1703591564
超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） 成长的时候，力争上游
1703591565
1703591566
通过研究发现的另外一个有趣的结果是，与相对较小的公司相比，大公司的市销率有持续降低的趋势。开始研究时，这种趋势没有终止研究时那么明显（但是，在这个研究过程中，这是一个真实存在的现象）。相当高的市销率总是存在于规模更小的公司中。1978年初期，板块上销售额超过10亿美元的9家公司，其市销率平均只有0.63。HP和DEC公司虽小，但却在精英公司群组中，这个群的公司因为其规模的原因而极有价值。
1703591567
1703591568
当公司规模增长的时候，这时该研究一个最重要的结论（如何强调其重要性都不为过）。
1703591569
1703591570
表4-3关于大公司的部分表明，随着公司规模的增长，其市销率下降的相对幅度。销售超过8亿美元、市销率值低于1的公司给人的印象并不坏，过去几十年，它们都遭遇了严重的挫折，包含德州仪器、Storage Technology、Data General，等等。[1]
1703591571
1703591572
5家销售额超过8亿美元、市销率值在1～2之间的公司比较有趣，因为其中3家的销售额刚好是10亿美元。实际上，板块上仅有两家销售额达几十亿美元的公司（HP和DEC）PSR值超过1。这两家公司因其与规模相关的高市销率值而闻名。通过对比，像在较高PSR值时卖出的小公司一样，它们都被进行了有效的定价（DEC后来出现了暴跌）。其余传奇式的科技公司，其市销率值都比1小，这些股票都被机构投资者作为资产组合而持有。
1703591573
1703591574
[1]在德州仪器个人电脑开始出现的前6个月，这个板块得到了更新。那时，德州仪器被认为是“安全”的个人电脑游戏。与大公司相比，其PSR值较高（仅比1.0小一点），但是与小公司相比，PSR值较低。到写到此的时候，问题出现了变化。德州仪器失去了它的影响力，开始走下坡路，出现亏损。在1983年仲夏的时候，其PSR值对于它的公司规模来讲，不大也不小。为了说明低PSR值公司的业绩一度逆转到什么程度，你只需要看看过去的PSR。1973年，Date General公司的PSR值为12.59，价格为每股49美元。1983年，股价为60美元多点，PSR值为1.03。1973年，Storage Technology公司PSR值为4.3，价格为每股7美元。在接近40.75美元的高点之后，1983年，股票在16美元左右交易，其PSR值为0.60。一直以来，Storage Technology公司的销售额从2600万美元上涨到10亿美元。1973年，德州仪器最高PSR值为3.26。那时，它的规模比现在的1/4还小。
1703591575
1703591576
1703591577
1703591578
1703591580
超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） 害怕深度
1703591581
1703591582
高PSR值可能是危险的，我们知道，当一个公司实现成长，变得庞大的时候，其PSR值会下降。当一个公司的销售规模大于10亿美元时，其PSR值有可能下降到1之下。没有几家公司能够逃脱这种命运，即使逃脱的几家公司也没有更高的PSR值。因为PSR值随着规模的增长而下降，如果一个公司的规模相对于其PSR值过大，则该公司是脆弱的，没有升值的潜力。
1703591583
1703591584
思考下面的案例。Verbatim公司在第14章中作为一个案例将被讨论。从1983年开始，那时看起来并不便宜。1983年仲夏，该只股票股价为50多美元，Verbatim公司的市场价值超过6.1亿美元，年均销售额为1.2亿美元，PSR值为0.51。在我看来，Verbatim公司是一个伟大的公司，在不稳定的股市上应该会有一个光明的前途。这么大的规模，这么高的PSR值是很少见的。除非整个股市实现了增长（即所有公司都实现喜剧性的增长），否则，当公司的销售额接近10亿美元的时候，其市场价值达到10亿美元以上是不可能的事情。
1703591585
1703591586
1703591587
1703591588
1703591590
超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） 理想之国的界限
1703591591
1703591592
如果Verbatim公司的股价想增长1倍，公司的销售额就必须增长10倍。[1]
1703591593
1703591594
在一个相当短的时期里，股价增长1倍，销售额增长10倍，有这种可能吗？不太可能（为了满足超级公司最低上市条件，在3年的时间里它必须做到这一点）。更为可能的是，为了实现迅速增长，它们将需要现金，并卖出更多的股票，增加流通中股票的数量——增加市场价值和PSR值而不增加现有股东的价值（随着公司的成长，其PSR值一直下降，这与为了筹资实现增长而稀释股票是同时发生的）。
1703591595
1703591596
我并不是说公司的价值不能实现增长。我说的是，为了实现股价的增长，公司要力争上游，就必须克服汹涌的水流。在1983年，公司前进的步伐越大，今后将会有越多的人受到伤害——或者至少相当的失望（Verbatim后来出现暴跌）。再一次回到表4-3中，可以看到，在我最初购买Verbatim公司股票的时候，在1981年1月的板块上公司位于第一列第一行。到我1983年卖出公司股票的时候，它移动到了第六列第二行，那里是理想之国的临界值。
1703591597
1703591598
[1]假设Verbatim公司的销售额增长10倍，从1.2亿美元上涨到12亿美元，如果那时其PSR值为1.0——一个理想的有效假设，它的市场价值将会是12亿美元，这是当前6.1亿美元市场价值的2倍。
1703591599
1703591600
1703591601
1703591602
1703591604
超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） 从众经济学
1703591605
1703591606
1982年和1983年，一些早期公开上市的股票终止流通，此时，其PSR值处于仅能引起悲剧的水平。持有其中一些股票（如果不是大部分）的投资者容易遭受巨大的损失。对于获得10%税后利润的上市公司而言，销售额扩大10倍相当于收益扩大100倍（参考表4-1）。没有几家公司能够长期获得10%的利润率。具有高PSR值的上市股票会导致长期的损失，而不是投资者预期的收益。
1703591607
1703591608
这些企业是否是出色的工业企业，投资者似乎并不关心。贪得无厌的“投资者”打电话给他们的经纪人，费尽口舌想购买300手新上市股票——XYZ。后来，当投资者被通知不是XYZ——而是ZXY时，他们也无所谓。毕竟，这是一次“新的交易”，在这些虚拟的市场上，人们相信股价将会上涨。他们不关注基本原理。
1703591609
1703591610
即便如此，在1982～1983年出现新问题的市场上，如果股票在极高的PSR值水平上定价，关注基本原理也相对没有什么意义。牛市结束的时候，遭受最大损失的投资者有一些是极高PSR值股票的购买者，后来，这些股票没有达到他们的预期。
1703591611
1703591612
另外一个较大的损失者群体是那些购买极少数高PSR值股票的人，这些股票确实达到了投资者的预期（同理，Verbatim公司PSR值也很高）。最好购买市政债券。当这种疯狂的市场行为开始的时候，接下来的时期将会是一些投资者不得不承受惩罚的时期。这次也没有什么区别。火鸡市使那些具有超强技术和经验的投资者赚取了金钱，也让那些具有超额金钱和贪欲的投资者获取了经验。
[
上一页 ]
[ :1.703591563e+09 ]
[
下一页 ]