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基金长青 [:1703464379]
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基金长青 第十五章 指数基金狂欢
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当回报达到最高峰时，风险也就不远了。
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——指数基金教父、先锋集团创始人约翰·博格
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基金长青 幸福来得那么突然！当投资者还未从2008年超级大熊市的阴霾中走出，还在为巨额亏损伤心欲绝时，2009年，A股市场上演了一场快速的超级大反弹。上证综指从年初的1 849点迅速涨至8月4日的3 478点，大涨88%，反弹力度远超预期。与主动型股票基金相比，一直处于产品线边缘的被动型指数基金表现突出，成为2009年中国基金耀眼的明星，上演了一场指数基金的狂欢。
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超级大反弹
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“10月，这是炒股最危险的月份；其他危险的月份有7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月”，美国著名作家马克·吐温用幽默的方式告诫大家进入股市“每天都是危险的”，但“10月是最危险的月份”却一语成谶。20世纪和21世纪的重大股灾都发生在10月。2008年10月，全球股市创纪录暴跌，投资者损失惨重，个个“独自垂泪到天明”。面对严峻的经济形势和脆弱的投资信心，温家宝总理在不同场合多次强调，“信心比黄金更重要”，并制订各种方案，刺激经济发展，恢复信心。
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2008年11月5日，温家宝总理主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的措施、抵御全球金融危机的冲击，宣布将出台保内需、促增长的十项措施，初步估计到2010年底约需投资4万亿元。在这次会议上，温家宝总理明确提出“当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。受此影响，11月10日，上证综指跳空高开，单日上涨7.27%。行情究竟是反弹还是反转？大多数投资者都把它当成普通的熊市反弹来看待，毕竟之前每一次利好（如降印花税、降息降准）实现短暂反弹后都再创新低，投资者之前每一次猜底、抄底都是错的。投资者对这样的大熊市刻骨铭心，太恐惧了，谁也不想把真金白银再砸进这个无底洞。很少有人想到这一次真的是底部了，A股从此走出了一波超级大反弹。
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11月22日，华夏基金在北京召开了题为“蓄势与期待”的年度投资报告会。华夏基金投委会主席王亚伟、投资总监刘文动、机构投资总监郭树强、固定收益总监杨爱斌对未来一年的股票市场阐述了自己的观点。王亚伟提出，2009年可以增加股票投资，但不能“大投”，也不能“小投”，于是使用了“中投”来形容适中的股票投资力度，公开表达了自己对未来一年谨慎乐观的看法。从“事后诸葛亮”的角度，如果“大投”效果更好；但在一片悲观低落的市场情绪中，能鲜明地建议增加股票投资，已经是非常难得。
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11月28日，华夏基金年度投资策略会移师三亚。一向温暖的三亚天气，如全球资本市场一样，格外寒冷。这次投资策略会是在全球金融危机爆发、基金损失惨重的大背景下召开的，基金经理承受着巨大压力。大家各抒己见，大部分基金经理认为，市场处于底部区域，继续下探空间不大，政府4万亿经济刺激计划有助于经济复苏，权益类投资有机会；但对市场未来何时上涨、能上涨到什么程度未有定论。公司投资决策委员会做出决议：要求股票型基金2008年底前将股票仓位从较低水平（60%左右）提高至中性偏高水平，允许QDII基金仓位接近90%。在市场信心尚未恢复、各项经济指标仍然不佳、企业利润仍在下滑时，做出整体加仓的决定是需要一点勇气的，同时也承担了系统性风险。近年来，华夏基金投资决策委员会很少对股票型基金的整体仓位下达强制性的决议，但在2007年10月的6 000点高位强制要求减仓和2008年11月在1 900点以下的低位强制要求加仓，两次强制性决议，分别逃了大顶和抄了大底，对2007、2008、2009这3年华夏基金旗下基金整体的优秀业绩，起到了重要的作用。
