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股市趋势技术分析（原书第10版） [:1703573872]
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股市趋势技术分析（原书第10版） 第42章 组合风险管理
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我们在前一章提到过，长线趋势的不同阶段与获利的可能性之间有某种联系。现在已经有很多机械交易策略和交易系统来解决这个问题，但我们认为这并不是仅靠机械手段就能解决的。我们在前文介绍过一个判断投入资金量的方法，即根据一张综合了多只股票的图表所展示出的趋势共识来判断。（编者按：迈吉评价指数，即MEI）。一些交易策略是随着趋势的展开不断加码，还有一些策略的理念是沿趋势的反方向交易来平均成本，即在熊市中越跌越买，在牛市中越涨越抛。（第9版编者按：越跌越买是一条通向灾难的道路，而越涨越抛则需要高超的技巧。如果你不是专业的头寸交易者，请避免使用该交易策略。）
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没有任何一个交易策略能够完全决定何时买，何时卖。本书的主要目的是向读者介绍个股的技术形态。如果我们能基于图表判断出何时买入，何时抛出，那么我们就已经掌握了成功交易的基本方法。但是，如果你的投资表现是净亏损，那么不论你如何在趋势的不同阶段调整投入资金量都没有意义，因为你的资金都会逐渐缩水，最终消失殆尽。（编者按：一直亏损的投资者应当给自己建立一个基准。比如说如果他的本金损失了50%，他就立即离场，将所有钱转入指数或公募基金，或交给专业的投资顾问打理。通常，交给顾问比放在公募基金里更好，但不论选哪个，都不可能比一直亏钱的投资者表现更差劲。第10版编者按：经历了2011年后，我觉得这也是有可能的。）
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我们要解决的第一个问题就是学习各种技术工具、技术形态、支撑位、阻力位等的使用方法。价格水平、敏感性和保证金等因素都将在组合风险中得到综合考虑。我们之前已初步介绍过这些概念，所以你应该不难理解下文的分析。
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你不会想要采取过于保守的做法，因为这样一来你就排除了几乎一切可以盈利的机会。如果你决定永远不做和长线趋势相反的交易，那么你就要在长时间的中线趋势中耐心等待，有时要等上好几周长线趋势才会重启。而且你自然会放弃所有的较弱信号和交会趋势线，并且避免在所有冲顶回落或恐慌高峰之后投入资金。毋庸多说，你可以不断调整你的谨慎程度，直至你的成功率接近90%。事实上，你甚至可以做到确保95%的投资决定都是正确的。但这种极端的保守主义也意味着你只在市场环境最优时，即每一个因素都必须是有利、清晰时才会交易。但这种完美的情况并不常见。这样你可能获利，但盈利水平太低，不值得你花费那么多的精力研究图表。即使不花费太多精力，也不承受过多风险，你也可以通过投资获得“过得去”的回报，因此如果要让你投入的精力有价值，你就必须要求更高的回报。
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（编者按：上述“过得去的”回报可以通过投资国债及类似工具得到。债券投资者一般认为这是“无风险”投资，但我觉得这是在否认现实。大卫·德雷曼在《逆向投资战略》（Contrarian Investment Strategy）一书中写道，债券是一种不断贬值的资产，因为以商品计价的货币价值会不可遏止地下跌。）
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为了最大地发挥图表的价值，你必须关注一些高杠杆的股票。这些股票能带来更大的获利机会，当然，损失风险也更大。比起买入“安全”的股票，然后一直持仓的投资者，你必须要积极承受更大的风险。
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根据你对市场不同阶段的安全风险程度的判断，将你的组合风险控制在某个恒定的范围内，既可以避免过于谨慎，也可以保护你不受非理性繁荣的影响。更重要的是，如果你在操盘中始终采取这种风险管理策略，那么你不会无意识地过度交易。过度交易是比过度谨慎更常见的问题。即使根据你的策略计算，理论上的盈利百分比很高，但过度谨慎仍会让你陷入危险的境地。确定了一个组合风险战略后，你应当严格遵守该战略，仅在市场环境变化时做出必要的修改，这样你就不得不将交易控制在一个安全的频率上，且持续关注正在承受的风险。
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42.1 过度交易：一个悖论
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这就引出了另外一个问题。盈亏的百分比相同并不意味着你的盈亏金额也是相等的。这是个需要严肃对待的问题，因为投资者承受的风险越大，这个问题也就越严重（这个问题在任何情况中都可能存在，不过如果投资者已经提前做好交易计划，那么也不必太担心）。
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为了更好地理解这个看似矛盾的说法，我们想象一个极端的情况。某个投资者在每一次投资时都倾尽所有，并且将预期盈利和损失的比例都定在100%。如果他第一次投资失败了，他就亏光了所有钱。他也不可能再把钱赚回来，因为他不可能在本金为零的情况下取得100%的回报。但如果他第一次投资成功了，然后将本金和赚得的利润再次投资，但第二次投资失败了，那么他还是分文不剩。不论他成功几次，一旦他有一次失败，他就彻底完了。
