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金融新格局:资产证券化的突破与创新 第一节 汽车贷款证券化市场
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一、汽车贷款证券化的发展
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自1985年首只产品问世之后,汽车贷款证券化发展迅猛,纳入的汽车贷款的类型不断丰富,交易的结构也渐趋复杂和完善,见图4.1。过去10年间,2.2万亿美元非住房抵押类资产证券化证券的发行中,汽车贷款证券化产品占了30%以上。历史资料显示,2000~2007年间,每年汽车贷款证券化产品的发行都超过700亿美元。但是,和其他资产支持证券一样,受金融危机影响,汽车贷款证券化产品的发行量从2006年开始下滑,并在2008年暴跌至400亿美元以下。
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图4.1 美国汽车贷款ABS年发行量
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资料来源:美国证券业与金融市场协会
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金融危机爆发之后,由于资产证券化产品很难找到投资人,很多以资产证券化为主要融资渠道的公司陷入了困境,其中包括美国的各大汽车制造商。2008年,美联储推出了“资产抵押证券贷款计划”(TALF)来拯救资产证券化市场,即直接由政府收购符合要求的资产支持证券来为发起人提供资金。这个项目为汽车制造商及其金融公司注入了急需的流动资金,也推动了之后的汽车贷款证券化市场的复苏。同时,美国政府通过对通用汽车和克莱斯勒两大汽车制造商的注资和重组,也有效地稳定了当时飘摇的美国汽车贷款证券化市场。
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2009年,美国汽车贷款证券化市场强力反弹,年发行量回到了600亿美元以上;随着投资者的回归,汽车贷款证券化市场继续回升,2012年和2013年的发行量都超过了800亿美元。在主要的几个资产支持证券化产品中,汽车贷款证券化是受金融危机影响最小,复苏最稳健的一个。
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二、汽车贷款证券化的分类
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汽车贷款证券化产品可以按照基础资产的借款人类型、汽车类型、贷款类型等相结合来分类。和汽车相关的贷款一般可以分为普通汽车贷款、摩托车贷款、娱乐车贷款、公司用车贷款、汽车出租贷款、汽车分销商贷款和汽车租赁应收款等。相应地,针对以上各类贷款的汽车贷款证券化也应运而生。在这些不同的汽车贷款证券化,普通汽车贷款证券化(Auto Loan)、汽车分销商贷款证券化(Dealer Floor Plan)和汽车租赁证券化(Auto Lease)三类占比近90%,其中普通汽车贷款证券化还可以按照贷款的质量分为优质(Prime)和次级(Subprime)两大类。
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2013年年底,美国汽车贷款证券化产品的余额为1615亿美元,其中各类产品的比例如图4.2所示。
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图4.2 美国汽车贷款ABS比例(总额1615亿美元)
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资料来源:美国证券业与金融市场协会
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汽车贷款证券化产品的质量一直很稳定。以2013年年底的这1615亿美元汽车贷款证券化产品为例,目前有信用评级的证券中投资级证券(BBB或以上)占99.1%,其中AAA级占80.7%。
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不同类型的汽车贷款证券化在基础资产和交易设计上会有所不同,如非特别指出,本章所讨论的汽车贷款证券化主要针对的是普通汽车贷款证券化。
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三、优质和次级汽车贷款证券化
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如前所述,普通汽车贷款证券化可以按借款人的信用质量划分为优质发行(Prime Issuance)与次级发行(Subprime Issuance)。其实细分的话,市场上还有一些次优级(Near Prime)产品,我们在这里不做区别,把它归为次级产品系列里。需要特别指出的是,此处的优质和次级主要指的是资产池中借款人的信用优劣,和证券交易结构中的证券级别和现金流分配优先级不同。
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20世纪90年代前,汽车贷款证券化交易都是优质发行交易。从90年代中期开始,次级汽车贷款的证券化也逐渐流行起来,发行量稳步上升。到2007年金融危机之前,优质汽车贷款支持证券的发行数量与次级发行量的市场份额为68%∶32%。在金融危机中,汽车贷款证券化的次级发行也被市场视为“次贷”产品,发行十分困难,发行量快速萎缩,使得优质发行证券的发行量升至93%(见图4.3)。2011年之后,随着市场对次级汽车贷款支持证券的逐渐接受,次级发行量也开始恢复。截至2013年年底,美国(普通)汽车贷款证券化产品余额约为912亿美元,优质和次级分别占616亿和296亿美元。
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图4.3 美国优质和次级汽车贷款证券化发行规模
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资料来源:《资产支持简报》ABS数据库
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