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三亚策略会准确地预判了反弹行情。当上证综指还在1 900点下方、投资者还在为是否抄底犹豫不决时，公司管理的股票型基金从低仓位、稳健的防御型策略转换成高仓位、进攻型的投资策略，股票仓位迅速上升。到2009年一季度市场全面启动之前，华夏基金旗下主动型偏股类基金平均仓位超过70%，组合结构也全面转向金融、房地产等早周期行业的进攻型股票品种。基于看好大市的判断，为让基金投资者能把握反弹机会、增加收益、减少2008年的亏损，股票基金持续营销工作也全面展开。1月12日，公司发布公告，华夏优势增长基金、华夏成长基金、华夏行业基金、华夏蓝筹基金和华夏稳增基金自1月14日起恢复办理正常的申购业务。2007年10月6 000点高位暂停申购，2009年1月2 000点低位打开申购，时间证明，这些都是对投资者负责任的行为，客观上起到了良好效果。
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2009年1月至2月，政府陆续出台“十大产业振兴规划”。从4月开始，服装、电子信息、钢铁、石化等3 800多种商品将提高出口退税率，这是自前一年下半年外需回落后政府对出口退税的第6次调整。4万亿经济刺激计划增强了市场对经济企稳的信心，产业振兴规划对未来产业结构的调整和升级做出指导性意见，出口退税加大了对出口的支持力度，这些措施改善了宏观经济和微观企业的基本面。地方政府尤其是广大中西部地区的地方政府，纷纷提出“弯道超车”口号，视危机为机遇，制订了庞大的基建计划，以投资拉动经济增长。银行为配合政府投资计划，为新建项目提供了大量贷款支持。新增贷款以每月1万亿元的速度迅猛投放，一季度新增人民币贷款总额即近4.5万亿元，与2008年全年相当。宽松的货币政策吹响了反弹的号角，大量的流动性注入实体经济中，也外溢到股票市场。
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在经济复苏预期和充裕流动性的推动下，A股强劲反弹，一季度上证综指大涨30%。市场情绪也逐渐乐观起来，往日空荡荡的证券营业部又是人满为患，投资者喜笑颜开。但市场究竟能反弹多高，大家心里仍然没底，分歧较大。有的基金经理认为，股市大幅上涨已经充分反映了对未来经济快速复苏的乐观预期，整体估值水平有所透支，资产泡沫化风险值得警惕，为此倾向于稍微降低一些仓位，规避风险；有的基金经理倾向于保持灵活操作，但为了买入新的有潜力的品种，往往保留一些现金，没有像2006、2007年大牛市那样以最高仓位积极投资。相比之下，指数基金的投资策略要简单得多，不对市场方向作判断，只需高仓位跟踪指数、尽量降低跟踪误差即可，“不管风吹浪打，胜似闲庭信步”。
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A股市场在基金经理的疑虑中快速上涨，3月到5月，随着房地产、汽车消费需求的爆发，以房地产、汽车为代表的早周期类行业猛烈上涨，上证综指快速反弹至2 600~2 700点区间。以汽车龙头股上海汽车为例，股价在3个月时间内由7.34元飙升至14.6元，涨幅约一倍。房地产股凭借靓丽的销售数据出现巨幅上涨，“招保万金”[24]等房地产个股成为投资者竞相买入的股票。很多投资者戏言，“我买不起房，总能买得起房地产股吧，也算是分享房地产上涨的收益啦”。
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5月到7月，经济和企业盈利数据不断改善，市场预期不断被验证、强化，沪深股市加速上涨，进入2009年反弹行情最疯狂的阶段，也是投资者回报最丰厚的阶段。在市场全面快速上涨的刺激下，投资者情绪异常高涨，跑步入场。在大干快上的热烈气氛下，上证综指大幅飙升，8月4日创下3 478.01点高位，较2008年末上涨91%，较2008年10月1 664.93点低点上涨109%，远超投资者的预期。其间，早周期的房地产、汽车、银行等行业上涨后，按照行业轮动的规律又传导到中周期和后周期的煤炭、有色、钢铁。一大批熊市中跌得惨不忍睹的股票在此轮大反弹中暴涨了5~7倍。西山煤电在2007年创下77.77元历史高位后，一路下跌至除权后的6.98元，暴跌了82%。2009年8月，又快速上涨到42.54元，较低点上涨了5倍，复权价创出历史新高，仅用10个月就超越了上次持续两年大牛市的涨幅。有色股吉恩镍业从7元暴涨至复权价61.5元（收盘价40.88元），上涨了近8倍。上涨超10倍的股票也不少，一些垃圾股在疯狂炒作之下鸡犬升天。
