正在荥阳围攻钟离眛，项王赶到，汉军害怕楚军，就全部撤到地势险峻之处了。
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这时，汉军兵多粮足，项王兵疲粮绝。汉王派陆贾劝说项王，请求释放太公，项王不答应。汉王又派侯公前去劝说项王，项王就和汉王约定，平分天下，把鸿沟以西的土地划归汉国，鸿沟以东的土地属于楚国。项王同意了，立即送回汉王的父母妻儿。汉军都高呼万岁。汉王于是封侯公为平国君，让他躲藏起来不肯再见面，说：“这个人是天下善辩之士，他所到的国家会因他而倾覆，因此封号为平国君。”项王已经达成约定，就领兵撤退返回东方。
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汉王想要向西撤回，张良、陈平劝他说：“汉国占有大半个天下，而且诸侯都归附了我们。楚国兵疲粮尽，这是上天灭亡楚国的时机，不如抓住这个机会而彻底消灭楚国。现在放走敌人不去攻打，这就是人们所说的‘养虎为患’。”汉王听从了他们的建议。
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王世贞：“《垓下歌》正不必以虞兮为嫌悲壮呜咽，与《大风》各自描画帝王兴衰气象。千载而下，惟孟德‘山不厌高’、‘老骥伏枥’，仲达‘天地开辟，日月重光’语差可嗣响。”
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汉五年，汉王乃追项王至阳夏南，止军，与淮阴侯韩信、建成侯彭越期会而击楚军。至固陵，而信、越之兵不会。楚击汉军，大破之。汉王复入壁，深堑而自守。谓张子房【张子房：张良，字子房。】曰：“诸侯不从约，为之奈何？”对曰：“楚兵且破，信、越未有分地，其不至固宜。君王能与共分天下，今可立致也。即不能，事未可知也。君王能自陈以东傅海尽与韩信，睢阳以北至谷城以与彭越，使各自为战，则楚易败也。”汉王曰：“善。”于是乃发使者告韩信、彭越曰：“并力击楚。楚破，自陈以东傅海与齐王，睢阳以北至谷城与彭相国。”使者至，韩信、彭越皆报曰：“请今进兵。”韩信乃从齐往，刘贾军从寿春并行，屠城父，至垓下。大司马周殷叛楚，以舒屠六，举九江兵，随刘贾、彭越皆会垓下，诣项王。
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汉五年（前202年），汉王追击项王到阳夏以南，军队停下驻扎，与淮阴侯韩信、建成侯彭越约定日期一起进攻楚军。大军行进到固陵，可是韩信、彭越的军队没有赶来会合。楚军攻打汉军，大破汉军。汉王又进入营垒，深挖堑壕固守不出。汉王对张子房说：“诸侯不遵守约定，怎么办呢？”张良回答说：“楚军就要失败了，韩信、彭越还没有得到封地，他们不来也是符合情理的。君王能和他们共分天下，现在他们立刻就会前来。假如不能这样做，以后的事情就不清楚了。君王能把从陈县以东到海边的土地都封给韩信，把从睢阳以北到谷城的土地都封给彭越，让他们各为自己的封地去作战，那么楚军就很容易打败了。”汉王说：“好。”于是他就派使者前去告诉韩信、彭越说：“我们合力攻打楚军。楚军被打败后，从陈县以东到海边的土地都封给齐王，从睢阳以北到谷城的土地都封给彭相国。”使者一到，韩信、彭越都回报说：“请让我们立刻进兵。”韩信于是从齐国出发，刘贾的军队从寿春出发，与其一起前进，屠戮城父，行进到垓下。大司马周殷反叛楚国，率领舒县的士兵屠戮六县，发动九江的士兵，跟随刘贾、彭越一起在垓下会合，来到项王阵前。
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项王军壁垓下，兵少食尽，汉军及诸侯兵围之数重。夜闻汉军四面皆楚歌，项王乃大惊曰：“汉皆已得楚乎？是何楚人之多也？”项王则夜起，饮帐中。有美人名虞，常幸从；骏马名骓zhuī，常骑之。于是项王乃悲歌慷慨，自为诗曰：“力拔山兮气盖世，时不利兮骓不逝。骓不逝兮可奈何？虞兮虞兮奈若何！”歌数阕【阕：量词，歌曲一首或一段为一阕。】，美人和之。项王泣数行下，左右皆泣，莫能仰视。
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项王的军队在垓下修筑营垒，兵少粮尽，汉军和诸侯的军队将其重重包围。夜晚听见四周的汉军都在唱楚地的歌曲，项王于是非常吃惊地说：“汉军已经占领整个楚国了吗？为什么楚国人这么多？”项王就在夜里起身，来到营帐中饮酒。有一个美人名叫虞姬，因为受宠而经常跟随项王行军；有一匹骏马名叫骓，项王经常骑着它作战。于是项王情绪激愤地唱起悲伤的歌，自己作诗吟唱道：“力能拔山啊，豪气盖世；时运不济啊，骓不能至。骓不能至啊，该怎么办？虞姬啊虞姬，该怎么办！”歌唱了几段，虞美人应和着。项王流下数行眼泪，身边的侍从都流下眼泪，没有人能抬起头来。
