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人民币国际化之路 [:1703695214]
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人民币国际化之路 汇率安排选择上的难题
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虚拟经济系统和实体经济系统之间存在密切的联系，虚拟经济系统是由实体经济系统产生，又依附于实体经济系统的。由于虚拟和实体这两种经济系统间联系紧密，在实体经济统中产生的风险，包括产品积压、对外贸易迅速下滑和企业破产等，都会传递到虚拟经济系统中，导致其失稳。而虚拟经济系统中的风险，包括股票指数大跌、房地产价格猛跌、银行呆账剧增和货币大幅贬值等，也会对实体经济造成严重的影响。在金融已成为经济核心的今天，实体经济已不能脱离虚拟经济运行。因此，如果将实体经济系统看作经济系统中的硬件，则可认为虚拟经济系统是经济系统中的软件。作为虚拟经济的重要一环，汇率安排的选择对国内物价、资本流动、对外贸易和外汇储备均有巨大影响。
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汇率安排的固定与浮动之争
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国际汇率体系的演变历程表明，汇率安排的选择问题是一个不断变化的动态体系。早在20世纪50年代以美元为主导的金本位制盛行之时，就已经产生了固定汇率与浮动汇率孰优孰劣的争论。以金德尔伯格为代表的一批学者极力推崇固定汇率制，认为浮动汇率造成汇率不稳定，而以弗里德曼为代表的另一批学者则极力主张浮动汇率制，认为“浮动汇率未必是不稳定的汇率，即使汇率不稳定，也主要是因为主导国际贸易的经济基础不稳定。固定汇率尽管名义上是稳定的，但它可能使经济中其他因素的不稳定性变得持久和强化”。
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第二次世界大战结束后，当时的大部分决策者认为，“一战”和“二战”之间这段时期世界经济之所以不稳定，很重要的一个原因是当时弹性汇率制度盛行，竞争性的货币贬值泛滥，因此固定汇率制借布雷顿森林体系而成为国际汇率制度的主流形式。但随着1971年金本位制的崩溃，货币在一定程度上被虚拟化，增加了汇率安排选择的难度，也使得固定汇率制与浮动汇率制之争进一步深化。
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固定汇率制的支持者一般认为固定汇率制的优势有以下几项。
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第一，固定汇率制能够提供最好的国际贸易和投资环境，能够规避汇率风险、促进国际贸易和投资增长，从而带来显著利益。而汇率波动会因汇率的不稳定而增大国际经济活动的不确定性，特别是广大发展中国家金融市场不发达缺乏远期交易等规避风险的工具，从而产生负面的风险效应，限制这类活动的增长和发展。
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第二，固定汇率制可以防止对货币政策的滥用。在固定汇率制下，扩张性的货币政策会引起储备外流，最终对固定汇率的维持构成威胁，如果最终政府被迫将货币贬值，会让公众认为是政府对经济的管理失当，因此可以促使政府抵御采用扩张性宏观经济政策的诱惑。
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第三，固定汇率制有利于促进国际合作。实行钉住汇率的国家一般会承诺当期货币平价一旦受到压力，会采取必要的措施进行经济调节。而浮动汇率制下，由于缺乏有关汇率的有约束力的协议，各国将本国国内经济目标摆在首位，易于利用汇率的自由波动推行竞争性贬值这一“以邻为壑”的政策。因此，固定汇率制对各国经济发展是有益的，能够造就一个更稳定的国际经济秩序。
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第四，固定汇率制下的投机行为一般是稳定性的，因为投机者预期汇率将会向固定水平调整，从而在现实汇率水平与平价存在差异时缩小这一差异。而且固定汇率制下政府的干预使市场交易者心理上存有名义锚，可以通过改变投机者的预期对汇率稳定施加影响，消除不确定性。相比之下，由于市场投机者的心理预期常常是非理性的，而理性投资者在不确定的条件下也可能不知道正确的汇率模型，缺乏承诺机制的浮动汇率制下盛行的是非稳定投机，在“羊群效应”驱动下，投机者往往采取追涨杀跌的投机策略，实力较强的投机者甚至蓄意制造汇率大幅波动以从中获利，其结果必然增大浮动汇率制的不稳定性。
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另一方面，浮动汇率制的倡导者提出了浮动汇率制的优势。
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第一，浮动汇率未必是不稳定的汇率，即使汇率不稳定，也主要是因为主导国际贸易的经济条件的基础是不稳定的，固定汇率尽管名义上是稳定的，但它可能使经济中其他因素的不稳定性变得持久和强化，而且汇率不稳定是基本经济结构不稳定的一种表象，通过官方固定汇率消除这种表象是无助于治愈任何基础性结构失衡的，并只会使调整变得更加痛苦。