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我们再假设一个不那么极端的情况。你不会采取要么本金翻倍，要么全部亏损的态度。我们假设你承受的风险水平是每笔交易40%的净损失或净盈利。如果你起初本金为1000美元，连续亏了10次，那么你就只剩6美元了。现在，假设接下来10次投资都成功了，那么10次亏损，10次盈利，每次盈亏的百分比都是40%，最终你的本金剩下不到100美元。而且盈亏顺序并不一定是按照先亏10次、再赚10次这个顺序，也可以是赚3次、亏4次、赚7次、再亏6次。结果是一样的。不论顺序如何，10次盈利和10次亏损后，你的本金都损失了90%以上。
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另一方面，如果你以全部资金投资20次，10次净获利8%，10次净损失8%，那么20次投资后你只损失了很少一部分，还剩937美元。也就是说，你的期初本金还剩下94%。
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现在，让我们假设连续10次交易都亏钱，虽然这看上去不太可能发生。事实上历史上曾有过一次，在道氏理论发出长线趋势反转信号和市场真正转向之间相隔了10个月的时间。当然，新趋势确立后，大市暴涨，不仅收复了前期的全部亏损，还产生了额外的盈利。但在那10个月期间，如果平均30天交易一次，你很有可能连续亏损10次，并被强制止损。这样一来，1000美元的本金最终只能剩下434美元。
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重要的是，如果你继续以8%为盈亏标准交易的话，接下来的10次交易会让你的本金从434美元回到937美元。也就是说，以8%为标准交易，你可以收复前期损失，且享受后续上涨空间，而如果以40%为标准，你的本金早已消失殆尽了。
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因此，你只需要维持一个合理的组合风险战略，然后静待平均数法则发挥作用。这样一来，你的交易会建立在一个坚实的基础上。在此之上，技术分析会为你带来许多获利机会。反之，如果没有这样的基础，而是贸然在交易中承受过多风险，那么再优秀的技术分析也无法发挥作用。
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编者按：我们完全可以将约翰·迈吉视为现代投资理论之父，但现代投资理论与技术分析相比没那么出名，因此很多学者都没有认识到迈吉的贡献，还有一些人可能连他的著作都没有读过。如果他们读过，就会发现迈吉早已提出了现在称为系统性风险的概念，并且他创建的敏感性指数正是我们现在所说的贝塔（希腊字母β）。同时，他所提出的综合杠杆也早于现代的组合风险分析（甚至比后者更实用）。
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简单来说，系统性风险就是市场的整体风险；贝塔表示的是单个投资工具的风险和大市风险的相关性。因此，迈吉的敏感性指数和贝塔作用相同：将单个投资工具的表现与大市表现联系起来。如果某只股票的贝塔为1，那么市场每波动1点，该股也波动1点。如果某只股票的贝塔为1.5，那么市场每波动1点，该股波动1.5点。如果这个数字是0.5，那么市场每波动1点，该股只波动0.5点。这个数字明确地告诉我们哪只股票的波动性更大、对大市表现更敏感。
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迈吉使用综合杠杆来确定投资者在某只个股或某个组合中的风险敞口。公式如下：
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式中，S为敏感性指数；N为股价正常振幅（量化波动性的手段）；T为总投资金额；C为特定个股投资金额；15.5是一个常量，迈吉将其称为市场倒数，用来体现市场波动性。同样的公式，将运算符号换为加号，得出的是组合综合杠杆。上述公式运用了极为现代的概念，最后得到的结果即代表风险。
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迈吉起初在本章阐述综合杠杆时还介绍了一些烦琐的手工制图步骤。这部分内容被我移到了第8版和第9版的附录A中，在本版中完全删去了。即使是在现在，我也认为这些方法持续有效，但对于现在的投资者来说，已经有更简单方便的方法来衡量杠杆、风险和盈利敞口。其中之一就是使用风险值（VAR）概念，但或许有一些更简单、更实用（甚至更高效）的方法来从交易组合中提取出这些信息。这种方法就是实用组合理论，后文将详细介绍。
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例如，波动性能通过回报的分布来展示某只股票的风险程度。组合波动性则衡量了一组股票的风险程度。在研究交易系统和交易方法时，我们也要关注回撤，即某个账户中股票的平均和最大跌幅。我们可以下一个简单的结论：如果我们愿意承受较大的风险，那么就选择一个波动性较大的股票组合，比如说一个互联网股票组合（或是任何时下的热门主题），而不是选择公用事业股票组合。
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而且，我们必须定期检视组合数据来确保我们的风险敞口维持在一个合理水平。这些数据包括：
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