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不落俗套的成功:最好的个人投资方法 本书简介
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约翰·梅纳德·凯恩斯曾写道:“世俗告诉我们:非传统的失败要比非传统的成功更好听一些”。凯恩斯的这条至理名言深入到了投资界的每个角落。事实证明,盲目跟从大多数人的意见其实是不明智的,因为,经常被涉足的路往往会让人失望。而在经过深思熟虑后,走一条与众不同的路,一般是明智的,因为一条鲜有人涉足的道路会提供更大的成功机会。
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逆向投资
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追求反传统战略是对投资者的极大挑战。出于本性,人们都更喜欢追寻历史悠久(传统)战略所带来的安逸。和为数众多的其他公民共享成果,使社会关系得到相互加强。但不幸的是,舒适很少会缔造成功。
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数百万的共同基金投资者都觉得高枕无忧,认为和其他想法相同的投资者一起购买基金,并且聘用高素质的投资管理人为其提供专业化的服务,就能够带来高收益,但最终看来,大多数人的意见绝对是不明智的,因为有证据表明:共同基金在绝大多情况下都不能履行其诺言。采用一种非传统的方法,才更有可能取得投资上的成功。
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《不落俗套的成功——最好的个人投资方法》就建议投资者们聘用非盈利性的基金管理公司,从而形成一个广泛多元化、被动管理型的投资组合。要知道,绝大多数的共同基金资产都在盈利性管理公司的控制之下。还要知道,绝大多数个人的投资组合对国内有价证券的配置情况影响着投资结果。更要知道,绝大多数的共同基金试图获得超越市场平均水平的收益,而模拟市场的投资策略则相反。
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在公众眼中,逆向投资者面临一个双亏的难题。当逆向投资方法不能赶超当前的市场宠儿时,更新潮的投资者就会嘲笑那些和他们想法不一样的独立思考者。而当逆向投资方法占优势时,追求一致共识的市场参与者又会谴责那些非传统投资者不负责任。不管投资结果如何,非主流投资者从外界得到的始终是冷冰冰的“安慰”。
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逆向投资者要意志坚定地购买和持有非传统的投资组合,如果对于精心构建投资组合所使用的基本准则没有坚定的信念,那意志不坚定的投资者就可能遭受灾难性的打击。如果反传统的投资策略业绩不佳就选择放弃,并转而采用一种刚有一番不错业绩的传统投资方法,投资者就会低卖高买。在这些普通投资者放弃反传统策略之后一段时间,理智又占据了上风。近期表现抢眼的传统投资方法开始褪去光芒,而近期不被看好的逆向投资组合开始大放异彩。低卖高买的投资者尝到了苦果。
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如果用最简单的形式,《不落俗套的成功》里的信息只需要几页就可以描述一个多元化、股票型、被动管理型的投资组合,执行这一方案应该选择非盈利性的投资管理公司。不幸的是,事先设计好的推荐策略对那些时间有限的投资者们几乎没什么帮助。投资成功需要信念,而这种信念源自对这个投资组合的构建原理有基本的了解。除非投资者真正相信这种非传统的资产管理方法有效并且正确,否则,最终的结果几乎肯定不能经受起各种市场力量的考验。
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未经思考就轻率做出的反向回应造成的最终结果,会和传统方法一样不尽如人意。追求一致共识的策略在一段长时间内通常能取得骄人的收益,这就使那些反复无常的逆向投资者处境尴尬。这种共识在某些情况下是正确的,这就搅乱了逆向投资者的生活。除了站在当日市场交易的相反立场,投资成功还需要很多。深思熟虑的投资者对于为何选择反传统的投资方法有了基本了解之后才会制订投资方案。
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《不落俗套的成功》试图赋予投资者采取逆向策略的知识和勇气。本书列举了很多吞噬主流投资者资产的圈套,从而为如何避免这些圈套提供了经验教训。本书描绘的尚不流行的投资方法吸引了反传统的投资者,为他们提供了新的选择。如果说“理解带来信念”,那么知识将是投资成功所必不可少的要素。
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公共政策问题
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虽然《不落俗套的成功》一书的主要目的是向个人投资者描绘一个明智的投资框架,同时也涉及了一些与美国工人退休保障息息相关的公共政策问题。要想享受舒适的退休生活,必须现在就开始积累财富,而这个责任越来越多地落到个人身上。近几十年来,雇员自己管理的退休金方案取代了由雇主负责的退休金方案,责任从雇主转移到雇员,使原本管理有方、低成本的投资方案基本上都变成了管理不善、高成本的方案。雇员管理型的退休金方案日益增多,威胁着数百万美国人的退休保障。