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于是项王乃上马骑，麾下壮士骑从者八百余人，直夜溃围南出，驰走。平明，汉军乃觉之，令骑将灌婴以五千骑追之。项王渡淮，骑能属者百余人耳。项王至阴陵，迷失道，问一田父，田父绐dài【绐：欺骗。】曰：“左。”左，乃陷大泽中。以故汉追及之。项王乃复引兵而东，至东城，乃有二十八骑。汉骑追者数千人。项王自度不得脱，谓其骑曰：“吾起兵至今八岁矣，身七十余战，所当者破，所击者服，未尝败北，遂霸有天下。然今卒困于此，此天之亡我，非战之罪也。今日固决死，愿为诸君快战，必三胜之，为诸君溃围，斩将，刈yì旗，令诸君知天亡我，非战之罪也。”乃分其骑以为四队，四乡。汉军围之数重。项王谓其骑曰：“吾为公取彼一将。”令四面骑驰下，期山东为三处。于是项王大呼驰下，汉军皆披靡，遂斩汉一将。是时，赤泉侯【赤泉侯：杨喜在杀死项羽后得到的封号。】为骑将，追项王，项王瞋目而叱之，赤泉侯人马俱惊，辟易【辟易：躲避。】数里。与其骑会为三处。汉军不知项王所在，乃分军为三，复围之。项王乃驰，复斩汉一都尉，杀数十百人，复聚其骑，亡其两骑耳。乃谓其骑曰：“何如？”骑皆伏曰：“如大王言。”
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于是项王就骑上马，部下跟随他的精壮骑兵有八百多人，趁着夜色向南冲破包围圈，飞奔而去。天亮以后，汉军才发觉，命令骑兵将领灌婴率领五千名骑兵追击。项王渡过淮水，能够跟上的骑兵只有一百多人了。项王到达阴陵，迷失去了方向，询问一个农夫，农夫欺骗他说：“往左走。”项王向左逃去，却陷入一大片沼泽地。因为这个缘故汉军才追上他们。项王就又领兵向东逃去，到达东城，只剩下二十八名骑兵了。汉军前来追击的骑兵有几千人。项王估计自己不能脱身了，对他的骑兵说：“我起兵到现在已经八年了，亲身经历过七十多次战斗，抵挡我的都被打败，我进攻的全部臣服，还没有战败过，所以能够称霸天下。然而现在我被困在这里，这是上天想要我灭亡，并不是我作战时犯了错误。今天本来就要决一死战，希望为各位痛快地打一仗，一定会连胜三次，为各位冲破包围圈，斩杀敌将，砍倒敌旗，让各位知道是上天想要我灭亡，并不是我作战时犯了错误。”项王于是将他的骑兵分成四队，面朝四方。汉军将其重重包围。项王对他的骑兵说：“我为各位取来一个敌将的性命。”项王命令骑兵向四个方向冲出去，约定在山以东分三处会合。于是项王大声呐喊着冲了过去，所到之处的汉军全部倒下，终于斩杀一个汉军将领。这个时候，赤泉侯担任骑兵将领，追击项王，项王瞪着眼睛向他呵叱，赤泉侯连人带马都很震惊，退避了好几里。项王和他的骑兵在约定的三处会合。汉军不知道项王在哪里，就把军队一分为三，又将项王包围起来。项王于是骑马飞奔，又斩杀一个汉军的都尉，杀死了几十上百人，再把他的骑兵召集到一起，只死掉两名骑兵罢了。项王就对他的骑兵说：“怎么样？”骑兵都伏在地上说：“就像大王所说的一样。”
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于是项王乃欲东渡乌江。乌江亭长舣船【舣船：把船靠岸。】待，谓项王曰：“江东虽小，地方千里，众数十万人，亦足王也。愿大王急渡。今独臣有船，汉军至，无以渡。”项王笑曰：“天之亡我，我何渡为！且籍与江东子弟八千人渡江而西，今无一人还，纵江东父兄怜而王我，我何面目见之？纵彼不言，籍独不愧于心乎？”乃谓亭长曰：“吾知公长者。吾骑此马五岁，所当无敌，尝一日行千里，不忍杀之，以赐公。”乃令骑皆下马步行，持短兵接战。独籍所杀汉军数百人。项王身亦被十余创。顾见汉骑司马吕马童，曰：“若非吾故人乎？”马童面【面：通“偭”，背对。】之，指王翳曰：“此项王也。”项王乃曰：“吾闻汉购【购：悬赏。】我头千金、邑万户，吾为若德。”乃自刎而死。王翳取其头，余骑相蹂践争项王，相杀者数十人。最其后，郎中骑杨喜，骑司马吕马童，郎中吕胜、杨武，各得其一体。五人共会其体，皆是。故分其地为五：封吕马童为中水侯，封王翳为杜衍侯，封杨喜为赤泉侯，封杨武为吴防侯，封吕胜为涅niè阳侯。
