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黄金屋：宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道（增订版） 第14章 新兴市场专家
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马尔科·德米特里耶维奇（紫杉资本公司，迈阿密）
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马尔科·德米特里耶维奇从19岁起就从事新兴市场投资。他在1978年做了第一笔交易，1990年创立了自己的公司——紫杉资本公司。这家公司成为现存仍在运营的老的对冲基金之一。
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对冲基金业在过去15年里发生了巨大的变化，而新兴市场投资与20世纪90年代初期相比，也已经发生了翻天覆地的变化。首先，以前的新兴市场，比如葡萄牙和希腊，都已经变成发达市场。因此已经不再被那些寻找前沿市场的人关注了。而现在的乌克兰、蒙古和巴基斯坦这些已经取得了新兴市场资格的国家，也许15年之后，也不再是新兴市场了。因此，新兴市场的投资随着周围世界的变化而发展。新兴市场是一个充斥着波动性的世界，因此绝大多数新兴市场投资经理，包括德米特里耶维奇在内，都无法抵御波动性。紫杉资本公司在1998年俄罗斯采取货币贬值和债务延期之后，曾经历了巨额亏损。然而，与其他葬身俄罗斯的新兴市场玩家不同，它没有关闭基金，恰恰相反，它继续经营，而且盈利水平又上了新台阶，意味着它的投资很快扭亏为盈了。这是一个非常值得敬佩的业绩。
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德米特里耶维奇的紫杉资本不仅坚持下来了，而且现在它不满足于新兴市场和全球宏观交易，正在扩张业务。他正在创立以中国和日本为目标市场的基金，并且进行其他策略交易，比如事件驱动型策略交易。与此同时，全球宏观投资与传统新兴市场投资之间的界限也已经变得模糊，而紫杉资本的演变也成为这种变化的一个缩影。如果真正的全球宏观经理将在全世界的任何地方、任何资产类别及任何市场上寻找机会，那么也应该把“新兴市场”包括进去。然而进行新兴市场的投资，只有通过亲身经历，与当地市场接触，以及在现场进行尽职调查，才可能了解其中错综复杂的事情。在这方面，德米特里耶维奇以及他的紫杉资本在过去几十年已经获得了独特的优势。
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紫杉资本现在管理的资产已经超过了15亿美元，而公司的大本营却设在佛罗里达州的迈阿密，远离世界主要的金融中心。一眼望去，在迈阿密港口和海边有一座孤零零的办公大楼，在那里，我和德米特里耶维奇谈到他在充满波动性的新兴市场里的盛衰沉浮。当我第一次和他联系采访时，他回复说：“除了我已经从业大约15年的事实之外，我找不到自己为什么值得被写入这本书的理由。”但是在新兴市场上，或者在整个对冲基金业里，持久力体现在交易量上。德米特里耶维奇安然度过了许多重要的新兴市场的危机，包括1995年的墨西哥危机、1997年的东南亚危机、1998年的俄罗斯危机、1998年的巴西危机，还有2002年的阿根廷危机，更不用说那些发生不那么突然的重大变化，比如东欧剧变，以及中国崛起为世界强国。
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德米特里耶维奇虽然在瑞士长大，但是他却自称来自南斯拉夫家庭，这也许是他对所见证的世界变化的证明。他热情友善又温文尔雅，面部消瘦，目光炯炯有神，似乎能看透人心。他的回答很简洁，给人的印象是他有更紧迫的问题等着解决，比如去发现下一个新兴市场的重要投资组合。
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你是怎样踏入市场的？
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当我还在大学读书时，我在银行有几百美元存款，但是收益甚微，因此我去银行询问我还能拿这笔钱干什么用。他们介绍我去投资股票，那就是我“入行”的开始。
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我买的第一只股票是房地产投资信托（REIT），在3个月内价格上涨了10%；第二只是一家叫作阿根廷石油公司的股票，价格在一星期左右翻了一番。我当时在想：“这就是我要找的，这就是我以后要从事的工作。”
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那时我19岁，我的家庭来自南斯拉夫，但我在瑞士长大。当我拿到了大学经济学学位时，下一步去做投资组合管理工作似乎合情合理。我加入了一家瑞士小银行，它属于典型的瑞士风格，在全球范围内进行投资。这就是我跨入全球投资行业的来龙去脉，而且我从那时起一直在干这个工作。
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你为什么要创立自己的对冲基金？
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更多是出于偶然机会。我那时在一个叫三角的公司工作，它由两个非常聪明的纽约金融家管理，他们把公司总部搬到了佛罗里达。过了一段时间，他们决定搬到伦敦，我不想去那里，希望留在佛罗里达，因此我决定管理自己和别人的资金。我于l990年创立了自己的基金，旗下资产800万美元。
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自从你跨入该行业以来市场发生了怎样的改变？
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总的来说，是人类的行为形成了市场。因为在一定程度上，人类在几百年内没有发生本质的变化，当然在过去10年也没有发生变化，因此我认为市场的本质也没有发生变化。看看2000年纳斯达克发生了什么，你会发现人类还是一样。市场问题存在繁荣、萧条、贪欲和恐惧，不会发生什么大的改变。
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全球宏观对冲基金业发生了什么变化？
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当我踏入该行业时，只有150～200家对冲基金，在那时人们已经认为数量太多。这些年来，一直存在的主要问题是，当更多玩家卷入这个游戏中时，业绩会在多大程度上受到不利影响。
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现在，你有必要把全球宏观策略与定向策略、套利策略加以区分。在过去几年里，套利策略被使用得过于频繁。现在有8000～10000家对冲基金，就你可以套利的东西而言，无法充分满足套利需求，而这正是收益下滑的原因所在。
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在全球宏观对冲基金市场中，不管是在1990年还是在2005年，市场如此之大，以至于只要你跟对趋势，究竟有多少家对冲基金已显得无关紧要了。过去和现在的困难，都在于捕捉趋势。最近，如果你在石油上投资数百亿美元，就可以大赚一笔了。从这种观点来说，市场事实上什么也没有改变，你只需要正确地捕捉到趋势。
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现在信息流动更快了。1990年还没有互联网，但是区别不大。许多最好的投资机会，事实上需要花几星期，有时甚至几个月才能形成投资决策。
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你认为套利策略是为全球宏观对冲基金创造了机会，还是消灭了机会？比如说，你会把过去几年的波动性下降归因于相对价值型和套利型基金吗？
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当然它们都算是因素，但是低波动性往往是暂时的。我们在1993年和1995年经历了相同的情况，然后波动性反弹了。波动性与这种事实更有关系——过去几年没有发生外部冲击，人们的情绪平静了，因此我们只有等待。
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在这些日子里，对冲基金业的每一个投资者似乎都喜欢那种每月盈利1%的策略。问题在于，当每个人都希望这样时，那么很可能变成每月盈利0.5%。投资者通常会让收益变得平滑。
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我们十分相信沃伦·巴菲特所说的：“15%的波动收益，即便不易取得，也好于12%的平滑收益。”在过去的15年中，紫杉资本已经为投资者带来年均15%的净收益率，尽管有时充满坎坷。
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我认为不可能再有平滑的12%收益率，而更可能是每年6%～8%。它只与投资者的偏好有关。在全球宏观对冲基金市场中，我们明显偏爱更坎坷和更高的收益。
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