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管理美元：广场协议和人民币的天命 干预的政治学
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在解决了参考范围问题后，财政部部长们和央行行长们并没有停止讨论，而是以类似于广场会议的形式探究起干预的方式问题。美国提出在下一次五国集团会议前建立并维持40亿美元规模的“应急干预基金”。“美国人开始就他们要承诺花多少钱的问题动脑子了。”一位欧洲的与会者回忆说。宫泽倾向于大规模干预。欧洲人则再次提出，干预的规模不是问题，对市场的影响才是。一位欧洲官员提醒宫泽，市场运行就像宇宙里的一个黑洞，会吞噬所有的干预储备。40亿美元的总量协议达成的比较顺利，干预的额度又是在美国、日本和欧洲之间大致按各自1/3的比例分配。干预期限是直到1987年4月初的下一次五国集团会议。
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接下来的讨论重点是维系美元底线所需的干预规模。宫泽自己表达了需要防守日元上限的关切。他没有承诺去维系上限，因为他感觉已经太高了。其他与会者对此做了记录，决定不久之后讨论是否调整日元/美元汇率上限，但日元在3月中旬之后的快速升值，又让进一步的讨论化为泡影。
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不过，卢浮宫会议之后的五周时间内，美元兑日元相对稳定，对马克和（英镑之外）其他欧洲货币则表现强势。显然，公报声明给了外汇市场信心，利率比较高的美元和英镑面临升值压力。在2月和3月初，美元对马克升值，而英镑则对主要货币升值。
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1987年3月11日，美元兑马克升到了1.8745，因为卢浮宫会议上马克/美元的高点线是1.8706，这迫使美国货币当局卖出3000万美元买进马克。这是美国货币当局首次表明其在兑现维护这个范围的承诺。货币交易商认为干预的规模远超其实际投入的数量，并将其视为大国央行眼下将按照卢浮宫协议的约定实施干预，从而在近期水平维持美元汇率的信号。意识到要避免追高美元带来的损失，早已预期美元无论如何都将长期走低的市场参与者撤下了美元买单。[17]
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过了3月中旬，贸易问题打击了投资者对美元的信心，美元开始下跌。市场认为日本在削减贸易顺差方面几乎没什么进展，而日本政府又陷入税收改革争论，其在巴黎做出的刺激国内需求的承诺似乎处于停滞状态。3月23日，美元跌破150日元关口，引发了止损交易，并导致日本投资机构、保险公司和企业沉重的美元卖压。因为违反半导体协议，美国于3月27日对价值3亿美元的日本产品实施制裁，这在美国引发了对保护主义的担心，美元进一步承压。
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贸易问题特别是保护主义，是市场担忧美元的主要因素。美国对日本保护半导体市场的举措进行报复之后，众议院于4月29日通过了《格普哈特未决贸易法案修正案》，禁止从被认定为对美国有“过度贸易逆差”的国家进口。这导致了全球货币市场大规模的美元抛盘。
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在日本，坚守150日元的汇率是一项政治任务。面对来自大藏省的强大压力，日本银行在1987年春创纪录地大量买进美元。日本没有透露具体的干预数据，但据估计，在1987年的第一季度，日本银行的操作规模总计达160亿美元。美国货币当局也注意到美元跌破了150日元。在3月23日到4月6日之间，纽约联储的公开市场交易室每天都买进美元卖出日元，总计约30亿美元。这一操作得到日本银行和其他欧洲国家中央银行的配合。到3月底，美元维持在147日元左右。
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市场开始密切关注4月在华盛顿召开的七国集团会议，希望获得财政部部长们承诺汇率稳定的信号。此次会议召开时间同世界银行–国际货币基金组织的年会接近。
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在华盛顿会议上，宫泽再一次被孤立。尽管当时有着上述的联合干预，但日元已经在基准汇率的基础上升值了7%（因此是超出了5%的区间）。他一度希望就日元/美元汇率回到卢浮宫会议时的基准水平赢得共识，但欧洲还是反对。欧洲的代表们声称，日元就应该比马克升值得更多。另外，他们还警告称，“如果他们要（按宫泽的建议）那么做的话”，他们“将完全失信于市场，并将在让日元贬值的过程中耗费掉巨额资金，最终将一事无成”[18]。
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宫泽被迫接受贝克的建议，将日元对美元的基准汇率重新设置在前一天晚上的水平。4月6日的日元/美元汇率是146，升跌2.5%的区间为142.43~149.65，升跌5%的区间为139.04~153.30。其他与会者以此向宫泽保证，150仍大体上处于范围之内。
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贝克在会上表达了对美元下跌的关注，表现出“在一系列五国集团会议上从未有过的警惕”[19]。与此同时，他批评联邦德国在卢浮宫会议之后参与干预太少，称美国不应该承担额外的责任，因为美国货币当局并没有大量的日元和马克头寸可以用于卖出操作。[20]他同时提出，欧洲应该承诺干预从而维护日元/美元汇率范围，并建议将干预规模提高到150亿美元，三个主要经济体仍然各占1/3，直到“干预基金”用完。
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七国集团最后重申稳定美元的承诺，日本保证在4月底提出5万亿日元（340亿美元）的“紧急”刺激计划。但在当时，日本的计划也只是自民党的建议而已。联邦德国没有新的刺激措施，因为斯托尔滕贝格断言德国已经达到了“潜在增长的极限”[21]。美国的承诺则仍然是努力降低预算赤字。
