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投资改变生活 西山煤电：重估煤炭股
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煤炭价格预期上涨是拉动煤炭股上升的催化剂。
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持续50年的煤炭订货会曾被视为计划经济时代的最后遗物，这一遗物终于在去年年底寿终正寝。按往年惯例，全国各地的煤炭企业和电力企业又将在年底年初时一年一聚首，为来年的煤炭价格争吵不休，2006年底，国家发改委以一场视频会议取代了赶集式的煤炭订货会，并下发《关于做好2007年跨省区煤炭产运需衔接工作的通知》。
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发改委在《通知》中明确指出：“坚持煤炭价格市场化改革方向，由供需双方企业根据市场供求关系协商确定价格。”这也就意味着政府部门不会再像往年一样，以行政之手撮合煤电企业之间形成价格，而是由煤炭企业和电力企业自行一对一谈判，并确定煤炭价格。当然，这也并不意味着煤电价格联动就此取消，发改委在《通知》中指出：“继续实施煤电价格联动政策，理顺煤电价格关系，为电力竞价上网奠定基础。”
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去年年中，为了促进煤炭行业的可持续发展，国家有关部门计划在煤炭大省山西开展试点，从2007年开始对采煤企业收取一金两费——可持续发展基金、环保费和转产费，出于对煤炭企业成本上升的担忧，加之煤炭价格在回升之后再次出现下降，煤炭股在去年下半年遭遇机构的明显减持，在大盘气势如虹的涨幅下，煤炭股却一再下行。
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从去年11月份开始，煤炭股开始被重新看好。首先是煤炭价格开始恢复上涨，澳大利亚BJ煤炭现货价格从2006年11月至12月底反弹至50美元以上，反弹幅度将近30％。国内主要集散地的煤炭价格也开始上涨，秦皇岛地区的煤炭交易价格超过年内最高水平。煤炭价格的反弹开始消除投资者对煤炭股的戒备之心，12月19日，内地第二大煤炭企业中煤能源（1898，HK）在香港上市，连续走出上涨行情，第一大煤炭企业中国神华（1088，HK）也是连续上涨，这两大公司的市盈率已经达到18倍左右，而A股上市的煤炭企业尽管也从11月份开始反弹，目前市盈率都在12倍左右，西山煤电（000983）的市盈率为11倍，2007年的动态市盈率只在10倍左右。香港两大煤炭股的走强，进一步提升了A股市场上煤炭股的估值空间。
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煤炭价格预期上涨是拉动煤炭股上升的催化剂，而采矿权的拍卖，将引起煤炭股的价值重估。在过去，煤炭企业都是无偿获得采矿证，为了对资源使用进行市场化改革，我国将在山西、内蒙古、黑龙江、安徽、山东、河南、贵州、陕西等8个煤炭主产省（区）进行煤炭资源有偿使用制度试点改革。今后想要新获得采矿权，都需要通过招投标等市场化的程序。以目前山西省收取的采矿权价格来看，大大高于上市公司实际缴纳的采矿权价格，对于无需补缴采矿权费用的上市公司，势必面临价值重估。西山煤电目前每股净资产为4.03元，如果考虑采矿权的价值重估，市净率将不足2倍，香港上市的中国神华的市净率接近5倍。
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西山煤电是山西省最大的煤炭公司之一，公司拥有5座煤矿，其中的斜沟煤矿为2006年投产，将成为公司未来业绩增长的主要拉动点，不过由于运力有限，2008年之前难以贡献太多销量。公司目前正在投资修建连接斜沟煤矿与现有国家铁路网的岢瓦铁路，预计将于2007年底投入运营，届时将解决公司煤炭的运输瓶颈。同时，公司还计划建造一座年产能达1000万吨的煤矿，预计于2008年下半年投产，全部投产后将使西山煤电的现有规模翻番。2008年之后，西山煤电将会进入高速增长期。另外，西山煤电还拥有山西焦化（600740）19.01％的股权，公司将分享焦化行业复苏带来的利润。2006年前三季度，西山煤电实现收入49.15亿元，同比增长22.6％，实现净利润7.63亿元，同比增长3.2％，每股收益达到0.63元。
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从2007年开始，山西的煤炭企业可能将开始缴纳“一金两费”——可持续发展基金、环保费和转产费，对于西山煤电意味着短期成本压力，而新一轮煤电企业的谈判，将会考验公司是否具有转嫁成本的能力。
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煤炭是典型的周期性行业，不过最近钢铁股的强势表现，使得投资者开始转变对周期性行业的看法，煤炭行业或许也能表现出非周期性的一面？
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（2007.01.08）
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投资改变生活 海螺水泥：享受暖冬
