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众魔在人间：华尔街的风云传奇 [:1703406648]
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众魔在人间：华尔街的风云传奇 19 暴风雨前夜
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自从2007年2月信贷弦上射出第一支箭起，投资者被迫不断地接受半真实情况。关于抵押贷款衍生品机制的本质以及由此引起的房地产泡沫，投资者被告知的就是个弥天大谎……事实上，信贷危机现在已经变成了信任危机，而这个事实本应该能唤醒华尔街、财政部和美联储。
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ALL THE DEVILS ARE HERE
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The Hidden History
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of the Financial Crisis
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谈谈谁承担风险的问题——风险遍布全世界，形式各异，包括再包装工具。要找出那些人可不容易。
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——丹·斯帕克斯的邮件，2007年3月1日
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2007年3月2日，星期五，拉尔夫·乔菲在他的办公室召开了一个小型临时会议。乔菲在贝尔斯登管理两只对冲基金，这些基金在资产抵押证券中的投资约为200亿美元。参加会议的人包括和乔菲一起管理这两只基金的马特·坦宁、为这两人工作的年轻分析师史蒂夫·范索尔克马以及基金中的另一位合伙人。他们聚在一起，是为了讨论衰退的市场情况。在那周，股市一开盘就下跌了400多点，这是“9·11”恐怖袭击事件后一天当中下跌幅度最大的一次。乔菲将2月份描述为“市场最变幻莫测的一个月”。他们讨论了ABX指数中风险较高的分档价值的暴跌。甚至是一些AAA级证券——AAA级！——也开始动摇。这不应该发生——决不应该。他们四人很焦虑。
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理论上，这两只对冲基金并没表现得那么糟糕：一只基金下降了一些，另一只上涨了一些。但是，由于突然很难获得证券的价格，他们无法确定这两只基金的实际价值是多少。另外，他们经常告诉投资者，这两只基金就像沉闷的传统银行——投资者们的收入来自基金成本（大部分来自回购市场）和大部分由AAA级或AA级证券构成的最安全证券带来的收益之间的差额。投资者们期望获得相对平稳、低风险的回报。不管损失多少，任何损失都会吓跑他们。贝尔斯登从ABX的卖空头寸中获利，但是波动幅度总是令人忧心忡忡。由于高等级证券应该接近零风险，贝尔斯登对冲基金的杠杆率很高：200亿美元中仅有16亿美元是股权，余下的全是借来的。早在2月份的时候，他们就不断地接到追加保证金的要求，也就是说贷款者开始要求更多的抵押品。贝尔斯登能满足这些抵押品要求，但是这带来的恐惧感丝毫不会减弱。
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为了稳定人心，乔菲说到了以前他和沃伦·斯佩克特曾经陷入了大额债务头寸的危机。那时他们没有惊慌，并且最终都挣了大钱。斯佩克特是贝尔斯登的联合总裁，乔菲随着他一起平步青云。坦宁和范索尔克马互相写信说当时的压力让人无法入睡。范索尔克马在听到“重要的高层们”也睡不好时，心里感到些许安慰。说完以前的经历后，乔菲打开办公室的小冰箱并拿出一瓶非常好的伏特加。他们一起用纸杯为将来的繁荣干杯。
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乔菲还建议不要将谈论内容告诉他人，而范索尔克马认为这是因为他们必须尽量避免造成员工的焦虑。
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第二天早上6点32分，乔菲给坦宁发了封邮件，他希望坦宁正确地对待压力。邮件中写道：“第一，我们要健康，我们有家庭；第二，我们不是派往伊拉克的海军陆战队19岁的士兵；第三，我们互相支持，团结合作。”
