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投资改变生活 等待中的市场
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油价下跌了，CPI下降了，市盈率接轨了，外围股市反弹了，但是A股市场依然不涨，这个市场还在等待什么？
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国际油价从147美元回落至123美元，两周内跌幅高达16％，让全世界的投资者都松了一口气。以美股为代表的全球股市迅速反弹，但是A股依然不为所动，尤其是那些过去为高油价所累的行业，比如石油石化、汽车、航空股等，在大幅下跌的油价面前，其股价也只是小幅反弹。中国石化、中国国航、上海汽车等这些行业的龙头股，两周内的反弹幅度也不超过10％，其他行业的反弹幅度也就可想而知，市场的悲观心态一览无遗。
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在过去两周里，A股的市场氛围几乎为半年来最好，不仅是国际油价下跌，国内CPI也创下年内新低。7月18日，国家统计局公布了上半年经济运行状况，各项指标都好于市场预期，尤其是投资者关心的CPI指数，上半年增长7.9％，6月份增长7.1％，和5月份的7.7％相比继续回落。除了宏观经济指标的向好，市场舆论也是暖风阵阵，以新华社、《人民日报》为代表的官方媒体，几乎每隔几天就会释放出“维稳”的信号。但是，所有这些也只不过使市场暂时止跌，依然看不到反弹的迹象。
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不仅是官方媒体呼吁稳定，越来越多的重量级人物也开始发出救市呼吁。证监会前主席周正庆公开表示，在正常运行下，股市不需要政府的干预和调控，但如果股市出现异常波动，影响社会经济稳定发展，政府则需要进行必要的调控，这也是世界各国通常的做法。周正庆建议，应抓紧构建对股市的安全评估和应急处理机制，组织力量对股市发展状况进行深入、细致、科学的研究分析。在评估和判断过程中，一定要从中国国情特点出发，切忌不以时间、地点、条件为转移，盲目与某些发达国家的成熟市场强行进行简单比较，从而得出不切实际的结论，做出错误的评估，误导市场，影响决策。7年前视股市如赌场、向来尊崇市场化的吴敬琏，也在近日表示，现在股市出现问题，政府救市是应该的。
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在是否应该救市的争论中，支持救市的观点逐渐占据上风，但是观点之争终究代替不了决策。在证券市场创建初期，《人民日报》的一篇评论就可以缔造出一轮牛市，可惜现在早已不是当初可以靠舆论救市的市场，投资者需要的是实质性的举措，而不仅是舆论上的空头支票。甚至有时候，舆论释放的暖意越多，市场效果反而适得其反。股指跌幅过半，投资者的信心崩盘，已经不是几句“维稳”言论就可以挽回。投资者希望看到更有力量的举措，无论是行政手段还是市场化操作。
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如果说，上市公司的业绩是决定股市走向的核心因素，那么在目前环境下，对上市公司业绩影响最大的因素是什么？一是外在因素，也就是世界经济增速放缓影响国内经济，但是从目前看，这种影响并没有想象中悲观；第二是内在因素，也就是国内紧缩的宏观调控政策，如果说世界经济放缓只是对国内部分行业造成一定影响，国内的宏观调控则覆盖全局，影响远远超出前者。对A股市场而言，紧缩的宏观调控一日不松动，股市走向就难有实质性变化。
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7月中旬，国家统计局公布上半年的经济数据，GDP增长10.4％，如果放在世界范围内横向比较，这依然是一个惊人的增速，但如果和过去做一个纵向比较，不难发现，中国经济的下行趋势已经非常明显，从去年下半年开始，中国GDP已经连续4个季度环比下降。分季度看，去年2季度我国GDP增长11.9％，3季度增长11.5％，4季度GDP增长为11.3％，今年1季度GDP增长10.6％，2季度GDP增长10.1％。从这些数据不难看出，我国经济在去年2季度达到顶峰，然后一路下行至今，除去外围环境的间接影响，直接原因在于紧缩的宏观调控政策所致。经过连续4个季度的下行之后，中国经济过热的风险已经基本消除，如果宏观调控继续紧缩，中国经济的风险可能将是过冷，这也是资本市场难有起色的根本原因所在。7月25日，中共中央政治局召开会议，研究了当前的经济形势和经济工作，会议提出：“把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。”年初政府工作报告的提法是把“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显的通货膨胀”作为宏观调控的首要任务，最新的会议上没有再提到“经济过热”，也没有提到“从紧”，通货膨胀也从“首要任务”变为“突出位置”，这些细微的变化再次让市场充满了想象空间。