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由雇主赞助、收益固定的方案日益减少,这一趋势似乎已经不可逆转。雇主不喜欢这种固定收益型方案,因为它承诺向退休者支付余生的养老金,这项义务既艰巨又变数极多,而要履行这一义务,还需要注入一笔庞大而不固定的资金。雇员也不喜欢这种收益固定的方案,因为它不能明确未来退休金的数量和及时性,在大众眼中,固定收益型方案是不受欢迎的。
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类似的,由雇员负责的固定缴款型方案日益增长,这种趋势看上去也是不可逆转的。雇主喜欢固定缴款型的方案,因为他们所承担的义务不但有限而且界定清楚。雇员也喜欢固定缴款型方案,因为它可以清晰地描述账户价值。在民意的争夺中,固定缴款型方案战胜了固定收益型方案。
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不幸的是,固定缴款型方案并未成功,有些雇员拒绝参与,其他雇员参与程度也不足以积累足够的退休储蓄金。当雇员更换工作时,过多的储蓄金被折算成现金,收益也被他们花掉了。固定缴款型方案的自愿参与性是威胁未来退休保障的第一个因素。
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高成本的投资选择是退休保障面临的第二个威胁。固定缴款型方案的投资产品名单反映出了共同基金业推销的投资产品。结果,虽然业绩平庸,投资者却要付出高额费用。可供固定缴款型方案的参与者使用的投资工具远远不够,离“足够”的最低标准还差很多。
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退休保障的第三个障碍是参与者的投资管理专业知识不够。绝大多数人都缺乏必要的专业知识以保证他们能在竞争激烈的投资市场上取得成功。不合理的资产配置、考虑不周的主动管理以及不合法的择时交易,都是个人投资者易犯的错误。即使在全国进行大力教育,几乎也不可能培养出高效投资的国民。
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要解决退休储蓄金问题,合理的政策应是将固定收益型方案置于个人退休金方案的中心,并在周围辅之以固定缴款型方案。但不幸的是,政府的意见似乎相反。布什政府提议允许“个人自愿将他们的社会保障税的一部分投资于个人的退休金账户”,这使个人投资者肩负了更大的责任。社会保障的部分私有化使个人要决定如何投资部分退休金资产,这给那些本身已肩负重担、水平也不高的个人投资者又多了一项责任。
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诺贝尔奖得主保尔·萨缪尔森(Paul Samuelson)对社会保障的私有化表示了这样的担忧:
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布什政府的继任者很可能在将来允许工人在私人自理的账户中提取部分社会保障资产。为什么?是因为那能为大多数人造福吗?不。它事实上保证了大多数人要付出昂贵的代价。但是金融业将会发展得很好,为那些用社会保障资金做投资的客户做着一如既往的平常工作。政治说客们将会顺势赞成这样一种体制,但它会带来无谓的严重损失和低效率。
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允许共同基金的推销者有更多的机会使用美国的退休储蓄金是以牺牲中产阶级为代价来惠及华尔街。
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另一项恰当的政策回应将投资产品限制在了一个结构严谨的选择系列里。政府给予的税赋优惠鼓励个人参与固定缴款型方案。假设政府只对那些投资于低成本、模拟市场型基金的账户实行税赋优惠,通过将具有税赋优势的资金限制在被动投资工具上,投资者犯错误的几率就大为减少了,政府监管可以通过限制基金之间的移动次数和频率来解决择时交易的问题。教育可以解决资产配置面临的挑战,也可以鼓励个人采用那些风险水平和投资期限都比较适当的投资方案。政府可以想出强有力的鼓励措施来使人们采用被动管理、配置合理的投资方案。
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一个现成的例子就是美国政府推出的节俭储蓄计划(Thrift Savings Plan,简称TSP),它是为全国的平民和军人所创立的。到2003年底,这一计划的总资产已达1288亿美元,被分配于5只基金里。其中4只基金追踪的是非常著名的指数,即大盘股的标准普尔500指数(S&P500 Index)、小盘股的威尔希尔4500指数(Wilshire4500 Index)、外国发达市场股票的MSCIEAFE指数和仅限国内债券的莱曼兄弟美国综合指数(Lehman BrothersU.S.Aggregate Index)。从证券选择的角度看,美国政府保护其雇员,使其远离主动管理的负和游戏。
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如果享受税收优惠的投资只限于被动管理的投资工具,那么投资者可能会继续购买高成本、实行主动管理的应课税基金。但政府实行“胡萝卜加大棒”的政策,即在给予税赋优惠的同时对投资选择加以限制,迫使投资者从一系列高质量的投资工具中做出选择,从而改善了数百万美国人退休金的前景。
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