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FOF投资手册 第八章 基金的赎回
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对对冲基金经理各种投资决策的动因有一个较为全面及深入的理解对于投资者来说是比较重要的。基金经理也希望投资者能够理解他们各种投资操作的背后逻辑及动因。动因、抱负及保持领先优势的能力是一个优秀的基金经理区别于其他普通经理的3个方面。虽然基金经理在其职业生涯中所面临的主要挑战是追求持续且稳定的投资收益，但最大的考验并不在于投资业绩方面，而在于如何克服自负。投资者应该选择那些敢于直面市场并在投资中以不断挑战自我为动因的基金经理。更形象地说，优秀的基金经理的特征是：在为投资者及基金管理人工作时整个人都变得“唯利是图”。那么投资者怎样才能找到这种“唯利是图”的基金经理，在赎回时又该如何与基金经理沟通呢？
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FOF投资手册 基金赎回需求
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大多数时候，投资者之所以赎回基金都是基金业绩的问题所引发的。尽管不同类型的投资者在基金业绩如何时才会选择赎回这一问题上的表现并不相同，但许多投资者都是追逐短期收益的。在基金行业中通常形象地称这些追逐短期收益的资金为“热钱”。
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“热钱”的持有主体通常为高净值个人投资者或者家族办公室。这类投资者通常在投资方面不会做诸如尽职调查这类比较费功夫的工作，他们只是简单地投资于那些历史业绩比较优异的基金经理。
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包括养老金在内的许多机构投资者对于基金的持续期通常会更长，他们比较关注基金是否产生绝对收益以及是否满足其精算师的负债组合需求。相对于短期收益，这类机构投资者更倾向于配置对其投资组合的波动性起到平抑作用的对冲基金或FOF。
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机构投资者对于所投资基金的α、波动性以及夏普比率通常比较关注。标准差是衡量样本中个体相对于均值离散程度的指标，其也被用来衡量组合的波动性。标准差越高意味着组合风险越高，组合盈利及亏损的可能值也都会更大。在比较基金经理的业绩时，投资者对于其管理组合的标准差也应该予以关注。
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如何挑选基金经理
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假设你在两个权益基金经理间进行选择，两者的组合收益均为15%，但是其中之一的组合标准差为9%，另一个的组合标准差为12%，显然标准差更高的组合的波动更高。接下来我们进行一些更为细致的比较，对比一下每月的收益情况。在整体收益一致的情况下，每月收益的标准差为12%的组合收益波动明显更高些，这会使得投资者更为不安。通常来说，应该选择波动更低的基金经理，但是还应该深入分析一下其组合的收益来源。虽然组合收益来源分析并不好开展，目前也没有一套成熟的分析方法，但这是非常有必要进行的一项工作。
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许多投资者在挑选基金经理时关注的另一个指标是夏普比率。夏普比率是对投资收益的风险调整度量指标，其衡量的是组合实现单位投资收益所需承担的风险水平。夏普比率由威廉·夏普（William Sharpe）所提出，该比率主要通过组合标准差及组合收益相对无风险利率（通常使用国债收益率）的差额收益这两项指标来计算并评价组合单位收益的风险承担水平。该比率的计算公式为：
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夏普比率越高越好。
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具体来说，夏普比率等于1意味着每单位组合收益承担单位风险，夏普比率等于2意味着两单位组合收益承担单位风险。夏普比率为负意味着组合发生了亏损，也意味着需要承担更高的风险才能获得正收益。夏普比率有助于识别基金经理实现投资收益是依靠其投资能力还是更为冒险的投资操作。固定收益或一些套利策略这种低波动性策略一般夏普比率较高，而类似多/空权益对冲策略一般夏普比率比较低。通常来说投资组合夏普比率在2附近便是比较理想的水平，如果达到3便是十分出色了。更高的夏普比率以及更低的标准差是机构投资者所追寻的目标。
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机构投资者们在对基金业绩实时跟踪的同时也在对基金的波动性不断进行量化分析。上述量化分析及由此做出的对于基金的下一步投资操作的重要参考指标便是标准差及夏普比率。
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投资者赎回一只基金的原因多种多样，除了基金的波动性及风险水平较高会导致赎回外，基金投资风格转移也是一个重要原因。投资风格转移的外在表现不尽相同，最通常的表现就是对冲基金或FOF的经理在组合管理目标方面随着市场或者基金的实际情势的变化而发生变化，比如一只主题鲜明、低波动性FOF转型为对于多领域的基金均有配置的FOF。在一只FOF不断发展壮大的过程中，基金经理的关注点也可能由最初阶段的业绩逐渐向基金规模增长偏移。而在基金规模不断扩大所带来的配置压力下，基金经理面临要么提升基金风险偏好要么降低基金预期收益的两难选择。那些“小而精”的基金在历经多年发展终于成长为“庞然大物”后，业绩难免变得平庸。管理资产规模的上升使得许多基金的业绩不再靓丽，此时投资者最好的选择便是赎回。
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也有许多基金经理在管理规模不断扩张的过程中，由于其团队建设及公司管理未能跟上其业务发展，从而影响了其投资管理的效果。出现这样的问题的公司往往不懂得怎样吸引优秀的人才，也不懂得怎样使得其团队在投资管理和投资者关系处理这两大任务方面实现良好的平衡。成功的基金经理往往能将其团队凝聚到一起，不断在市场上寻求新的机遇。而失败的经理即便组建了年轻且规模庞大的团队，也并没有发挥出团队应该发挥的作用。“几家欢喜几家忧”，成功的管理人在风云变幻的全球化市场上往往能把握机遇并转化为良好的业绩，与此同时失败者面临的便是没落。而对于管理人发展情况嗅觉良好的投资者，往往会成为那些失败管理人最早的一批赎回者。
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FOF投资手册 关于FOF的尽职调查
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在2006~2008年信贷市场扩张的浪潮中，许多参与其中的FOF都把握了良好的机遇，通过做空信贷产品实现了出色的投资业绩。当然，也有许多不精于信贷产品投资的FOF淹没于这波大潮之中。在不断变幻的全球资本市场中，随市场而变的能力尤为重要，出色的基金经理的特性便在于不因循守旧而善于在新的投资策略中寻求投资机会进而吸引更多投资者，一成不变的结果就是没落。基金经理的变动或是原来投资策略的失效都是一只基金风格转变的诱因。需要强调的是，对FOF的尽职调查、研究及投资，更接近于艺术而非科学，因此并不存在适用于所有情况的规则或者标准。就如世界上没有两片完全相同的雪花，不同的FOF也千差万别，而经验老道的投资者应该能够把握差别所在。
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从传统的只进行多头投资的对冲基金到PE（私募股权投资）的基金，不同基金的投资决策程序是大为不同的。对于配置一只基金，更多还是主观上的一种决策，投资者更应该依靠自己的直觉而非过度地依靠数据分析的结果。
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请牢记以下准则：对于对冲基金标准且严格的尽职调查是必要而且极具参考价值的。后续的跟踪性尽职调查应该坚持，并且尽职调查的内容及关注点应该随市场情况的变化而变化。
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