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图15-1 2009年1月至8月上证综指上演超级大反弹
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理论上，股票的价格决定于企业盈利和估值水平。企业盈利水平直接决定于经济状况，而估值水平取决于对盈利（经济增长）的预期和流动性状况。成熟市场一般都会体现出“股市是经济晴雨表”的规律，股市的周期波动和经济周期波动高度相关。不过由于政策和流动性的变化会领先于实际经济的变化，因而股市在大多数情况下领先实体经济。股市和实体经济走势背离的情况并不鲜见，但一般都是短期现象，中长期看，股市是由经济基本面决定的，因此也有“狗与主人”这个形象的比喻（股市是狗，经济是主人）。
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投资者往往会观察到，股市受政策的影响很大，尤其中国这样的新兴市场。因为政策对经济有着很大的影响，而在中国宏观政策对经济的影响力更大。不过在成熟市场上，直接针对股市的政策并不多。宏观政策是通过对经济的作用从而作用于股市的（企业盈利、流动性和估值）。金融危机期间美国通过《2008年紧急经济稳定法案》，其目的是稳定金融体系，挽救实体经济；中国推出的“4万亿计划”，目的也是通过扩大投资来刺激实体经济，抵御金融危机对经济的冲击，促进国民经济增长。这些政策都不是针对股市的，但由于其对经济产生了巨大影响，因而客观上也对股市产生了巨大影响。
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由于A股市场缺乏股指期货等对冲工具，只能做多、不能做空，在利好之下，股市往往涨过了头（同时在利空之下也容易跌过了头）。正如“狗与主人”散步一样，主人向前走几步，狗可能已经跑出几十米远；待主人欲转身往回走时，狗又往回跑了几十米。2009年上半年股市的快速反弹透支了经济基本面，原本只应是一场普通反弹行情却演变成超级反弹行情。但股市的中长期表现往往取决于经济基本面，脱离经济基本面支撑的上涨不具有可持续性，最终还得下跌。以2006年、2007年为例，在股权分置改革制度红利释放、经济繁荣、企业利润大幅提升的利好背景下，A股市场走出历史罕见的长达两年多的单边超级大牛市，在只能做多、不能做空，缺乏对冲机制的市场环境下，狂热的投资者推动泡沫迅速扩大并远远超出基本面预期，最终在2008年大熊市中付出惨重的代价。类似这样的暴涨暴跌行情A股市场曾多次出现。
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指数基金异军突起
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每一波市场行情都有明星脱颖而出。2009年超级反弹行情中，市场上涨一气呵成，沪深指数一路狂飙，很多主动型股票基金经理加仓不及时或加仓力度不够，错失了机会。而一直处于边缘的指数基金凭借高仓位优势、业绩大幅超越主动型股票基金而异军突起，成为市场热捧的明星。
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与同期指数涨幅相比，一季度主动型基金表现逊色。主动型股票基金、偏股型基金平均收益率分别为22.26%、21.18%，但各类指数基金平均收益率达到32.98%。上半年，指数基金继续大幅跑赢主动型基金。标准指数型基金、增强指数型基金半年的平均收益率高达68.38%、68.51%，主动管理的标准股票型基金、普通股票型基金、偏股型基金、灵活配置基金的平均收益率分别为50.32%、35.46%、45.22%、39.62%，只有7只主动型基金跑赢指数基金平均收益率。指数基金之所以能够在这轮超级反弹中战胜主动型基金，关键在于基金合同规定的高仓位。在市场一路上涨、拒绝回调时，高仓位保证了指数基金能够抓住股市快速反弹的机会。
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指数基金是以指数成份股为投资对象的基金，通过购买一部分或全部的某类指数所包含的股票，构建投资组合，目的是使投资组合的变动趋势与指数一致，以取得与指数大致相同的收益率。指数基金不作主动择时、选股或仓位判断，只需紧密跟踪指数走势，与指数同涨同跌。1971年7月，美国富国银行推出全球第一只指数基金，仅面向机构投资者销售。指数基金最具革命性的发展应归功于约翰·博格，他于1976年在美国推出了首只面向个人投资者的指数基金——先锋标普500指数基金。这只基金最初仅募集到1 100万美元，到2012年末规模超过1 000亿美元。由于他创立了首只面向个人投资者的指数基金并创建了以指数基金为主的先锋集团，被誉为“指数基金之父”。