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金融新格局：资产证券化的突破与创新 [:1703468659]
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第二节 资产证券化现金流建模案例演示
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这一节中，我们会利用一个比较复杂的资产证券化交易来展示整个建模的过程，让读者可以知道现金流是如何计算和分配到投资者手里的。
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由于住房抵押贷款建模的典型和通用性，本章使用经济危机前美国住房抵押贷款证券化中的一个经典交易——CWABS 2007-11，来演示如何利用VBA进行现金流建模。该笔交易是由当时美国最大的住房贷款公司——全国财务公司（Countrywide Financial）旗下的全国住房贷款公司（Countrywide Home Loans）发起的，全国财务公司旗下的全国住房贷款服务公司（Countrywide Home Loans Servicing）担任服务商。
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图11.24 所示为该交易发行文件的封面。
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图11.24CWABS 2007-11发行文件封面
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资料来源：CWABS 2007-11发行文件
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CWABS 2007-11的发行时间为2007年6月底，当时美国的住房贷款问题已经开始逐渐显现，但是投资者还没有警觉，所以这次交易的证券销售还算成功，交易结构也没有太大变化，保持了住房抵押贷款最高峰时代的特点和复杂程度。虽然这种结构在金融危机后已基本不用，但是，这类结构在现金流建模上非常经典，值得分析和参考。
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CWABS 2007-11的总发行面额为7.8亿美元，含多档证券，其中优先级为1A1、1A2、2A1、2A2、2A3、2A4，中间级和次级证券包括1M1、2M1、1M2、2M2、1M3、2M3、M4、M5、M6、M7、M8、M9和AR凭证。
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CWABS 2007-11的交易参与方及相关的关系如图11.25所示。
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图11.25 CWABS 2007-11的交易参与方
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资料来源：CWABS 2007-11发行文件
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如前面章节中所讲，资产证券化交易的结构可以用资产负债表来解释，其中资产方为交易的基础资产，负债方为交易发行的各档证券，股东权益则是超额抵押、超额利差和所有者凭证等。如图11.26，基础资产产生的现金流将用于分配负债方的各档证券和股东权益的所有人。
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图11.26 资产证券化交易的资产负债结构
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一、交易的资产方
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（一）交易的基础资产
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CWABS 2007-11的基础资产为全国住房贷款公司发行或购买的次级住房贷款。总的资产池分为两个资产组，各自支持一部分高级别的证券。这两个资产集团的基本情况如图11.27所示。
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图11.27 CWABS 2007-11的基础资产
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资料来源：CWABS 2007-11发行文件
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从以上贷款信息来看，这两个资产组的平均借款人信用分数都低于600分，是比较典型的次级贷款资产；平均的贷款资产价值比例都在75%左右；在地域上，加州的集中度很高，都达到了50%。