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贝克认为会议“相当成功”，日本计划中的方案“很有意义”[22]。不过对市场来说，4月的七国集团会议似乎没有任何实质性的新政策动议。加上4月14日公布的小幅改善的贸易数据让人失望，市场情绪对美元仍然是看跌。七国集团会议公报“显然没有任何支持美元的具体重大行动”，汉华信托的副总裁兼高级公司交易员詹姆斯·维克（James Vick）说，没有行动就表明这些国家“似乎接受了美元近期的水平及其下跌趋势”[23]。他说对了。在4月的会议上，七国集团只是同意新的汇率“在最近的水平附近”，而没有调整宏观经济政策。
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会议结束两天之后，美元兑日元跌到了144.2。因为在随后的几天里持续下跌，美国同日本银行和欧洲几国央行配合共同进行市场操作。4月7日—17日的9个工作日里，美国用三天时间卖出日元买进了5.32亿美元。
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会议刚刚结束，美国官员就开始公开警告美元下跌所带来的危险。过去一直担心美元会自由落体般下跌的沃尔克，在4月17日提醒参议院银行业附属委员会说：“美元继续大幅下跌将带来负面影响。”他补充说：“我们现在需要的不是继续贬值，而是国内外行动起来实施支持增长和调整所需要的其他措施，尤其是美国要削减赤字，其他国家要刺激增长。”[24]如今，沃尔克和贝克两人都密切关注美元可能不受节制地下跌了。
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鉴于美元在整个4月都在不断下跌，而今的贝克准备要“口头支持”（talk it up）美元。在4月15日给日本协会的演讲中，他对美元下跌的风险发出警告：
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让我来明确一点：对我们希望其他国家高增长的目标来说，美元对其他非美元主要货币的进一步下跌肯定会带来适得其反的结果。因此，我们正准备继续紧密合作，全力以赴地维持汇率稳定。[25]
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到4月的最后一个星期，因为日本似乎无法通过一份扩张性预算且美日贸易谈判止步不前，美元再次面临强大的卖出压力。
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在这样的背景下，美元跌破140日元，在4月27日触及40年来的低点137.25日元/美元。相对欧洲货币，美元兑马克跌破1.80，曾一度达到1.771马克/美元的水平。自2月到4月底，在贸易加权的基础上，美元对所有十国集团货币下跌了3.875%。[26]美国此间总的干预情况是，买进了40.636亿美元，卖出了3000万美元。根据纽约联储的数据，为支持2月在巴黎和4月七国集团华盛顿会议上达成的协议，日本银行、联邦银行和其他欧洲国家中央银行期间买进的美元规模“惊人”[27]。广场会议之后的干预规模比商定的规模少一半，而卢浮宫会议后的干预规模则超过了广场会议。
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虽然有如此大规模真金白银的操作，但在日本人看来美国货币当局并没有全力以赴地支持美元，这让他们感到困扰。4月底，日本首相中曾根康弘在华盛顿向里根和贝克暗示，他对美国稳定汇率的努力不够感到不满。贝克当即回击称，自1月以来，美国的干预规模已经超过了50亿美元，按美国的标准，这个额度之大已经是非同寻常了。
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大藏省一些官员对联邦德国的干预规模甚至低于法国、英国和意大利感到不快——卢浮宫会议之后的三个月里，只有区区的7.5亿美元[28]。联邦银行干预规模不大，是因为其担心推高美元的大规模干预将增加联邦德国的外汇储备从而导致流动性过剩。与日元不同，马克在4月底的水平与卢浮宫会议期间的水平几乎相同。
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在联邦德国真的决定进行干预时，却发现其外汇储备中没有足够的日元可以在外汇市场上卖出。联邦德国以往的干预通常是买卖其主要的储备货币美元。联邦银行因此同意向日本银行卖出特别提款权（SDRs）买进日元，再把日元在市场上卖出。日本银行同联邦银行之间的交易属于货币互换协议的一部分，于4月13日布鲁塞尔国际清算银行会议上达成，由日本银行向欧洲各中央银行提供日元作为“战争基金”[29]。德国人的解释表明是德国人发起了这项交易。“我们干预是因为我们（在日本银行）的日本朋友认为我们参与市场是有作用的，”一位联邦银行的官员后来说，“我们向他们提出了这个方案。”[30]
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对于日本人来说，干预表达了联邦德国人的善意，同时也让日本人意识到，除了美国和日本，其他国家也可以对汇率稳定做出贡献。作为回报，在联邦德国货币于4月底面临升值压力时，日本银行和美联储来在东京市场上接连卖出马克。[31]
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应该注意到，并不是所有中央银行的干预都意在捍卫卢浮宫协议。尤其是一些欧洲国家，利用本国货币相对马克或美元强势，或对这两种货币同时强势的时机，通过买进美元来补充官方外汇储备。[32]一位联邦银行的官员后来在1987年6月对这种美元“抢购风”发表评论说：“它们想买美元来增加储备。那是主动自愿的行为。英国买进的金额超过100亿美元，日本150亿美元，甚至连瑞典都买进了30亿美元，法国和意大利也买了，它们喜欢美元。”[33]有报道称各国中央银行在1987年买进了大约1400亿美元的美元资产。[34]
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