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投资改变生活 海螺水泥：享受暖冬
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海螺水泥目前已经是国内毫无争议的龙头企业，未来计划是在世界巨头企业中占据一席之地。
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引发水泥板块反弹的导火索在于华东地区水泥价格上涨，按照水泥行业的特性，由于很多建筑工程需要赶在年底完工，所以对于水泥行业是一个短暂的需求旺季，价格也会随着上涨。不过此次华东地区上涨幅度之大还是出乎人们预料，因为在进入冬季后，建筑施工开始减缓或者停止进度，水泥行业会很快进入淡季。由于华东地区出现暖冬，施工季节大大延长，结果对水泥的需求量超出预期，导致水泥价格大涨，海螺水泥（600585）作为华东市场的龙头企业，享受了一次与众不同的暖冬。
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华东地区的水泥价格意外上涨，也让人们开始讨论水泥行业是否已经开始出现整体复苏。不过就目前看，全国范围内只有华东地区出现水泥价格大涨的现象，其他地区价格并无异常，还没有出现全国范围内整体大涨的局面。
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在固定资产投资过快以及房地产开发热潮的刺激下，国内水泥产能在过去几年内高速无序扩张，产能过剩现象异常严重，水泥也因此和钢铁、电解铝等行业一起，被列入国家重点调控之列。尤其是2005年，整个行业陷入低谷，全年生产水泥10.6亿吨，在产能过剩的背景下，水泥价格下降也就势在难免，一度跌至5年来的最低水平，加之电力和运输成本急遽上升，行业利润水平迅速下降，整个行业全年实现利润80亿元，同比下降38％。
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海螺水泥作为行业内的龙头公司也未能抵挡行业萧条，全年实现净利润4亿元，同比下降60％。随着国家宏观调控的深入，新的水泥产业政策出台，一些工艺落后、高污染的小型水泥厂被取缔或者在行业寒冬中倒闭，加之固定资产投资继续高速增长以及国际市场的水泥需求，产能过剩的局面开始有所缓解，水泥价格也开始缓慢回升。海螺水泥也迅速走出2005年的寒冬，今年上半年，公司获得多条高速公路、铁路以及上海越江隧道、浦东国际机场二期等重点订单，今年的三季度报告显示，公司销售水泥以及熟料5451万吨，销量同比增长42％，实现主营收入106.7亿元，同比增长48％，实现净利润8.26亿元，同比增长264％。同时，海螺水泥还积极拓展了国际市场，出口销量占公司全部收入的24％左右。
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在深受电力成本高企的困扰后，公司率先在国内实施了余热发电项目，利用窑尾余热进行低温发电可以在熟料生产过程中节约50％左右的电力成本，公司已经在今年9月将该技术投入运营，计划在2007年底建设10条余热发电生产线，可以解决50％的熟料生产用电，预计每年节约电力成本2亿元以上。
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今年10月17日，国家发改委发布并实施了《水泥工业发展专项规划》和《水泥工业产业发展政策》的文件。文件指出水泥行业的结构调整目标是：到2010年，水泥行业预期产量为12.5亿吨，新型干法水泥比例达到70％以上，累计淘汰落后生产能力2.5亿吨，到2020年，基本实现水泥工业现代化，并具有较强的国际竞争能力。新型干法水泥熟料控制在7亿吨左右。企业数量由目前5000家减少到2000家左右，生产规模3000万吨以上的达到10家，500万吨以上的达到40家。将采取的配套措施主要是：对于重点扶持的大型水泥企业集团，在项目核准、土地审批、贷款投放上优先给予支持，停止对工艺落后和严重污染环境的水泥生产企业的税收优惠政策。根据“十一五”规划，国家提高了行业进入的壁垒，到2007年底前对现有企业更换生产许可证，强调环保审核，对环保不合格企业一律不发放。所有这些调控政策，对于海螺水泥这样的龙头企业都意味着利好。
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海螺水泥目前已经是国内毫无争议的龙头企业，未来计划是在世界巨头企业中占据一席之地，公司计划在2010年达到1.5亿吨左右的水泥和熟料销售规模。而目前全球第一和第二位的拉法基（Larfarge）和Holcim（控股A股上市公司华新水泥）目前的年销售量大致在1.2亿吨左右，海螺水泥如果能够在2010年达到预定目标，将有可能和这两大巨头比肩。
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水泥行业是一个典型的周期性行业，总是在萧条和繁荣之间不断轮回，在经历了2005年的低谷之后，现在是否已经进入新的景气周期，就像钢铁股在经历低谷之后出人意料地暴发？