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项王已死，楚地皆降汉，独鲁不下。汉乃引天下兵欲屠之，为其守礼义，为主死节，乃持项王头视鲁，鲁父兄乃降。始，楚怀王初封项籍为鲁公，及其死，鲁最后下，故以鲁公礼葬项王谷城。汉王为发哀，泣之而去。
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诸项氏枝属，汉王皆不诛。乃封项伯为射阳侯。桃侯、平皋侯、玄武侯皆项氏，赐姓刘。
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于是项王想要向东渡过乌江。乌江亭长将船靠在岸边等待，对项王说：“江东虽然很小，但是土地也有方圆千里，民众也有几十万人，足以在那里称王。希望大王赶快渡江。现在只有我这一条船，汉军来到这里，也没有办法渡江。”项王笑着说：“上天要我灭亡，我渡江又能怎么样呢！况且我和江东子弟八千人渡江向西进军，现在没有一个人回来，即使江东的父兄可怜我，让我在那里称王，我又有什么脸面去见他们呢？即使他们不说什么，我自己难道心里不愧疚吗？”于是他对亭长说：“我知道您是个忠厚的人。我骑这匹马五年了，它所向无敌，曾经一天行进千里，我不忍心杀死它，把它赐给您了。”他命令骑兵都下马步行，手持短兵器迎战。项籍独自杀死汉军几百人。项王自己也受伤十多处。他回头看见汉军的骑司马吕马童，说：“你不是我的老朋友吗？”吕马童转过身，指给王翳说：“这就是项王。”项王于是说：“我听说汉王悬赏用一千金、一万户封邑来得到我的头，我成全你。”于是他自刎而死。王翳割下他的头，其他骑兵相互踩踏着争抢项王的尸体，自相残杀死了几十人。最后，郎中骑杨喜，骑司马吕马童，郎中吕胜、杨武，各自得到了项王的一部分肢体。五个人把肢体合起来，都是项王的。所以汉王把悬赏的封地一分为五：封吕马童为中水侯，封王翳为杜衍侯，封杨喜为赤泉侯，封杨武为吴防侯，封吕胜为涅阳侯。
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项王死后，楚地都投降汉王，只有鲁县不投降。汉王于是率领天下军队想要屠戮鲁县，因为当地人持守礼义，愿意为君主守节而死，就派人拿出项王的头给鲁县的人看，鲁县的父兄才投降。最初，楚怀王封项籍为鲁公，等到他死后，鲁县又最后投降，因此用鲁公的礼仪将他埋葬在谷城。汉王为其致哀，哭泣后离去。
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项氏的各支属，汉王都没有诛杀。汉王封项伯为射阳侯。桃侯、平皋侯、玄武侯都是项氏，赐姓刘。
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太史公曰：吾闻之周生【周生：西汉儒生，其名不详。】曰“舜目盖重瞳子【重瞳子：眼睛有两个瞳孔。】”，又闻项羽亦重瞳子。羽岂其苗裔邪？何兴之暴也？夫秦失其政，陈涉首难，豪杰蜂起，相与并争，不可胜数。然羽非有尺寸【非有尺寸：即使很小的封地也没有。】，乘势起陇亩【陇亩：田垄，代指民间。】之中，三年，遂将五诸侯灭秦，分裂天下，而封王侯，政由羽出，号为“霸王”，位虽不终，近古以来未尝有也。及羽背关怀楚，放逐义帝而自立，怨王侯叛己，难矣。自矜功伐，奋其私智而不师古，谓霸王之业，欲以力征经营天下，五年卒亡其国，身死东城，尚不觉寤而不自责，过矣。乃引“天亡我，非用兵之罪也”，岂不谬哉！
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太史公说：我听周生说“舜的眼睛大概有两个瞳孔”，又听说项羽也有两个瞳孔。项羽难道是舜的后裔吗？不然为什么会兴起得如此迅速呢？秦朝政治失策，陈涉率先起事，天下豪杰纷然响应，相互兼并争夺，不可胜数。然而项羽连很小的封地也没有，借助时势在民间发迹，三年后，就率领五路诸侯灭掉秦朝，分割天下，封立王侯，政令由他颁布，号称“霸王”，地位虽然没有保持到最后，但是近代以来也没有过这样的事情。等到项羽放弃关中思念楚地，放逐义帝自立为王，抱怨王侯背叛自己，情况已经很艰难了。项羽居功自傲，凭借个人才智而不仿效古法，认为自己创建了霸王基业，想要用武力治理天下，五年后就失去了他的国家，自己也死在东城，却还没有觉悟，不自我责备，这就是他的错了。他竟然说“上天想要我灭亡，不是我用兵时犯了错误”，难道不荒谬吗！
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