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套利的常识 谨慎与耐心
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现在要开始交易了。科学家通过实验来验证自己的预测，投资人通过交易来验证自己的预测。
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通过投入和专注的研究，我们已经拥有了数据，发现了规律，并可以由此建立模型。如果不能将思维转化成行动，一切就都只是纸上谈兵。
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重点是，保持谦逊和信心，亦即保持谨慎和耐心。
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谦逊，就是始终认识到自己是无知和渺小的。人类还没有能力充分了解自然的核心规律，我们所能了解到的所有的知识只是自然界中一些微不足道的片断，我们会犯错，而且总是在犯错。对于任何事情，我们都没有绝对的把握。我们可能接近真相，但仅仅是接近而不是掌握。这是一种对我们自身的正确、客观、公正的认知，只有在这个基础上我们才有可能进一步进化，如同我们的祖先。
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回到具体的套利实践来说，就是当机会出现时我们如何制定交易计划。
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真正成功的套利者很谨慎，谨慎。
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当模型提醒交易机会出现时，他们会反复问自己这样一些问题：成功的概率有多大？有什么因素会促使我们的成功？又有什么因素会改变这一切？这些设想有科学的依据吗？如果我们现在建立仓位，最坏的可能是什么？概率又有多大？假如最坏的可能成为现实，我们是否能够承受这个损失？再假如现实突破了最坏的可能，让我们见到出乎意外的结果，我们是否已有所准备？在自然界的不确定性面前，我们是否真正做到了充分准备？……
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为什么要如此谨慎？
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首先，我们并不具备完整的信息。目前的模型仅仅是根据过去并不完整的信息数据建立起来的，虽然我们相信它接近真相，并且也在不断趋近于真相，但毕竟还不是真相。统计学家乔治·博克斯的一句话很精辟地说明了这一点：“所有的模型都是错误的，但是其中有些是有用的。”
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其次，哪怕模型已接近完美，也不等于说，存在一个无资金回撤可能的交易点。无论在哪个时机参与交易，都不可能保证明天就会盈利，对于未来，我们可以有一个长期的概率预测，但过程中的反反复复也无法避免。很多时候，统计方法能很清楚地告诉你过去和未来，但不包括当下。
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最后，意外有可能出现，无论概率多么小，但可能性永远存在。这是一种厚尾风险，发生的概率极小，而造成的伤害却是毁灭性的。
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只有承认自我的缺陷才能补救不足。
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正是由于上述的原因，一个优秀的交易计划，其重点应落在风险的控制上，而不仅仅是收益的目标上。当一个拥有95％成功概率的套利机会出现在眼前时，余下的那5％才真正值得关注。在每一次投资之前，都有必要设定自己的风险容限，即与实现一个目标相关的可承受的偏离程度，并把可能出现的损失控制在这个范围之内。
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无论交易计划是如何制定的（在这一方面每个人都可以充分发挥自己的创造力），但有一个唯一的、基本的、不可动摇的原则：就是在最不可能出现的情况出现时，其造成的最大损失已被控制在我们能够接受的范围之内。这就需要我们去掉一些交易杠杆，放弃一点目标收益，减少一份欲念和贪婪。
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我们有必要认真对待这个原则，因为它太容易被人忽视了。现代综合进化论奠基人——杜布赞斯基曾智慧地说过：“某种做法，虽然从长远角度来看，可能会带来致命的后果，但只要短期内具有一定的效果，就会被采用——而这往往导致了灭亡。”很多投资者（无论机构还是个人）对他们承担的风险自鸣得意，因为在灾难发生之前的前些年他们也承担过类似风险且获得了收益。加州橘郡就是一个典型的例子。
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商业剪影：加州橘郡的收益率曲线赌博
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投资者有时可以很轻易地发现，1年期利率（比如3％）比5年期的利率（5.3％）要低。并且可以按照这样的利率借款或贷款，如果他认为1年期利率在未来5年内不会有多少变化。投资者可以借入1年期资金并把它投资5年。在第1年年末、第2年年末、第3年年末、第4年年末依次为1年到期的资金进行流动融资。如果利率真是保持不变，该策略的收益率将为大约每年2.3％，因为投资者收益5.3％而支付3％。这种交易策略被称为收益率曲线赌博。该策略似乎也是一种套利。
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罗伯特·西罗恩是加州橘郡的财务主管，他在1992年和1993年利用与上述收益率曲线赌博类似的策略取得了很大的成功。西罗恩先生的交易带来的利润成了加州橘郡预算的重要来源，而且他被重新选为财务主管（选举的时候，他的竞争者提过他的策略过于危险，但没人注意到）。
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1994年，西罗恩先生以更大规模进行了收益率曲线赌博。他在反向浮动证券投资了非常多的金额。该证券支付收益率等于一个固定利率减去一个浮动利率。如果短期利率保持不变或下降，他的业绩会一如既往。现实是，在1994年，利率大幅度上升。在1994年12月1日，加州橘郡宣布它的投资证券组合损失15亿美元，数天后它申请了破产保护。
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无论最后获得收益还是遭受损失，应该同样地限制（如果你是一家投资机构的管理者，你还应该处罚）超过风险限制水平的行为。不然，遭受损失的交易者很可能增加他们的赌注，因为他们希望最后能创造利润以便获得（至少是内心的）宽恕。我们不能短视，放任欲望会造成一种习气，不再认真对待风险，这将造成潜在灾难的发生。
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2008年12月，世界原油价格跌至39美元/桶。在那个时期我和一位朋友开玩笑地说：我认为这个价格是投资买入原油的好机会。不过按照我们一贯的原则，即使我们已经准备了一笔专款用于投资原油，也不会信心满满地一次性买入，而是把资金平均分成5份。在目前这个价格仅投入其中的一份，当原油价格跌至30美元/桶时再投入一份，跌至20美元/桶时继续买入，依次类推，当原油再无人问津其市场价格趋近于0时（这就是所谓的不可能出现的情况），我们手头还有1/5的资金可以动用。当然，这时就没有什么能阻止我们把一切都投入进去，因为风险完全得到了控制。
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虽然这只是个玩笑，但要表达的意思非常明确。无论胜算多么大，事情在变好之前可能还会先变坏，这没什么大不了的，只是风险，这是规律。
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在通俗的理解中，风险是一个事项将会发生并给目标实现带来负面影响的可能性。与风险相对的定义可以称作机会，机会是一个事项将会发生并给目标实现带来正面影响的可能性。
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中国文字的文化深度让人惊叹，平凡无奇的词汇也会蕴含深刻的哲学意义。比如“危机”，“危”的同时必然存在着“机”，这仅仅是硬币的两个面而已，本质上是同一件事物。这正如道家所说的“福兮祸所伏，祸兮福所倚”，一切事物相伴相生，循环往复。危机对我们的伤害完全取决于我们看待危机的态度，取决于我们看到的是“危”还是“机”。只要不被“危”击败，等待时日，“机”就会自己成长起来。
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