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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第二节 银行贷款证券化的基础资产
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一、CLO基础资产的特点
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CLO的基础资产主要是银行发行的风险较高的非房产类商业贷款，期限一般为5～8年，利率一般是浮动的。这类贷款主要包括杠杆贷款、联合贷款和非投资级的商业或工业企业抵押贷款。和其他证券化中所用的资产相比，CLO所用的银行贷款有自身的特点：
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（一）高风险贷款
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美国CLO所用的银行贷款大部分是杠杆很高的非投资级贷款（BBB级及以下），平均的信用评级一般在B1/B+。这类资产的风险比较高，流动性比较差。除了优先级抵押贷款外，一般的CLO中还允许加入一定比例的高风险或特殊贷款，比如CCC级贷款、非优先级贷款、破产贷款、参与贷款、过桥贷款和条件宽松贷款等。特别是条件宽松贷款，一般CLO给予的上限比例都很高（目前是50%～70%，虽然大部分资产管理人不会用足这个上限）。一般的银行贷款合同都会要求借款人在贷款期内满足一定的财务状况条件。贷款人可以根据借款人定期提供的财务信息进行财务状况测试和经营表现评估，来监督借款人的表现。这些条款在一定程度上会促使借款人注重对自身信用的维持和保护。而条件宽松贷款的贷款协议中没有对借款人的财务状况的约束条款，由于没有定期监督和表现测试，在借款人出现问题时，贷款人无法及时了解情况并采取措施（如重组贷款）来降低损失的程度。因此，条件宽松贷款比一般的贷款风险高很多。
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（二）涉及的行业多样
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银行贷款的借款人是商业和工业企业或其投资人，种类繁多，涉及各个行业。不同行业的借款人和担保资产在经营上各不相同，对经济的敏感度也有很大差异，所以贷款的质量也会呈现不同的表现。正因为如此，对银行贷款的分析一般首先会看其所属行业，如电信、电子、影视、交通、运输、食品、医疗、制药、钢铁、零售、工业设备等。
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（三）贷款条款差别很大
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银行贷款的条款比较灵活多变，可以根据借款人和担保物的情况量身定制，所以贷款间在条款上差别很大。不同的银行贷款有不同的抵押担保、偿付模式、付款频率和时点、利息类型、利息基准和调整、贷款期限等。
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（四）很多联合参与
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很多大的银行贷款的贷款人不是一个银行，而是一个由多个银行或投资公司组成的联合体，属联合贷款（或财团贷款）。联合贷款一般由一个主要银行牵头发起和承销，其他银行参与购买一定的份额。由于联合贷款的贷款结构和法律关系比较复杂，其出售或转让过程和方式要比单独的贷款复杂。
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（五）非标准合同
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银行贷款合同涉及的关于借款人、担保物和相关法律法规的内容比较多，条款也比较复杂。针对每个借款人的情况、行业类别和借款用途的特点，银行贷款的合同内容可能都有所不同，所以合同很多是非标准化的，并且可能含有特殊条款。
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（六）流动性差
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杠杆贷款等非投资级银行贷款的市场没有房产抵押贷款等标准化贷款产品的市场那么大，参与者有限，流动性不高。低流动性会给证券化交易的资产筹备、再投资和资产转让等关键操作带来压力和风险；特别是当资产池中的资产出现问题需要出售时，流动性差会增加损失程度和现金流的回收速度。
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（七）贷款重组多
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在银行贷款交易中，如果借款人的偿债能力出现问题，贷款人或投资人一般会根据借款人的情况进行贷款重组来减少损失。
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二、CLO基础资产的分析
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基于银行贷款的以上特点，一般的资产证券化中使用的基础资产分析程序和方法不是很有效。和商业房产抵押贷款证券化类似，银行贷款证券化的资产分析中，发行人、信用评级机构和投资人更多是运用单个贷款基础分析和资产池的多样性分析相结合的方法。
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（一）单个贷款基础分析
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在CLO交易中，发行人一般都会提供经过第三方独立核实的贷款的条款和状况；单个贷款基础分析主要是对资产池中的每个贷款的条款和质量状况进行分析，以估测其收入、风险和信用质量。在基础分析中，一般需要收集和研究以下信息：
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·贷款余额。
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·利息和收入。
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·借款人的信用评级或资产的风险级别。
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·贷款期限和还款计划。
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