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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 [:1703541970]
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第10章 另一种选择——交易所交易基金
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交易所交易基金（Exchange-traded funds，也可译为“交易型开放式指数基金”）是一种可以像公司股票一样进行交易，并进行指数化投资的开放式共同基金。结构合理的ETF和标准的指数型基金一样都具有多元化、低成本和省税的优点。事实上，在某些情况下，ETF可能比其他可比较的普通指数基金更省税。
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ETF诞生于1993年1月22日，由道富银行和信托公司（State Street Bank and Trust）、美国证券交易所和标准普尔公司联合发行了150,000股标准普尔存托凭证（简称SPDR），一种追踪S&P500指数的证券。俗称“蜘蛛”的SPDR在问世后大受欢迎。在1993年首次发行时的资产总额为660万美元，截至2003年12月31日，道富旗下的这只“蜘蛛”就积累了438亿美元的资产，几乎占到了所有ETF总市值（1574亿美元）的1/4。
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ETF可投资于任何一种核心资产类别，如国内股票、国外发达市场的股票、新兴市场的股票、传统的固定收益债券、通胀指数债券以及房地产。由于对市场的覆盖非常广泛，投资者只用ETF就有机会构造出一个多元化的投资组合。
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高水平的投资管理公司控制着今天的ETF市场，在2003年12月31日，巴克莱全球投资公司（Barclays Global Investors）和道富环球投资管理公司（State Street Global Advisors）占据着整个ETF总市值的3/4。巴克莱和道富最早是为机构投资者的大型投资组合提供被动管理服务，它们向ETF市场提高节约成本的投资管理服务也有很久的历史了。虽然它们致力于盈利，但在为机构投资者提供共同基金管理服务的领域内竞争非常激烈，这就迫使巴克莱和道富形成了一种为客户着想的宗旨，并在ETF市场中的大部分行为上把这种宗旨发扬光大。
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投资ETF最大的弊端在于需要与经纪业周旋。华尔街的经纪人一般都采取损害投资者利益的行为来赚钱。经纪人牺牲投资者的利益来中饱私囊，方式有四种：对交易收取高额费用，不认真为交易不频繁的投资者执行交易，对账户维护收取费用和鼓励频繁交易。不管经纪人的行为有多么恶劣，为ETF交易支付的佣金决定了最小交易规模，小于此规模的交易是不允许的。明智的投资者会密切关注交易成本和交易执行过程中固有的委托人—代理人冲突。
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买卖ETF给个人投资者带来了几个巨大挑战。即使ETF的结构包含了一种能使市场价格趋于公平价值的套利机制，如果ETF投资的证券在一个流动性好和富有弹性的市场上进行交易，这种ETF的套利机制才是最有效的。如果ETF本身就在一个活跃、交易兴旺的市场上进行交易，那么套利行为就更有效了。由于套利机制有时不能使价格等同于公平价值，经验不足的投资者就有可能以高出公平价值的价格买入ETF，以低于公平价值的价格卖出ETF。
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除了提供一些表现抢眼的投资产品以外，ETF市场上也有很多基金的成本很高或结构不合理或两者兼有。例如，Rydex环球投资（Rydex Global Advisors）对一只平均加权的S&P500ETF产品收取0.40％的费用，而巴克莱环球投资对一只按市值进行加权的S&P500ETF产品仅收取0.09％的费用。对于基本相同的投资管理服务，投资者为什么要多交四倍多的费用呢？小众产品的涌现，如单个国家基金或行业基金，用一些无关且有迷惑性的产品将ETF市场搞得一片混乱。有些ETF追踪的是那些结构不合理的指数，这些产品就不能吸引投资者。其他一些ETF则组成了固定不变的投资组合，不能与指数构造的变化保持一致，就可能使投资者手中的投资组合不再具有代表性。在ETF市场上，投资者也必须像对待其他金融服务一样谨慎且有怀疑态度。
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投资者应该对一个更艰难的未来有所准备。ETF资产的巨额增长已经吸引了华尔街的一些卑鄙小人，他们已经想出了一些增加收入的办法。结构更差、收费更高的产品已经蓄势待发。富有创造力的金融工程师已经找到了一种方法来发行主动管理型的ETF，这使ETF领域的缺陷更为严重。随着时间的流逝，ETF市场会日益呈现出传统共同基金业所具有的那些并不吸引人的特点。
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对大多数投资者来说，ETF是一种可以替代传统指数基金的新选择。不幸的是，和金融服务业的所有领域一样，ETF投资者也面临着一系列代理问题，从而使他们背离了自己的目标。仔细选择基金并谨慎执行交易可以解决代理问题，这就使得投资者能够构造出一个极具吸引力的投资组合，其优点可以比得上甚至超过标准指数基金构成的投资组合。
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交易所交易基金
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在不到10年的时间里，ETF市场就从首次发行额为660万美元的标准普尔存托凭证发展到2003年底拥有134只证券、总市值达到1570亿美元。ETF市场包含很多资产类别，如国内、国外和全球股票，国内债券以及通胀保值国债（TIPS）等。
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美国股票主宰着ETF的上市情况，在数量上所占的份额超过60％。如表10.1所示，就市值来看，美国的股票基金占到全部ETF市值的近90％。事实上，美国最大的5只基金全都投资于股市，占ETF资产的比重达到惊人的55％。
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表10.1 ETF投资于一系列资产类别
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（续表）
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来源：摩根士丹利。
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备注：数据截至2003年12月31日。
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表10.2列出了规模最大的10只ETF，其中4只投资于核心资产（标准普尔存托凭证、S&P500指数基金和Total Stock Market VIPER都投资于国内股票，MSCIEAFE投资于国外发达市场的股票）。剩下6只基金所追踪的基准或者结构不合理（如道琼斯工业平均指数和Russell2000指数），或者适于投机（如NASDAQ100指数），或者两者兼有。尽管ETF市场整体都把重点放在指数型基金上，最大的10只ETF却是个大杂烩。
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表10.2 大型ETF主导市场
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撇开那些低质量的ETF，这个市场提供了结构良好、定价合理且广泛投资于各种核心资产类别的证券。在表10.3所列的ETF中，有6只广泛投资于美国股市，有几只投资于债券和房地产证券，还各有一只投资于国外发达市场、国外新兴市场和TIPS。巴克莱全球投资公司的iShare系列产品占绝对优势，在该列表的14只产品中占到了11只。屈居第二的是道富环球投资管理公司，虽然只有两只产品入选，但由于掌管着规模庞大号称“蜘蛛”的一只ETF，道富提供的ETF产品用规模填补了数量上的劣势。最近才进入ETF市场的先锋集团也有一只产品榜上有名。
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