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1703541033 FOF投资手册 [:1703538412]
1703541034 FOF投资手册 我们能达成什么共识
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1703541036 在2007年年末至2008年年初,我们不止在一个场合说过,贝尔斯登不会倒闭。在2008年,我们同样不止在一个场合说过,雷曼兄弟将会被出售,但不会破产。2008年12月11日,我们都一致认为,如果不是缺乏尽职调查和懒惰,没有理由会被麦道夫欺骗。这三件事我们说对了一件。
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1703541038 即使面对上述银行崩溃、房利美和房地美倒闭、汽车工业需要救助,以及各种规模的投资者遭受巨大损失的情况,我们依然相信对冲基金、FOF、华尔街将继续存在。更重要的是,我们相信,美国和世界其他地方将从次贷危机和经济危机中恢复过来,一旦我们从所有的这些困境中走出,我们会变得更加强大,能更好地再次承受这样的风暴。
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1703541040 再重复一次,华尔街没有死去,对冲基金不会死去,FOF也不会死去。在未来几周、几月、几年后,它们将依然坚强。请记住我们的话:5年、10年、15年,甚至20年以后,将仍然会有对冲基金、FOF以及一个叫作华尔街的神秘地方。
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1703541042 持续增长
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1703541044 在短期内,比如到2010年年初,我们期望新基金发行速度可以恢复增长。我们认为会出现整合,更多的传统资产管理公司将会寻找新的途径——主要通过收购来进入另类投资业务。我们相信2010年将是一个基金经理开发新策略的一年。它将是基金经理进行革新、重建、重振他们在市场上的执行能力,业务也将越来越大的一年。
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1703541046 在写这本书期间,一些基金因为无法执行和应对流动性问题而生意萧条;一些基金因为不能适应市场变化而破产;一些受人尊敬的大型FOF,如费尔菲尔德·格林威治、特雷蒙特和马克西姆因为受麦道夫牵连而备受打击;而其他公司则需要彻底改变他们的商业模式,因为投资者撤走了他们手头剩余的资产。
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1703541048 这没什么问题,它符合预期,也是必要的,是市场必须做出的自我修复并继续前行的必要措施。这些事情是自然而然的,毕竟,这就是市场的力量。2008年标志着对冲基金行业的首次重大收缩。
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1703541050 不幸的是,现在华尔街与公众间存在着巨大的怨恨,到处都是。希望在未来一年左右时间,市场状况将改善、信心将恢复。时间是良药,能够治愈一切伤痛。
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1703541056 FOF投资手册 不要忽视尽职调查
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1703541058 回顾2007~2008年发生的事件,我们都明白的一件事是,尽职调查不容忽视。这是一个严肃、细致、深思熟虑的过程。麦道夫事件曝光,不是被尽职调查查出,而是因为市场恶化迫使投资者撤出,从而导致不能喂饱他的贪婪或需求。虽然没人会相信有效市场理论,但很明显,市场的效率最终还是赶上了麦道夫。然而,我们相信,如果麦道夫的投资者进行全面、深入的尽职调查,欺诈就会提前暴露。显然,市场允许一些基金成功也允许一些基金失败。但对聪明的投资者来说,这不是做出投资决策的方法,更不用说将其作为投资理论或计划了。
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1703541060 这段时间教会我们,选择管理者和了解资金是如何管理的、财富是如何创造的、机会是如何挖掘的是非常重要的。这没有任何捷径。我们认为我们从次贷危机、麦道夫诈骗和小的麦道夫欺诈、猖獗的市场波动中学到的最为重要的教训就是:好的、全面的、深思熟虑的尽职调查不管在投资前还是投资过程中都是无可替代的。
