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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） [:1703590673]
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利润率分析的预测公式
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很多年前，我提出了一个预测利润的简单公式，它以定量的方式将利润率分析联系在一起。该公式被认为其所具有的引人深思的意义高于其实用性。没有任何公式能够解释影响利润的所有变量，当然，我提出的也不例外，它不能使你准确地预测利润。但是，它很有用，因为它提出了有关公司未来潜在利润的一些问题。
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该公式简化的形式是：
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该公式的实用性可能不是很明显。但是它的作用很强大，并且使用简单方便。它考虑了市场份额、相对市场份额以及增长率。乍一看，尽管使人摸不着脑，但它却是容易计算的。
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知道市场份额及增长率之后，你可以使用计算器在数秒内计算出该公式的结果。该公式忽略了行业参与者的总数目，因为如果存在许多行业参与者，那么绝大多数参与者的规模将会很小。如果只有几个行业参与者，那么公司可以适用于该种经济情况。该公式假定税率为常数50%。
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注意到该公式不允许任何一方占有100%的市场份额。100%的市场份额意味着没有竞争者。在现实世界里，除非政府创造或管制垄断，否则垄断将不会存在。如果它们这么做，如在受管制的公用事业或类似情况下，它们通常不会允许丰厚的利润率。
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如果你的竞争对手有着100%的市场份额，将会发生什么呢？你将不会有任何业务，因此也就不能获得任何利润。如果你的公司拥有100%的市场份额，其垄断地位将会获得无限大的利润。这在逻辑上是可行的，经济学家却并不这么认为。[1]
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该公式容许有不同的市场份额和极端快速的或负的增长率。系数0.13是给定的，由过去人们的实证分析得出。一个主要的变量是一家公司竞争所处的市场和行业，但这却是很困难的。联邦快递存在于什么市场？它的市场份额是多少？在一个跨行业公司或联合企业中，人们会感到更加困惑。在单一行业中，通常只有几个不同的市场。例如，市场在地理上可以通过运费限制（例如水利行业）来定义，也可以是社会性的（最优先的消费者条例）。Kaypro Computer，该行业中的大众汽车，事实上和奔驰级别的Grid Systems Computer不存在竞争，因为后者的价格是前者的6倍，它们处于不同的市场。
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超级强势股：如何投资小盘价值成长股（珍藏版） [:1703590674]
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一些例子
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让我们用一些例子来检验该公式的理论有效性。假定一家公司有30%的市场份额，并且你认为该行业未来5年的增长率为40%，其最大的竞争对手的市场份额为12%。根据该公式，公司潜在利润率为13.7%。
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该公司刚好处于一个想象中最理想的位置。它在一个快速成长的市场上有着占主导地位的高市场份额，而其最大的竞争对手的规模小于它的一半。根据常识就知道它在未来有非常美好的前途。（幸运的是我提出的公式也这么认为。）如果该公司只能获得很少的利润，那么它肯定在某些方面存在着问题。可能是它未能制定出好的战略，或者不能很好地执行这些战略。该公式并不是说这家公司将获得13.7%的利润，而是说如果它能正确地管理自身业务，那么它有获得高额利润的潜力。
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以同样的例子研究B公司。它和其最大的竞争对手一样，都有着30%的市场份额。如果你预期增长率为5%，该公式表明其潜在利润率只有4.1%。该公式对低成长或缓慢成长的公司有很强的偏见，即使该公司有一个相当高的市场份额。
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如果一家公司处于一个低成长或衰退的行业，并且想获得高于平均水平的利润，那么事情将变得更加复杂。它最好能有一些压倒性的竞争优势。最近几年，所有钢铁行业公司（甚至包括那些有很高市场份额的公司）的平均利润都很低。Nucor生产日用钢材：角钢、螺纹钢筋、平板纹理类、水管、工字钢和其他结构型钢材。这些日用产品的增长性很低或没有增长前景。Nucor于19世纪70年代早期开业，在当时的市场份额很低。尽管有这些劣势，但它通过几个压倒性竞争优势获得了超出平均水平的利润，并且得到了发展。
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这就是该公式的要点：它使得投资者关注一家公司需要多少额外的压倒性竞争优势以达到其利润率目标。在Nucor的例子中，该公式认为在那种情况下低利润是可能的。但在考察Nucor时，它把所有的焦点都集中在那些压倒性竞争优势的数量和质量上，其他所有的事情都变得次要了。
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注意该公式不会产生负值。不管市场份额、增长率或竞争对手如何，任何公司都有获利的潜力。潜力不同于实际。公司在长期亏损是因为它们未发挥潜力，而非它们没有潜力。
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不管潜力如何，公司都应该在每个机会上寻找优势。竞争对手肯定会这么做。在利润率这个问题上，一定要考虑竞争对手。它们的利润率是多少，对你所考虑的公司有什么启示意义？竞争对手对你的公司而言是否拥有压倒性竞争优势？实际上没有企业会承认其竞争对手有着巨大的竞争优势。在面对顾客和供应商时它们是这么说的，但竞争对手却在攫取高额利润。《怎样选择成长股》（Common Stock and Uncommon Profits, New York：Harper＆Row，1958）中描述了了解相对竞争地位的必要步骤：
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竞争对手获得什么类别的利润率？为什么获得？如果竞争对手有着非常高的利润率，那么你所考虑的那家公司是否同样也能获得很好的利润率？为什么？可能竞争对手有着“压倒性竞争优势”。
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在估值过程中，这是很重要的。一旦考虑到这些，一些简单规则有助于粗略估计未来的利润。
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[1]绝大多数的垄断生产商甚至都不能获得非凡的高利润。除非它们是那些拥有一个“极端无弹性的需求”的少数派中的一员，否则这将是不可能的。
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