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众魔在人间：华尔街的风云传奇 [:1703406642]
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众魔在人间：华尔街的风云传奇 13 金融产品公司的担保
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“在一定程度上，我们都有些自我满足，过于笼统地看财务报表，并且引以自慰。在我们看来，我们以前过于依赖格林伯格先生，过于相信他能够保持公司庞大的业绩记录并确保这些都是真实的。现在来看，出现了这么重大的金融违规行为，我们再也不能这样相信人了。”
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ALL THE DEVILS ARE HERE
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The Hidden History
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of the Financial Crisis
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“他是个暴脾气！”美国国际集团金融产品公司的交易员们在任何时候谈起前任老板乔·卡萨诺时总是会说起这个话题。当然，他们还会说到卡萨诺过人的智慧，他是怎样知道每个金融产品公司员工的姓名的，以及他乐于在每年12月份发出几百万美元的奖金。“他就像圣诞老人。”一位原高管回忆说。但是，他的暴脾气总是占据了关于他的对话的大部分，因为这是每个金融产品公司员工每天需要面对的。
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他很凶残，“爆发时非常吓人”，一位前交易员说，“有时候他看起来不可控制”。不管是那些给公司带来利润的交易员，还是那些带来亏损的交易员，卡萨诺都会对他们发脾气。他经常让一些高管在同级面前出丑，有时候一些非常琐碎的事情也会让他爆发。“和他说话如履薄冰，”另一位前金融产品公司高管说，“你总得紧张地注意有没有什么会惹到他。”
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有一次，一名交易员在V字领口的毛衣里面穿了一件T恤，卡萨诺因此生气了。他在隔着两个桌子的地方大声责骂这名交易员，并让他回家换一件有领衬衫。还有一次，一名新入职员工向卡萨诺报告说，在一笔价值10亿美元的交易中公司获得了50个基点，那是他第一次和卡萨诺说话。“我当时说，那就是每年500万美元。”这名交易原回忆说。卡萨诺爆发了：“你居然敢在我面前算账？”他恃强凌弱，这是他致命的缺点。
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2001年汤姆·萨维奇退休，卡萨诺接管金融产品公司。尽管卡萨诺一直是萨维奇的主要副手之一，可并没有确切的消息说他就是继任者。但是，汉克·格林伯格很喜欢卡萨诺。卡萨诺是一个坚韧的白手起家的高管。他只关心美国国际集团，而且排斥任何其他的事情。当然，他在格林伯格面前也很好地表现了自己。卡萨诺从来没有忘记谁才是大老板。“在和格林伯格相处方面，卡萨诺做得特别漂亮。”一位同事说。
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卡萨诺曾经在金融产品公司的后勤办公室工作，他从零起点开始学习了衍生品交易。20世纪90年代末期，公司在伦敦的业务情况严峻，萨维奇为扭转情况而去伦敦出差。他把伦敦当成了另一个家，每个月中有一周的时间回到康涅狄格的办公室。当金融产品公司开始卖出信用违约掉期时，卡萨诺主管了这部分业务。他也许没有金融的高级学历，但是没人会说他不懂衍生品。
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而且，卡萨诺非常关心工作。他曾经的雇员都很强调这一点。只要一个高管说因为金融产品公司中存在的某些缺陷而导致某交易无法达成，卡萨诺就会特别生气。“他特别地对人不对事。”一位原交易员说，“在他看来，这名高管是在怪罪他的公司来为自己的低效进行开脱。”卡萨诺认为金融产品公司不存在任何缺陷。正因为他对金融产品公司这样忠心耿耿，卡萨诺以前的同事都认为他不会做出任何他认为会伤害金融产品公司的事情。回顾起来，关于他这算是最令人惊讶的了。卡萨诺积极努力地进行风险规避。
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自从1993年索森离开公司，格林伯格坚持让金融产品公司的高管延缓使用半数的薪酬以保护公司不受以后可能出现的坏账影响。卡萨诺做得更甚。例如，他2007年的薪酬是3800万美元，但是他仅仅取出了125万美元，剩下的全部留在了延缓使用资金池中。卡萨诺从不愿意莽撞地承担风险。每次金融产品公司设计出一种新的金融产品时，他总是将它拿到格林伯格那里获得大老板的首肯。如果卡萨诺看到交易员们经手的证券风险太高，他便会让他们收手。“公司尽可能承担最小的风险。”一位原交易员说。当一些交易被拿给卡萨诺过目时，他总会仔细地查看是否存在隐蔽性文献。“他爱这样说，‘那儿你得小心点，别拥有太多的投资持有量。’”该交易员回忆说，“他可不像莽撞的西部牛仔。”
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“公司运作得非常好，”这位交易员继续说道，“但是，还是存在一个盲点。”
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这个盲点就是金融产品公司的信用违约掉期业务。自从最开始和摩根大通进行“小酒馆”交易以来，公司为债务抵押债券中的最高等级证券部分提供了担保，金融产品公司因承担了这部分风险而获得了巨额的利润。这些证券是最高等级的AAA级债券，只有在低等级分档证券被吞掉之后才会受到影响。尽管在开始时这部分业务规模较小、利润丰厚，拥有富有创意的融资形式和稳定的赢利，但之后该业务变得单调而贫乏。在最初的四五年时间里，信用违约掉期业务主要集中在企业信贷上。它首先为某公司贷款可能违约的情况提供保护，之后为由公司贷款组成的债务抵押债券分档中的最高等级部分提供担保。然而，随着越来越多的竞争者进入市场，优势减少导致利润下降。很快，金融产品公司的交易员们开始寻找新的方法来利用信贷衍生品赚钱。
