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FOF投资手册 第三章 市场有多大
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似乎每一个华尔街的人都想为对冲基金工作，或者运作一个对冲基金。同时，似乎每个普通老百姓也都想投资对冲基金。当然还有一些像我们这样的人，只是想了解到底有多少对冲基金以及这些对冲基金到底管理着多少资产。虽然前面两个论断都是正确的，但是想知道最后一个问题的答案却几乎不可能。
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FOF投资手册 对冲基金的数据相当薄弱
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全面的对冲基金数据非常匮乏。由于没有统一的数据库，对冲基金经理向不同的数据库报告结果全凭自觉，因此基本上不可能对对冲基金行业进行真正的统计。对于共同基金，美国国会的一项法案要求他们每天向美国金融行业监管局（简称FINRA）[1]汇报回报率和管理的资产金额，而对于对冲基金则没有这种要求。如果希望对对冲基金行业进行管理，这对国会和政府来说确实是一个需要修正的严重问题。
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有10个以上受认可的对冲基金数据库按照一定的规则来收集和公布对冲基金数据。最值得关注的包括瑞士信贷/特里蒙特（Credit Suisse/Tremont）、对冲基金行业网站（hedgefund.net，简称HFN）、晨星（Morningstar）和巴克莱集团（Barclay Group）等。许多基金经理或者因为不接受新的投资，或者不愿意对这些数据库公开业绩，可以简单地不承认自己基金的存在，并且选择不向这些数据库公司提供数据。因为没有强制的报告要求，大部分数据库只是尽其所能收集信息。那些历史上表现出色的对冲基金愿意公开他们的数据，而那些表现不好的则不情愿公开。这个行业的情况听起来确实很荒唐，虽然没啥意义，但是现状就是如此。
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许多服务商，包括主要的经纪商和信息源，比如Infovest 21和Lipper Hedge World等都曾调研过行业的规模，但是数据可能并不准确。最近一次的调查是在2008年，它指出，对冲基金行业管理的资产规模大概是2万亿美元。
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技术是有用的
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最好的一份关于对冲基金规模指标的报告是PerTrac（PerTrac金融解决方案有限公司）的年度研究报告。PerTrac创建于1996年，它为对冲基金投资者提供了一套分析软件解决方案，用以编制构建投资组合的一系列度量指标，并生成针对全部对冲基金策略的基金经理绩效跟踪报告。PerTrac汇集了11个数据库的数据，包括巴克莱、CogenHedge、CISDM、Eureka、对冲基金行业网站、对冲基金研究、Lipper/Tass、Morningstar/Altvest，以及MSCI（摩根士丹利资本国际公司）对冲基金指数，他们从2003开始每年发布研究报告，公布对冲基金规模。这个报告通常在每年的第一个季度发布，已经成为被广泛认可的行业指标。我们将2008年的研究报告结论附在了本书的附录中。
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在截至2007年年底的报告中，PerTrac发现，尽管数据库之间有数据重叠的现象，而且这种现象还在继续扩大，但是对冲基金很少会对超过2~3个以上的数据库报告数据，只有一个对冲基金同时向11个数据库报告数据。实际上，在全部11个数据库的12000个样本中的绝大多数对冲基金和FOF，只向一个数据库报告数据。
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2007年的研究报告发现，新发行的对冲基金数量在减少，尽管这个现象非常有意思，但是我们并不清楚到底有多少对冲基金没有参加统计。PerTrac的一个雇员梅雷迪斯·琼斯（Meredith Jones）解释道，考虑到早期特别大的对冲基金发行增长率，当这个行业逐步成熟时，新对冲基金成立的速度下降似乎是必然的。她说：“新的对冲基金建立速度下降，反映出资产流向了知名的对冲基金和FOF，这会阻止一些新的对冲基金进入市场。”
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[1]美国金融行业监管局（简称FINRA）是美国最大的独立监管机构，负责监管在美国境内开展业务的证券公司。根据其网站介绍，它监管着5000家经纪公司、173000个分支机构、656000个注册证券代表。它的主要职责是通过维护资本市场的公平从而保护投资者，此外，它也负责所有共同基金的监管。更多信息可以访问其网站：www.finra.org/index.htm。
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FOF投资手册 报告薄弱
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除了对冲基金行业的数据报告问题，还有第二个衡量市场规模的瑕疵：市场规模是大众和行业刊物在估算行业资产规模时才会用到的。简单地说，就是没有考虑杠杆，因此数字可能差10倍以上。
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“总资产”这个数字，实际上是基金的权益总和，而不是投资的总资产。加上杠杆后的基金经理的总风险敞口，才能真正代表风险资产总额。而对冲基金经理会将每只基金的“权益”发布并通知投资者。
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杠杆
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基金经理一般在多/空股权交易中使用的杠杆范围是合伙人资本的1~1.5倍，也就是50%的杠杆。换句话说，一个拥有1.00美元资本（或股权）的经理可以投资1.50美元的资产，许多基金策略可以采用更高水平的杠杆，在一些情况下大于200%~250%。
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例如，一个多/空股权对冲基金，有限合伙人股权有1亿美元，可能会投资1亿美元的多头和8000万美元的空头。总敞口为1.8亿美元，而净风险敞口只有2000万美元。
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那么，总资本是如何计算并报告给投资者和外部数据库的呢？基金经理报告了1亿美元的合伙资本，但实际可用的交易资产可达1.8亿美元。风险资本实际上是1.8亿美元。这样，基金经理须评估的投资组合波动性市场风险是1.8亿美元，而不是1亿美元。对于每1.00美元的价格移动，将有一个1.80美元的投资组合价格在变动。在2008年，当创纪录的赎回发生时，投资者都看到了杠杆的巨大影响。
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在从低到高的杠杆率规模内，多/空股权基金经理对杠杆的使用还是相对稳健的。固定收益套利和衍生品策略通常使用更高水平的杠杆，一般超过实际股权投资的10倍。而抵押贷款支持债券使用的杠杆率更高。许多其他套利策略，包括可转债套利策略和公司债券套利策略，使用的杠杆率通常是2~4倍。这些杠杆用于提高收益、期限。
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如果我们使用2007年的PerTrac报告结果来看对冲基金的规模，权益资本是2万亿美元，而对冲基金行业的实际资产总额被大大低估了。当考虑总投资规模时，这个数字可能超过了10万亿美元，与2008年去杠杆开始之前，约11.5万亿美元[1]的共同基金资产规模相当。
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风险管理
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