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金融新格局：资产证券化的突破与创新 [:1703468649]
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金融新格局：资产证券化的突破与创新
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 与本书其他章节讨论的信贷资产证券化不同，本章重点讨论的是在我国运用比较广的两种非信贷资产的证券化：企业资产证券化和房地产投资信托（REIT）。本章以我国的现行做法和案例为主。
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第一节 企业资产证券化
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一、什么是企业资产证券化
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企业资产证券化在我国一般泛指以非信贷类资产作为基础资产进行的证券化，是企业以流动性较低的资产作为支持发行流动性较高的证券的过程。可用于企业资产证券化的资产包括很多种类，比如企业应收款、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，或是商业物业等不动产财产。这里所指的企业可以是工商企事业单位，也可以是政府单位和部门。
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企业资产证券化对企业而言有着诸多益处：首先，证券化能够提高企业整体资产的流动性；其次，证券化能够拓宽企业的融资渠道；最后，证券化能够改善企业的资本结构，降低企业的融资成本。在美国，虽然企业资产证券化推出不到30年的时间，市场规模已经有近2 500亿美元（不含REIT）。而在我国，企业资产证券化其实比信贷资产证券化起步还要早一点。我国在2005年开始的资产证券化试点中，最早的一批证券化交易主要是以企业资产证券化为主，其中首单交易是“中国联通CDMA网络租赁费收益权专项资产管理计划”。
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截至2012年年底，我国已累计发行企业资产证券化产品13只，筹资总额达325.05亿元，如表9.1所示。2013年，我国企业资产证券化进一步发展，发行量大约在57亿元左右，占资产证券化发行总量的32%。
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表9.1 我国已累计发行企业资产证券化产品
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由于我国的许多非银行类单位和部门在融资上比银行难，更需要扶持和帮助，所以企业资产证券化的发展需要相当迫切。企业资产证券化也许会成为解决我国中小企业融资难、影子银行、民间借贷和地方政府债务等一系列问题的一剂良方。可以预见，我国的企业资产证券化将会像信贷资产证券化一样，迎来重大发展时期。
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二、企业资产证券化的特点
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从证券化的时间线以及技术演变过程看，企业资产证券化其实是信贷资产证券化技术在其他基础资产上的推广。两者不仅有着很多共同点，更存在着一些明显的区别。相对于信贷资产证券化，企业资产证券化有其独特性。
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表9.2是我国信贷资产证券化与企业资产证券化的简要对比。
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表9.2 信贷资产证券化与企业资产证券化的简要对比
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从监管角度看，信贷资产证券化由人民银行与中国银监会负责管理，所发行产品目前主要是在银行间市场进行交易，基础资产为银行的信贷资产。目前我国已经有比较完善的法规支持，主要依据是《信贷资产证券化试点管理办法》。企业资产证券化由证监会负责审批发行，在交易所发行交易，主要依据为《证券公司资产证券化业务管理规定》。我国监管部门明确鼓励券商对水电气资产、路桥收费和公共基础设施、市政工程、商业物业的租赁以及企业大型设备租赁、大额应收账款、金融资产租赁五类基础资产进行资产证券化。我国在企业资产证券化上的典型案例有：浦东建设BT项目ABS、民生金融租赁ABS和华能澜沧江水电收益ABS。
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我国目前对于金融机构的分业监管，决定了企业资产证券化在操作上与信贷资产证券化的诸多不同。这种状态一方面有利于行业和业务上的监管；但另一方面，也会降低证券化的运作效率。随着我国资产证券化的放开和发展，我们将会看到这两种不同类型的证券化的进一步整合和互补，比如投资人的限制破除和交易场所的共享等。
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我国企业资产证券化和信贷资产证券化的另一重大的差别，是企业资产证券化有时无法真正实现风险隔离，因为其基础资产的产权界定和现金流权益不如信贷资产证券化明确。而且，我国企业资产证券化在发行过程中经常需要发行方隐性担保，从而造成资产不能出表，而是只能作为抵押融资处理。
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三、企业资产证券化的结构流程
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企业资产证券化的具体操作模式如图9.1所示，其中包括以下几个步骤：（1）原始权益人（发起人）根据自身需要和监管要求选择基础资产，构建资产池；（2）证券公司发起设立一个专项资产管理计划作为资产证券化的SPV，