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金融产品公司找到了一些方法。它设计出一种主要帮助欧洲银行规避资本规则的业务形式。金融产品公司将信用违约掉期卖给拥有各种高评级证明文件的银行。这种被称为“金融产品公司伪装”的业务能够让银行减少资本持有量。这种做法并不违法。自从实施基于风险的资本标准以来，寻求“释放资本”方法的做法早已广泛流行。金融产品公司也并没有隐瞒它所做的事情。公司将这种业务称为“监管资本”。这真是个很合适的名字。到金融危机发生时，金融产品公司总共担保了约2000亿美元的高评级银行资产。
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2004年，金融产品公司开始向一种新型债务抵押债券的AAA级债券卖出信贷保护。该新型债务抵押债券被称为多层债务抵押债券。这种做法说明公司的业务在跟着债务抵押债券产品本身的变化而进步，即从由银行的企业贷款组合构成的“小酒馆”，发展到了这种由不同类企业信贷构成的新型多层债务抵押债券。多层债务抵押债券“像洗碗池似的包罗万象”。该公司一名交易员描述道。它包含了学生贷款、信用卡贷款、高等级商业房地产抵押贷款支持证券以及少部分次级住宅抵押贷款支持证券。和以前一样，这背后的理论是多样化能够降低损失发生的可能性；多层债务抵押债券中的不同资产部分被认为是不相关联的。耶鲁经济学家加里·戈顿受雇来制定风险模型，而他的模型显示，危及最高等级分档证券的可能性非常小，甚至可以被认为几乎不存在。对于金融产品公司的高管们来说，为最高等级证券提供担保而获得的利润就像是白得的钱。
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金融产品公司负责销售信用违约掉期的高管是阿尔·弗罗斯特，公司的很多高管对他都格外小心，因为他总是有办法把自己的做事方式强加到别人进行的工作中去。但是，弗罗斯特是卡萨诺最喜欢的人之一，他也是老板的核心集团中的成员。弗罗斯特和其他人一样害怕卡萨诺的坏脾气。“比起直接报告工作信息，他更担心卡萨诺的脾气。”一个和他共过事的人说。
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弗罗斯特广受欢迎，他的朋友遍布华尔街。并且，当新型多层债务抵押债券正在被开发时，弗罗斯特就是在公司内部认为有必要担保该新型债券中AAA级债券的人，当然，公司的工作氛围也特别适合这类人。那时候，金融产品公司熟知掉期合同的详细情形，它同时也是广受信赖的信用违约掉期交易对方。由于金融产品公司的掉期得到了母公司一流的AAA资信评级的支持，这些掉期对承销人具有特殊的吸引力。
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但是，它们真的获得了母公司评级的支持吗？金融产品公司内的工作人员及其交易对方都没有意识到得到AAA资信评级的支持到底意味着什么。几乎可以肯定的是，这并不意味着金融产品公司能够自由使用母公司的准备金。美国国际集团是一家保险公司，而保险公司对准备金的分配受到严格的限制。一位美国国际集团原高管说：“我们拥有资本，但是这些资本不能自由流动。”美国国际集团的大部分资本都被留在了公司的保险部门，并且只能被用于支持该部门工作。即便危机发生了，能被用在金融产品公司上的那部分资产仍少得惊人。美国国际集团金融产品公司确实是由世界上最大的保险公司所拥有，但除了这一点，它其实就是一个独立的衍生品交易公司。母公司并不是它的靠山。
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“如果你要运营一个衍生品交易公司，”一位原金融产品公司高管说，“如果考虑到杠杆借贷量和账目上巨大的数额，你所能做的仅是做错误的事情。”格林伯格将美国国际集团的AAA资信评级视为他的商业模式中的关键因素，而他万万没想到金融产品公司的存在威胁到了AAA资信评级。
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而且，正是因为未加批判地相信美国国际集团的AAA资信评级的强大作用，金融产品公司从来没有想过要对冲掉公司担保的最高等级证券的风险。这和公司的习惯做法背道而驰。但是，美国国际集团高管确实认为这些交易可以被看做不存在风险的。“为什么会有人想要对冲零风险的交易呢？而且，如果进行对冲，”一位原金融产品公司交易员说，“就相当于你从一个会更早倒闭的公司那里寻求保护，因为它肯定是一个规模相对小的实体。”换句话说，任何能够造成最高等级证券出现损失的金融事件都足以让交易对方垮掉。
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另外，金融产品公司合同上记载了三种交出抵押品的触发条件，这三个条件能让交易对方要求美国国际集团留出抵押品，即现金，来应对可能发生的情况。第一个触发条件是美国国际集团信贷评级下降到A级。第二个触发条件是最高等级证券被降低评级。第三个触发条件是美国国际集团担保的证券市值下降，即使这些债券也许仍然保留着AAA资信评级。
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很难知道这些条件所表明的情况是不是一开始就出现了。弗罗斯特把他的部门当成是封闭的领地。他总是只提供必要的信息。（通过他的律师，弗罗斯特否认他没有完全讲清楚他的部门工作状况。）在担保AAA级债务抵押债券分档业务上，金融产品公司主要的竞争对手是那些单一险种保险公司，例如美国城市债券保险（MBIA）和安巴克金融集团（Ambac）。这些单一险种保险公司的商业模式中不存在任何交出抵押品的触发条件。金融产品公司承认该条款给了它很大的营销优势。
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