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从年初雪灾至今，市场一直从高层会议的片言碎语中来揣测宏观调控的走向，比如“灵活性”、“有保有压”之类的话语，但现实情况是紧缩政策一直未见松动。相信对大多数投资者而言，如果今后没有明确的官方表态，市场不会再轻易对宏观政策做出一厢情愿的解读，体现在股市上，也就是投资者的谨小慎微乃至过度悲观。
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制约股市走势的另外一大不确定性因素，是资源要素价格改革，尤其是石油、煤炭和电力等，这些行业集中了A股市场的几大权重股，它们的走向很大程度上决定了市场的整体水平。
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比如国内石油价格的扭曲，导致中国石油和中国石化利润大幅下滑，受炼油业务亏损和特别收益金上缴大幅增加拖累，中国石油今年上半年的税前利润同比下降39％。中国石油的利润大幅下滑，也为该公司股价从48元下跌至15元做出了注解，而中国石油作为A股第一大权重股，其股价跌幅70％，自然也就带动A股市场整体下挫。虽然不久前国家发改委已经对成品油价格做了上调，但和真正的市场化相比还远远不够。
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价格受到压制的还有电力行业，据电监会有关官员表示，五大电力集团上半年的利润总额同比下滑超过了100％，其中4家出现亏损。在A股市场，华能国际和华电国际已经爆出了中报预亏的消息，尤其是华能国际，作为国内火电公司的代表，这是该公司历史上首次亏损。电力行业的亏损主要来自价格扭曲，一方面电力价格不能以市场化的方式上涨，而下游的煤炭价格却一路疯涨，尽管今年6月19日国家发改委对动力合同煤进行限价，但依然阻挡不了煤价上涨的脚步。而且由于同时存在合同煤和市场煤两种价格，一些电厂在低价拿到合同煤后，并不用于发电，而是转手以市场煤的价格卖出去，因为这样明显高于发电所得，这就是价格扭曲机制导致的荒谬现象。
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6月19日国家发改委对电煤限价之后，一个月内煤炭价格反而上涨了将近20％，这充分说明了在煤炭这个卖方市场，行政干预不仅不能达到限价的效果，反而会引发电厂卖煤的怪举。7月24日，国家发改委再次对煤炭做出限价之举，屡屡招致政策干预的煤炭股成为近期市场最弱势的板块，而这个行业同样不乏权重股，比如中国神华、中煤能源等，煤炭股近期遭受打压，成为拖累大盘走弱的最大动力。这种以堵代疏的调控方式，最终不仅救不了电力行业，同时还伤害了煤炭，更有可能酿成大面积的“电荒”。
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石油石化、电力、煤炭这些行业是权重股集中营，中国石油、中国石化、华能国际、中国神华等都位列其中，如果这些行业的要素价格依然长时间受到行政干预，他们的业绩就难有起色，也就将继续成为大盘反弹的负累。如果股市需要走出大幅度的反弹甚至反转行情，最终还是需要权重股发力。而这些权重股能否发力，最终取决于资源要素价格改革的力度。
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股市能否走出目前盘整的行情，取决于这样三个因素：一是舆论释放出的“维稳”言论是仅仅停留在纸面上，还是最终转化成救市政策；二是宏观调控的走向是继续紧缩还是有所松动；三是资源要素价格进行市场化改革还是继续行政限价。第一条是通过救市来挽救投资者信心，反弹高度视救市的力度而定，一般而言不会出现大级别反弹；第二条是决定股市能否反转的核心所在，如果紧缩政策依旧，即使管理层行政救市，反弹级别也会相当有限，如果宏观调控出现松动，则有可能引发一轮反转行情；第三条决定了权重股的集中营是否具备上涨的动力，这也是大盘上涨不能忽视的因素。