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海螺水泥目前已经是国内毫无争议的龙头企业，未来计划是在世界巨头企业中占据一席之地。
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引发水泥板块反弹的导火索在于华东地区水泥价格上涨，按照水泥行业的特性，由于很多建筑工程需要赶在年底完工，所以对于水泥行业是一个短暂的需求旺季，价格也会随着上涨。不过此次华东地区上涨幅度之大还是出乎人们预料，因为在进入冬季后，建筑施工开始减缓或者停止进度，水泥行业会很快进入淡季。由于华东地区出现暖冬，施工季节大大延长，结果对水泥的需求量超出预期，导致水泥价格大涨，海螺水泥（600585）作为华东市场的龙头企业，享受了一次与众不同的暖冬。
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华东地区的水泥价格意外上涨，也让人们开始讨论水泥行业是否已经开始出现整体复苏。不过就目前看，全国范围内只有华东地区出现水泥价格大涨的现象，其他地区价格并无异常，还没有出现全国范围内整体大涨的局面。
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在固定资产投资过快以及房地产开发热潮的刺激下，国内水泥产能在过去几年内高速无序扩张，产能过剩现象异常严重，水泥也因此和钢铁、电解铝等行业一起，被列入国家重点调控之列。尤其是2005年，整个行业陷入低谷，全年生产水泥10.6亿吨，在产能过剩的背景下，水泥价格下降也就势在难免，一度跌至5年来的最低水平，加之电力和运输成本急遽上升，行业利润水平迅速下降，整个行业全年实现利润80亿元，同比下降38％。
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海螺水泥作为行业内的龙头公司也未能抵挡行业萧条，全年实现净利润4亿元，同比下降60％。随着国家宏观调控的深入，新的水泥产业政策出台，一些工艺落后、高污染的小型水泥厂被取缔或者在行业寒冬中倒闭，加之固定资产投资继续高速增长以及国际市场的水泥需求，产能过剩的局面开始有所缓解，水泥价格也开始缓慢回升。海螺水泥也迅速走出2005年的寒冬，今年上半年，公司获得多条高速公路、铁路以及上海越江隧道、浦东国际机场二期等重点订单，今年的三季度报告显示，公司销售水泥以及熟料5451万吨，销量同比增长42％，实现主营收入106.7亿元，同比增长48％，实现净利润8.26亿元，同比增长264％。同时，海螺水泥还积极拓展了国际市场，出口销量占公司全部收入的24％左右。
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在深受电力成本高企的困扰后，公司率先在国内实施了余热发电项目，利用窑尾余热进行低温发电可以在熟料生产过程中节约50％左右的电力成本，公司已经在今年9月将该技术投入运营，计划在2007年底建设10条余热发电生产线，可以解决50％的熟料生产用电，预计每年节约电力成本2亿元以上。
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今年10月17日，国家发改委发布并实施了《水泥工业发展专项规划》和《水泥工业产业发展政策》的文件。文件指出水泥行业的结构调整目标是：到2010年，水泥行业预期产量为12.5亿吨，新型干法水泥比例达到70％以上，累计淘汰落后生产能力2.5亿吨，到2020年，基本实现水泥工业现代化，并具有较强的国际竞争能力。新型干法水泥熟料控制在7亿吨左右。企业数量由目前5000家减少到2000家左右，生产规模3000万吨以上的达到10家，500万吨以上的达到40家。将采取的配套措施主要是：对于重点扶持的大型水泥企业集团，在项目核准、土地审批、贷款投放上优先给予支持，停止对工艺落后和严重污染环境的水泥生产企业的税收优惠政策。根据“十一五”规划，国家提高了行业进入的壁垒，到2007年底前对现有企业更换生产许可证，强调环保审核，对环保不合格企业一律不发放。所有这些调控政策，对于海螺水泥这样的龙头企业都意味着利好。
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海螺水泥目前已经是国内毫无争议的龙头企业，未来计划是在世界巨头企业中占据一席之地，公司计划在2010年达到1.5亿吨左右的水泥和熟料销售规模。而目前全球第一和第二位的拉法基（Larfarge）和Holcim（控股A股上市公司华新水泥）目前的年销售量大致在1.2亿吨左右，海螺水泥如果能够在2010年达到预定目标，将有可能和这两大巨头比肩。
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水泥行业是一个典型的周期性行业，总是在萧条和繁荣之间不断轮回，在经历了2005年的低谷之后，现在是否已经进入新的景气周期，就像钢铁股在经历低谷之后出人意料地暴发？
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（2006.12.04）
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