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金融新格局：资产证券化的突破与创新 [:1703468657]
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金融新格局：资产证券化的突破与创新
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 从美国的金融发展史来看，资产证券化迅速崛起的一个重要条件是金融工程的发展。资产证券化首先需要有资产，同时需要金融工具对资产的风险和收益进行量化、增补、分割和重组，从而把资产转化为流通性高的证券。20世纪70年代开始，随着数学在金融领域运用的不断深化和计算机技术的爆发式进步，金融的建模和结构创新也得以突飞猛进，从而使得资产证券化的发展成为可能。
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由于资产证券化的复杂和多变，常规的金融和财务计算公式没有办法满足其在量化方面的要求。资产证券化参与各方需要一个或一套系统和全面的金融模型来满足各自在发行、评级、 投资和监管等各个方面的技术要求。金融建模作为资产证券化中一个不可或缺的部分，已经被广泛运用于资产证券化的各个方面：
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·交易的设计和优化。
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·证券的定价。
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·证券的信用评级。
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·投资的预测和分析。
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·风险管理。
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·金融监管。
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·会计和税务的计算。
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从本质上来讲，建模就是通过抽象化和简单化处理来对一个复杂系统的某一个或一些方面进行合理、准确的分析和预测。不管这个系统属于实物还是金融，其建模原理是一样的。资产证券化的建模就是把对资产证券化交易的多个变量和复杂信息的理解通过模型进行梳理和简化，并通过运算的形式对交易的某些方面进行分析和预测。
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资产证券化的建模涉及多个方面，需要用到数理统计、金融计算、模拟优化、风险评估和资产定价等多方面的知识和经验。由于资产证券化的基础资产和证券一般规模都很大，涉及的变量很多，所以对数据处理和建模运算的要求很高。
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特别是对发起人来讲，资产证券化的建模在证券正式发行之前就早已开始。以房地产抵押贷款的证券化交易为例，图11.1所示是证券化之前发起人各个部门和第三方共同合作建模的一个简化的基本流程。这个过程包括基础资产分析、损失评估和结构优化三个建模过程；其中，结构优化建模还包括组合优化建模和定价建模这两个步骤。值得注意的是，这类发行交易的建模是一个动态的过程，往往会经历很多次修改和尝试，其目的是对资产的现金流进行预测并找出最佳的结构来实现最低的融资成本。在实际的发行过程中，信用评级机构、投资银行和会计师等也会参与进来，各自对交易进行建模，并对发行方的建模结果进行评估和认证。
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图11.1 资产证券化建模流程
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由于资产证券化的各类计算主要是围绕着现金流展开的，所以对现金流的预测是资产证券化建模最重要的一个方面，现金流模型也就自然成为资产证券化相关的各种金融模型中最重要的一个。本章主要介绍现金流的建模，包括基础资产的现金流计算模型（资产方）和证券的现金流分配模型（负债方）。现金流建模在资产证券化的以上各方面都需要用到，是一切资产证券化分析的基础。正如图11.1所示，发起人在设计交易结构时就必须对目标基础资产的现金流进行预测并找出最优的分割计划来分配现金流，以满足不同投资者的投资需求，如期限、信用评级、收益率等；信用评级机构在对资产证券化交易的评级中也必须对现金流进行预测和评估，以决定证券的信用风险；投资人需要对证券的现金流进行预测，来分析投资的风险和回报；第三方增信机构需要估测现金流的表现来决定风险敞口的大小等。
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当然，如前文资产证券化建模流程中提到，在现金流的计算中需要用到各种假设，比如损失的概率和程度、提前付款的速度等；这些假设往往需要借助复杂的数据统计模型对历史数据进行处理并结合当前的市场信息和判断才能得出。同时，在资产证券化的交易设计中，发行人还会利用结构优化模型来对资产和结构进行分析和模拟，以实现设计的最优化。由于篇幅有限，本章对资产证券化相关的数据统计模型和优化模型不做介绍，而是假设现金流模型中所用到的基础资产的假设和证券的结构都是已知且不变的。
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由于中国的资产证券化还处在试点阶段，规模有限，市场上还没有成熟的资产证券化现金流模型系统或软件。微软公司的办公软件Excel是目前商业领域使用最广的计算和分析工具。而在金融领域，Excel也是大部分从业人员使用的建模工具。用Excel工作表进行金融建模比较直观和快捷，成本也很低。但是，Excel工作表的功能强度是有限的，当复杂的模型对数据处理、计算速度、变化弹性和表现度上提出更高要求的时候，金融建模就必须借助于其他高级编程语言，比如C++、C#或Java等。但是，用这些编程语言进行建模的投资比较大，建模的时间比较长，一般要请专业的程序员团队进行开发和测试，在使用没有达到一定的规模前不太实际。从国外的经验来看，资产证券化的建模可以用Excel工作表和VBA相结合的方法。VBA是Excel中附带的编程语言，无须额外购买，而且易学易用。虽然VBA可能没有C++之类的语言那么强大，但是通过和Excel工作表的结合，这个“混搭组合”在速度、模块化、稳定性、灵活度、表现性和拓展性等各方面，都有不错的表现，可以满足资产证券化建模的各种基本要求。在这个组合中，Excel工作表可以提供灵活、直观和大家所熟悉的用户界面，而VBA则可以用来进行模块化的设计和复杂的后台运算。
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本章从实用出发，介绍如何利用Excel工作表及其附带的VBA语言进行资产证券化的现金流建模。在第一节中，我们将会重温资产证券化中现金流的流程和基本的计算公式以及在Excel工作表中的使用。这一节中的金融建模主要是以Excel公式为主，以VBA的循环计算功能为辅助的组合方法。而在第二节中，我们将以一个典型的住房抵押贷款证券化的案例展示如何用VBA完成所有计算，而Excel则是仅提供输入和输出平台的金融建模。由于现金流建模的复杂性，我们不可能在一个章节里把它讲清楚，也不可能在这里教大家如何使用Excel和VBA编程；但我们希望这一章能抛砖引玉，使读者对现金流建模有一个大体的了解，并通过参考其他专业书籍和不断的实践与尝试来真正掌握这门重要的技能。
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第一节 资产证券化现金流模型基本知识
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