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（2008.08.04）
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投资改变生活 保卫股市
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当暴涨暴跌成为常态，需要教育的就绝不仅是投资者了。大国崛起需要一个什么样的股市，这个问题值得深思。
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6月19日，沪深两市再次遭遇千只股票集体跌停的惨状。在众多暴跌的股票中，一家名叫帝龙新材（002247）的小公司并没有引起人们太多关注，这是一只于6月12日上市的新股，在经历了短短6个交易日后，公司股价迅速跌破发行价。如此短时间内跌破发行价，类似的事件大概还要追溯到两年前，2006年8月，中国国航上市首日即跌破发行价，不过在随后的1年内走出了10多倍的涨幅。
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跌破发行价的自然不止帝龙新材这家小公司，中国石油、建设银行、中国太保、中海集运等众多巨无霸们，早已在连绵不断的下跌中跻身“破发一族”。统计数据显示，2007年6月以后上市的新股中，已有一成的公司跌破发行价，跌破增发价格的更不计其数。
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破发，意味着股市的融资功能受到强烈冲击。股市不仅是投资者们“炒股”的场所，更是上市公司融资的平台，二者关系唇齿相依。股指暴跌过半后，投资者们失望离场，上市公司自然也就失去融资的源泉。在今年国内银行信贷紧缩的背景下，如果股市的融资功能也同时萎缩，对于上市公司而言，面临的困境可想而知。中国公司目前大多数还是依靠投资的外延式扩张模式，如果融资渠道受阻，也就意味着利润的停滞不前甚至下滑。而上市公司基本上可以算是中国经济的代表，上市公司无法通过股市做大做强，也就在相当程度上体现了中国经济的现状。资本市场对实体经济的反作用也就在此。在过去两年的牛市行情中，投资者为上市公司提供了巨额资金，2006年A股IPO和再融资额为2575亿元，2007年为8056亿元，创下了当年全球市场最大的融资纪录。反观前几年熊市期间的表现，2005年融资额325亿元，2004年832亿元，2003年805亿元，2002年767亿元，股市的兴衰对上市公司的影响在这些数字中显露无遗。
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一个令人尴尬的事实是，投资者为上市公司提供了发展所需的大量资金，但是他们并没有在股市获得应有的回报。当上证指数跌破2800点之后，2007年以后入市的投资者已经基本上全军覆没。有调查表明，大约有95％左右的投资者处于亏损状态，2007年入市的投资者还有盈利的比例不足5％。如果将时间窗口放大一些观察，即使是那些有幸享受了2006年牛市行情的投资者，其实也只不过弥补了过去几年（2000～2005年）的亏损。以此看，至少在过去8年内，能够在股市上获得回报的投资者只是凤毛麟角，这绝对是一个太不正常的现象。以中国经济每年10％的增长看，8年的复合增长率已近100％；A股市场2000年到2008年6月，上证指数从2000点上涨至2800点，涨幅仅为40％。如果扣除这8年间新企业上市对指数的推动，基本上可以认为，中国A股市场在过去8年的回报为零甚至为负数，在过去8年中投资中国A股，绝大多数人都无法分享中国经济的发展成果。过去的8年可谓中国经济的黄金8年，如果中国投资者在这一时期尚且无法通过股市分享中国经济的成果，那么，股市存在的意义就都值得存疑了。
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2007年10月，中共“十七大”报告首次提出了“创造条件让更多群众拥有财产性收入”，当时上证指数正好处于6000点的高点，“财产性收入”的提法一度让众多投资者兴奋不已。9个月过去，上证指数从6000点跌落过半，投资者不仅没有实现预期中的财产性收入，反而使自己的资产大幅缩水。如果说现有的1.1亿多个股票账户代表了中国的中产阶层，在他们的资产缩水过半后，再指望他们来拉动内需，恐怕多少有些力不从心了。
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