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第二，浮动汇率制可确保国际收支平衡。在浮动汇率制下，如一国有不可维持的经常项目赤字只需听任汇率这一唯一的变量调整，让本币贬值即可。而在固定汇率制下，必须通过货币供应量的变动进而调整本国的价格体系，这就牵涉许多变量的调整。显然，前者的调整必然时间更快、成本更低，尤其是本国价格调整存在黏性时，浮动汇率制的优势就更为明显。
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第三，浮动汇率制可保证货币政策的自主权。一国在浮动汇率制下，货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部均衡，货币政策与财政政策专注于实现经济的内部均衡。而且，在浮动汇率制下，一国可以将外国的通货膨胀隔绝在外，如果外国的物价上涨，在购买力平价大体发挥作用的情况下，本国的货币相对该国会升值，这就避免了从外国进口通货膨胀，从而独立制定本国经济稳定与发展的政策。而在固定汇率制下，外国价格水平的上升会导致本国价格水平的相应上升，这样本国便会直接暴露在国外的冲击之下。
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第四，浮动汇率制有利于经济稳定。在发生外部冲击时，通过汇率的变化对国际收支与整个经济进行自发调节，不需要任何专门的政策或者强制措施。而在固定汇率制下，国际收支的失衡一般都需要政府制定特定的政策组合加以解决，这一过程中存在的时滞等问题使其效率较低。
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第五，浮动汇率制下的投机具有稳定性。首先，投机者低处买进、高处卖出，因而使外汇的高价和低价之间的差距缩小，降低市场价格的波幅。而且，在浮动汇率制下，由于汇率随时都在进行调整，政府也不承诺维持某一汇率水平，因此投机性资金不易找到汇率明显高估或低估的机会，同时在进行投机活动时还要承担汇率反向变动时的风险，自己蒙受损失。因此，私人投机者会把汇率移向其基本均衡值。
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从以上关于固定汇率制和浮动汇率制各自的利弊分析可以看出，两种汇率制度孰优孰劣并没有明确的答案，两者的优劣之处往往是相对而言，并且还须依时间和各国经济条件而定，因此，固然不同汇率制度的特性是重要的因素，但一国在考虑选择汇率制度时还需要考虑到多方面的因素。
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在资本管制条件下维持汇率稳定与货币政策独立性的两难选择
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关于固定汇率制和浮动汇率制的争论涉及汇率制度的目标。在开放经济条件下，如果以维持汇率稳定为首要目标，则应当放弃货币政策的独立性而采用固定汇率制；如果以减少汇率变动对实体经济的影响为首要目标，则应该放弃汇率稳定性而采用浮动汇率制。有些经济学家曾试图探寻一种两全其美的汇率制度，但后来被蒙代尔等人证明是难以实现的，这就是汇率安排选择的三元悖论理论。
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三元悖论的理论基础是米德冲突和M-F模型（蒙代尔——弗莱明模型）。20世纪50年代，英国经济学家米德发现国际资本流动和固定汇率制之间存在“二元冲突”，即固定汇率制的前提条件之一是资本管制。在此基础上，20世纪60年代，蒙代尔与弗莱明提出了M-F模型，该模型是在开放经济条件下，采用短期需求分析法，引入对外贸易和资本流动因素，分析固定汇率制和浮动汇率制下货币政策和财政政策的不同作用。该模型的假定前提是：（1）金融完全开放，即经常项目和资本项目均开放；（2）资本自由流动，即国内外所有货币、证券资产充分替代；（3）产出决定于需求，产出供给具有完全弹性；（4）本国经济规模小，对国外利率及价格水平没有影响；（5）在给定时期内，利率保持不变；（6）本币贬值可以改善经常项目收支。在上述前提下，选择固定汇率制则货币政策对经济稳定无效（即对收入和就业没有影响），而选择浮动汇率制则财政政策对经济稳定无效。由此可见，M-F模型实际上已蕴含三元悖论，即资本自由流动（或金融市场开放）、固定汇率与货币政策独立性（即可调节货币供应量使利率达到所需的水平）三者之间只能改变其中两者。
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M-F模型奠定了西方汇率决定理论的基础，此后的大量研究工作都集中在放宽或修改这一模型的前提条件，并对这一模型进行扩展。克鲁格曼和弗兰克尔将M-F模型进一步形式化为“不可能三角形”模型，提出了“半独立、半稳定”的组合。
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三元悖论可以通过“不可能三角形”形象地说明。如图2–9所示，三角形的三个顶点分别为以上三个政策目标：顶点A为货币政策独立，顶点B为资本自由流动，顶点C为固定汇率制。同时三角形的三条边分别为其对应顶点的相反情况：边a为货币政策不独立，边b为资本管制，边c为浮动汇率制。此三角形给出了一国经济政策的三种可能性组合，即每种政策只能由三角形的两个顶点和它们之间所夹的一条边组成。
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图2–9 三元悖论图示
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