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（2006.12.04）
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投资改变生活 江西长运：“灰狗”在路上
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公路运输板块似乎成了被遗忘的角落。作为公路客运第一股，江西长运是这个板块中为数不多的公司之一。
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我国的公路客运市场基本上都是地方性的小公司经营，呈现明显的地域分割，没有一个全国性的大企业。比如美国的灰狗客运公司，经过几十年的并购，垄断了全美70％以上的市场。对于幅员广阔的中国，公路客运的巨大市场自是无需多言，通过几家有实力的公司占据全国市场，结束目前“多、小、散”的市场局面，应该是公路客运发展的必经之路。
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目前国内还没有公司具备这种绝对实力，不过作为公路客运第一股，江西长运（600561）已经开始尝试这种可能性，并制定了“走出南昌、立足江西，面向全国”的战略发展目标。最近几年，公司已经做了一些跨区域的并购，先后收购了江西省境内的吉安长运、景德镇长运、新余客运和安徽省黄山客运、马鞍山客运等公司，并且取得了不错的效果。
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和行业内其他公司相比，江西长运的优势在于其作为为数不多的上市公司，拥有一个很好的融资平台，另一家业务相近的上市公司是南京中北（000421），不过该公司正在向房地产业务转型。其次，作为上市公司，江西长运建立了较为规范的管理模式，并且有明确的激励机制，公司最近几年的收入和净利润均保持稳步增长，净资产收益率保持在10％以上，这样的水平不仅在公路客运行业，即使和国内1000多家上市公司相比，也是相当不错的成绩。通过几年并购发展，公司已经积累了一定的并购经验，在公路客运行业的并购浪潮中，江西长运理应拥有一席之地。
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江西长运今年的半年报显示，上半年实现营业收入3.6亿元，同比增长37％，实现净利润4500万元，同比增长61％。和其他上市公司今年多依靠投资收益取得的增长不同，江西长运的增长主要依靠主营业务取得，虽然也有部分净利润来自基金投资，但即使扣除这部分非经常损益，净利润增长仍然达到了44％。和其他很多上市公司依靠股市火爆取得的投资收益不同，江西长运的增长显然更有质量。
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进一步分析不难发现，公司扣除投资收益后的净利润增长速度（44％）高于销售收入增长速度（37％），这一方面说明公司通过并购获得了外延式增长，同时还说明公司对成本费用的控制也较为出色，在规模扩张的同时保持了内生式增长。2006年中期和2007年中期的财务数据对此提供了注解，公司在2006年中期的毛利率为30％，今年中期毛利率提高到31.4％，幅度虽不高，但是如果考虑到燃油价格一路上扬的背景，公司的毛利率不降反升已经相当不易，公司对费用的控制也较为出色，2006年中期，期间费用占营业收入的比重为14.8％，今年中期下降到12.7％。
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同为交通运输板块，以中国国航（601111）、南方航空（600029）为代表的航空股已经被市场爆炒到100多倍的市盈率，东方航空（600115）的市盈率更是高达700多倍，在过度透支后，航空股已经开始呈现跳水之势。从事海洋运输的中国远洋（601919）在整体上市的刺激下，市盈率也被爆炒至100多倍。铁路运输的龙头公司大秦铁路（601006）的市盈率也达到了50多倍。作为公路客运公司的代表，江西长运上半年实现每股收益0.24元，2007年市盈率仅为25倍，以资产规模而论，江西长运显然不能和上述这些大型公司相提并论，但是如果考虑到江西长运的发展空间以及其成长性，在5500点的大背景下，25倍的估值水平有着较高的安全边际。从现金流来看，江西长运的中期现金流远远高于净利润水平，每股现金流高达0.54元，如果以现金流代替每股收益，江西长运的估值优势将会更加明显。
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（2007.10.15）
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投资改变生活 加速扩张的贵州茅台
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