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1703541062 许多投资者了解到(尽管太晚了),许多对冲基金经理都有相同的交易方向,当一个出现损失,那么其余的也都会损失。许多对冲基金经理都在同一类资产进行建仓。投资组合遭遇重大损失,是因为没人可以及时出售或逃离,也不知道很多证券其实是有价值的。我们不知道这是否是可以避免的,但是我们知道许多投资者根本没有做到足够的尽职调查,也完全不知道他们的投资经理投资了什么。他们只是相信基金经理、回报、他或她的经验,而根本不会去询问足够多的问题。考虑到投资者将那么多的资金投向了相同的交易,如果提出更多不同的疑问,个案的结果可能就会不同了。
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1703541064 尽职调查有助于避免损失
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1703541066 好的尽职调查将有助于一些投资者减少或避免损失。如果曾经有投资者花点时间对麦道夫、阿加佩及其他管理人进行尽职调查的话,至少他们自己可以避免欺诈的可能性很大,甚至大多数人都有可能避免欺诈。然而,尽职调查是一项艰苦的工作,它并不迷人,严格来说这只是一项艰巨的任务。或者我们应该说的是,麦道夫就是一个主推手。他通过大众的情绪、贪婪、嫉妒进行掠夺,利用这些手段他欺骗了别人30年。当然,哈利·马科波洛斯(Harry Markopolos)及其他一些人多年前曾经举报过麦道夫,但是麦道夫太善于欺骗了以至于没被抓住把柄。进行尽职调查是我们投资者的责任,永远要记住,看上去好得难以置信的,往往就是假的。想想看,如果那些麦道夫的专业投资者能够实践他们自己所讲的,那将会挽回多少亿美元的损失,具体数字是令人难以置信的。在这种情况下,贪婪和嫉妒已被证明对谁都不好。
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1703541068 有很多人说他们对麦道夫进行了尽职调查,他们只是被骗了;这只是服务提供者针对投资者的诉讼做出的辩护。法院将决定这些主张是否是真的。然而,我们相信,有一种方式可以使同样的错误避免犯两次,甚至一次,那就是关注经理如何管理资产。在尽职调查过程中很重要的一点就是要知道是如何投资的,不是简单地关注交易对手是谁,而是要关注决策背后的过程。很明显,每个在华尔街的人都在互相交流。很明显,很多人(即使不是全部)都使用了一些相同的交易策略,你需要知道具体的情况,要明确得到这些问题的答案。
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1703541074 FOF投资手册 事后诸葛亮
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1703541076 2007年和2008年FOF行业的损失向我们表明了,一些FOF不是像他们声明的那样多元化或者具有不相关性,而且一些FOF为了避免遇到别人所经历的一些问题,所以并没有达到所要求的尽职调查。2007年和2008年发生的事件表明,投资策略本来应该是与市场非相关的,但事实上却相关了,当市场停止运作时,风险就暴露了。交易发生了,但不是在合理的水平。我们相信,许多FOF都没有针对组合管理做足够的研究,所以,他们不能像曾经那样提供稳定的收益。但是,请记住,一个苹果烂了并不能代表一堆苹果都是烂的,同样,麦道夫的诈骗,也不意味着整个行业都是坏的。恰恰相反,FOF行业在危机过后得到了蓬勃发展,这就是对冲基金行业的美妙之处。
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1703541078 使用另一个类比:剥开一个洋葱,你会发现剥开一层又出现一层,直到最后到达核心。FOF行业也是如此。尽职调查是一把尖刀,让你直达核心,找到符合特定需求的那个基金。对冲基金行业也是多层次的,它确实为每一个投资者提供了一些东西,不管其资产水平如何。不论是一个多策略基金,专户产品,基于产业或多元化的FOF,甚至只是许多单经理产品,这个行业总有一些东西可以满足一些人的需求。问题是要找出适合你自己的。对简单的尽职调查或粗糙的经理选择过程永远都不要迁就,它们会害了你。
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1703541080 双方面入手
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1703541082 投资者理解做多和做空市场能力的价值。这里有个每一位投资者都明白的简单道理:市场不可能总是上涨。人们只有做好准备,才能在市场上升或者下降时赚钱。对冲基金应该是实现这种需求和履行承诺的工具。FOF应该用于创建多元化的对冲基金投资组合,来实现甚至超越这种期望。我们在2007年和2008年学到的教训是,许多基金无法履行这一承诺或满足这个需求,结果就是,许多FOF不能让投资组合多样化。另外一种情况是,FOF经理并不能完全理解他们打算投资的产品的策略,他们只是想随大溜。这告诉我们一件很重要的事情:我们需要更高层次的尽职调查,需要在所有层次上了解资金是如何管理的。作为投资者,提出问题并得到答案是我们的责任。
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