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中国金融大未来 第四部分 中国金融大未来
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· 后危机时代中国发展股指期货的内在逻辑是什么？
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· 如何应对经济复苏中的市场风险与通胀压力？
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· 中国金融市场的未来在哪里？
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中国金融大未来 第19章 中国宏观经济的未来走向 几条主线
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无论是全球经济还是中国经济，观察2010年宏观经济走势很重要的切入点之一是宏观政策的正常化，即大规模经济刺激计划的退出。
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从2008年底全球共同以超常规刺激政策应对金融危机到现在已经有一年多的时间了，全球金融市场基本上恢复到雷曼兄弟倒闭之前的水平，从这个意义上来说，全球经济进入了所谓“后金融危机时期”，这个时期所面临的市场环境较之危机时期有了明显的不同，也必然会促使经济运行呈现新的趋势和特征。
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中国金融大未来 宏观经济政策正常化的主线
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无论是全球经济还是中国经济，观察2010年宏观经济走势很重要的切入点之一是宏观政策的正常化，即大规模经济刺激计划的退出。“正常化”和“退出”意味着宏观经济政策将从2009年的超常规状态，选择适当的时间窗口和政策工具，逐步回到正常宏观经济环境下所需要的正常化的宏观政策。这次危机应对措施是全球主要经济体第一次同步以超常规手段进行经济刺激的尝试，在大规模的刺激逐步产生效果之后，欧、美、日等主要经济体都度过了最为艰难的时期，实现了正增长，讨论退出机制成为2010年必然要面临的一个重要课题。一方面全球主要经济体同步刺激经济前所未有，实际上如何有序退出同样也是前所未遇的新问题。不同经济体究竟会选择哪种渠道退出、退出的时间和节奏如何掌握、政策退出对金融市场和经济会产生哪些方面的影响？这条线索会成为观察2010年宏观经济的一个重要主线。
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在宏观经济政策正常化的主线下，有几个问题是值得关注的。
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信贷
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1. 信贷投放成为观察宏观经济正常化的重要指标。
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在当前中国以间接融资占主导的融资结构下，信贷始终是观测宏观经济正常化的重要指标之一。信贷投放量在积极财政政策和适度宽松的货币政策的背景下成为2009年最突出的政策主线，也成为2009年影响金融市场最为显著的经济变量，实际上如果在二级市场上采取在信贷投放高的月份买入、信贷投放低的月份卖出的策略，收益率可能会显著高出指数。
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2009年的信贷增长对中国经济应对危机发挥了非常积极的作用。然而如此高速的信贷投放，实际上是难以为继的，在宏观经济回复到正常状态之后，宏观政策的正常化就必然涉及信贷投放的调整，适度宽松同样需要强调宽松的“度”。如果说就适度宽松的货币政策基调而言，在2009年应对危机时主要强调的是宽松，但是在2010年宏观经济正常化的过程中必然需要强调“适度”。改革开放30年，贷款的平均增速大约是18.4%，名义GDP的增速是15.8%，只相差2.6个百分点。2001年到2008年，贷款的平均增速是15%，名义GDP的增长14.9%，只相差0.1个百分点。但是在2009年11月末，M2同比增长29.74%，大致高于名义GDP增速21%，这个指标作为超额流动性指标，远远超出了历史水平（见图19-1）：1～11月份的信贷投放为9.21万亿，按2009年下半年的速度简单推算，2009年的信贷投放在9万亿～10万亿之间，如此高速的信贷增长水平不太可能持续。
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图19-1 2009年月度新增贷款规模及增速资料来源：中国人民银行。
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在宏观经济运行正常的年份，通常理解的适度宽松的货币政策，强调的基本是货币信贷的增长速度是GDP的增长加上物价，再预留一点增长的空间，GDP的增长加上物价理解为实体经济增长所需要的信贷。
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如果预计2010年增长9%～10%，CPI 3%左右，预留3%～5%的适度宽松的空间，2010年的货币信贷增长大概就在17%～18%。根据历史上宏观经济正常情况下的信贷投放增长，2010年信贷投放大概在7万亿～8万亿元之间，与2009年相比虽然有明显的减弱，但是2009年与2010年两年合计信贷规模在历史上仍处于高位水平。
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2. 2010年的金融市场格局会呈现“宽货币、稳信贷”格局，预计可用信贷资金不低于9万亿元。
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在信贷政策逐步恢复正常化之后，2010年基本的金融市场格局可以归结为“宽货币，稳信贷”，稳信贷是说和2009年相比，总规模虽然有所回落，但是由于2009年新开工项目在2010年正好进入开工建设时期，客观上需要较高的信贷投放的持续性，如果预计2010年的信贷投放在7万亿～8万亿元之间的话，2009和2010两个年度的信贷每年平均大约是8.5万亿元左右。因此，总体上看，信贷投放是稳中回落的。
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在信贷投放大致稳定的背景下，2010年的流动性可能依然会相对宽松。实际上，2009年的庞大的流动性主要是靠银行信贷来创造的，真正央行能直接控制的是基础货币，基础货币在2009年的多数月份实际是净回收的。在基础货币层面，2009年的货币政策并不是想象的那么宽松，只是处于历史平均水平，流动性关键是由银行信贷创造。在2010年，随着国际收支状况的改善，市场流动性将同时由内部的银行信贷创造和外部流动性两方面来创造，外部流动性（贸易顺差、外资流入）可能会构成一个新的流动性的增长点。