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第3章 股票估值的传统方法 十倍的收益太高，千倍的收益却太低
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问题：左也不行，右也不行，那就换地
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人们面临的最大的问题是如何给股票定价。虽然看似简单，执行起来却难以做到尽善尽美。其实，即使达不到完美的程度，我们也可以将定价做得足够好。微妙之处在于，一个好的定价方法也可以很简单。很有讽刺意味的是，很少有人对定价有科学的理解。
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最流行的一种传统方法是，用收益或资产价值作为标尺，这往往是错误的（事实上，金融界的大多数估值方法都有错误的倾向）。一些人用这种方法，另一些用那种方法。
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其实收益和资产本身没什么错误，只不过它们也是其他因素的结果。利润是结果，不是原因。造成收益变动的因素同样也造成股价变动。影响股价的因素同样会影响收益和资产，重点是要了解这些因素。很多建议说投资者应该稍稍调整一下这些方法——在场内换个地方继续踢球，而实际上投资者应该换个完全不同的体育场。本章就为您分析这些传统方法以及它们存在的不足之处（第4～7章将描述激进的新估值方法）。
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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） 收益法
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在20世纪50年代，以未来收入为基础估计股票价格很流行。在20世纪60年代到70年代早期，人们通过这种方式投资成长型股票赚取了很多钱。这样做之所以有效，是因为很少有人去这样做。因此，那些未来有着很大成长潜力的杰出公司的溢价很少。投资于这种所谓成长型股票，一时成为金融界的风尚。但事情的发展渐渐失去控制。在20世纪60年代至80年代，与每股收益相比，很多小的成长型股票被市场定价到40～100倍，甚至更高。
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我们以一家经纪公司推荐的股票为例。有建议说一只股票价格要涨，因为它的市盈率（P/E）如何如何；或者收入要增加，因为如何如何；或市盈率太低，因为如何如何；也许市盈率相对于历史记录太低，因为如何如何；或者股票被以相对标准普尔500指数较低的价格抛出。
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以每股收益作为预测手段成为一种普遍方法，但只有少数人用得很成功。为什么？因为特定的、精确的市盈率法不太管用，金融活动实在有太多假象。可以考虑以下两种基本方法。
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“低定价，低市盈率”派
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“低定价，低市盈率”派认为，现行的股票的低市盈率是由稳定的每股收益支撑的，每股收益不会出现大幅的下降。与每股收益相比，较低的股价似乎暗示着，华尔街认为每股收益会出现下降。这个低市盈率的派别相信，总有一天华尔街会认识到每股收益不会降。到那时，他们期望股价会上升。
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这里有三重缺陷。第一，在任何时期，预测每股收益都是很难的。和普遍的观念相反，1929年很多股票以低市盈率被售出，但是随之每股收益就没有了。例如，Caterpillar Jractor这只股票在8倍的市盈率时被卖出，3年后，价格跌得还剩一点，市盈率则是无穷大，因为它没有每股收益了（见第7章关于20世纪二三十年代IBM和其他股票的分析）。
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第二，很多因素包含在每股收益的计算中，其中有些只是随着时间的推移而做的会计记录改变。会计基础知识告诉我们，在会计账户中，只有现金是没有任何假设的会计科目，其余的会计科目都是有假设的，每个季度，会计人员或管理层都在变动着这些假设。
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每一次会计准则改变的时候——这种改变很常见，管理层和审计员都要考虑如何运用这些变化。每一次公司状况改变时——这种改变更是每天都有，管理层和审计员都要考虑这些改变会在会计层面产生什么样的影响。
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第三，即便你能精确地预测每股收益——没人能做到，这种方法只能让你赚一点小钱。用得好，你的资产可能翻倍，但绝不能使你的资产涨十倍，这种方法不会达到这种效果。市场也许不是很有效，但还没有失效到让股价与每股收益的预期值或每股收益的真实值完全偏离的程度。
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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） 成长型股票派
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成长型股票派认为，当一家公司成长时，其股价会对其增加的每股收益做出反应，增加的每股收益是伴随着公司的成长而出现的，尽管这种反应并非那么有规律性。在公司有足够发展的前提下，该派别认为，不管刚开始时的股价如何，预期股票价格会上涨。增加的每股收益使得市盈率越来越低，直到股价不得不对此做出反应，这就像被堵住的泉水突然被释放。最坏的情况出现在20世纪60年代和70年代的早期，这些派别的代表们持有大量成长型股票，当公司的成长不如预期迅速时，股价就开始下跌了。
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该理论有两个缺陷。第一个和低市盈率派一样——预测每股收益是很难的，哪怕是提前一两个季度。分析家时常碰到令他们尴尬的情况，事情的发展和他们的预期并非一致。
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第二个缺陷——不太好理解，即使你对每股收益的预期是正确的，股票有可能表现并不好。为什么？股票价格包含了对未来每股收益的折现，对未来每股收益的预期可能已经体现在当前的股价中。这应了一句老话：“市场包含一切信息。”如果股票是公认的成长型股票，那就更可能出现上面的情况了。
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如果公司在未来一两年出现问题的话，正确的预期不一定会换来公司股票价格的上涨。市场包含一切信息，这就是市场的魔力。股价常常远在公司的收入达到顶峰之前就已经到顶了。考虑表3-1中两家假想公司同一时期的股价。
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