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坦宁回复道：“确实，我们不是海军陆战队士兵，我们好几次都中了强力球博彩呢。”
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不出六个月，这两只基金全倒闭了。风暴即将来临。
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贝尔斯登在很多方面都是华尔街发展历程的典型代表。乔菲和坦宁都称自己为“证券化人士”。他们深信各种模型、评级，并相信风险已被分散出去且被隐藏了。他们购买的应该都是十分安全的证券，但这些证券不会带来任何额外收益。为了增加收益、获得丰厚的报酬，他们利用回购市场中低价、短期的资金。“这些借款是基金的绝对生命线。”坦宁的律师后来说道。
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贝尔斯登的第一只基金名为“高等级结构性信贷基金”（High-Grade Structured Credit Fund，以下简称“高等级基金”）。该基金是贝尔斯登的一部分，由乔菲于2003年秋天发起。乔菲和其他贝尔斯登员工一样曾经是上进的中低阶层年轻人。在公司就职的18年间，他变成了非常成功的固定收益证券销售员。贝尔斯登很害怕乔菲跳槽到其他公司，于是给了他1000万美元的股份并答应他发起一只对冲基金，尽管乔菲之前并没有管理资本的经验。乔菲很快就获得了对冲基金报酬：2006年1750万美元，而两年前他的薪酬才450万美元。他在长岛富人区汉普敦拥有一栋价值几百万美元的房产，并且担任了电影《类似父子情感》（Just Like the Son）的独立制片人。然而，缺乏经验确实是个问题。“乔菲不是个典型的交易员，”一位熟知他的人说道，“他是个老实人，总是努力做到最好，每周每天每小时都在办公室待着，但是他呆若木鸡。”
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2003年，乔菲雇用坦宁来管理基金。坦宁比乔菲更没经验，他是哲学专业的学生，于1993年毕业于旧金山大学法学院。毕业后，坦宁加入贝尔斯登资本市场小组，之后转入了衍生品交易室。在一家新公司短暂停留了一段时间后，坦宁于2001年回到公司，成为了贝尔斯登结构性金融部门的初级分析师。即使是在公司的繁荣期，他也经常表现得很忧虑，这真是哲学专业毕业生的特点。对于坦宁来说，和乔菲共事将是一个极好的机会，他自己很明白这点。坦宁微薄的工资（2000年为6.6万美元）迅速上涨到了华尔街标准（2006年为250万美元），他从没忘记应该感谢谁。“我想再次向您表达我发自内心的感恩之情，感谢您为我做的一切，”坦宁在2007年初给乔菲的信中这样写道，“我将永远铭记。”
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高等级基金刚开始时规模很小。一部分投资者是贝尔斯登的巨资大户，其中一位后来说他当时就像加入了一个特殊的“俱乐部”，尽管事实上该基金对客户并没那么精挑细选。最终，最大的三个投资者被称为“对冲基金中的基金”，这意味着他们将投资者的钱聚集起来并发放给对冲基金。这种类型的基金就是有名的“热钱”。热钱不受任何对冲基金的约束。一旦发现状况不对，这些钱就会被抽走。
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2006年夏天，高等级基金成了市场上最大的抵押贷款风险买家之一。同一时期，乔菲和坦宁发起了第二只基金，该基金的名字十分符合当时的情况。它名为“贝尔斯登高等级结构性信贷加强杠杆策略有限合伙公司”（Bear Stearns High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leverage Limited Partnership，以下简称“加强杠杆基金”）。该基金区别于其他基金的地方就是它将要使用的杠杆率高——高达27∶1——因而带来更多的收益。尽管高等级基金连续40个月都赢利，价差仍不断地缩小，因此它能带来的收益并不高于短期国库券。这也就是为什么乔菲在2006年开始把精力集中在债务抵押债券中的AAA级和AA级分档证券上。这些证券大部分受到次贷的支持。他和德国工业银行一样在寻找着更多的回报。当时乔菲购买了价值70亿美元的高等级分档证券。
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除回购市场之外，乔菲还开发了另一条资金源。这条资金源不仅代表了市场中不断扩张的疯狂行为，它同时也将成为次贷病毒最强的传播者。
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