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大通胀与再平衡：“后危机时代”的抉择 [:1703714178]
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大通胀与再平衡：“后危机时代”的抉择 求赎大通胀
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自2009年5月以来，大量资金从货币市场和债市“出走”，流进了高风险的权益市场。例如：石油交易所交易基金（ETF）、欧美和新兴市场的股票市场。尽管经济复苏之光还很微弱，却也使得全球股票价格大幅上升超过40％，在新兴市场甚至上升超过60％。尽管全球需求继续下滑，油价从2009年3月的低位翻了一番，铜价上升超过60％。毫无疑问，推动这一切的因素只能是通胀和美元贬值的预期。
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很多人问我对后市怎么看。老实讲，现在我最担心的是美国长期公债利率的失控。
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作为金融产品定价的基准，长期国债利率的快速上升，使得美国的银行信贷、企业债券和房地产融资等各项中长期金融工具的融资成本进一步下降的空间被封杀。因此投资和消费的回暖以及企业赢利的回升都将面临巨大的压力，甚至美国股市的估值也就到了顶，2009年3月份以来的反弹也很可能就要结束了。高悬的长期公债利率将使得深陷衰退泥潭中的美国经济根本看不到爬出来的希望。
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图2-5 美国长期公债的收益率资料来源：彭博社
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资料来源：彭博社
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事实上，美联储主席伯南克深明其理，所以美联储一直在跟长期公债利率较劲，但无论伯南克如何努力，美国的长期公债利率始终压不下来。
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2008年1月初，美国人就开始尝试了所谓的“量化宽松”超常规的货币政策。伯南克从金融机构大量购买“有毒资产”，这种购买是不透明也不知道价格的，但据估计总量约有8000亿～10000亿美元。其购买方式主要有两种：一是拿美联储国债资产置换（美联储为此减少了3000亿美元长期国债）；二是买入资产后，又用超额准备金付息的方式把放给金融机构的钱稳定在美联储的账上，所以流通中的货币没有显著增加（2009年第一季度从8200亿美元增长到9000亿美元），广义货币供应量也只增加了一成（2009年3月份广义货币供应量上升了9.4％）。
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随后，美国优质房产按揭证券（Prime RMBS）和美国国债的收益率都出现了大幅下降，并带动了美国30年期银行按揭抵押贷款利率的显著回落。但好景不长，随着经济面坏消息不断出现，利率开始迅速反弹，截至2009年3月17日，10年期美国国债的利率一度攀升到3.01％，比2009年年初已经提高了80个基点。
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与其在压缩房贷产品的利差上下工夫，不如直接降低国债利率（基准），从而带动整个债券市场的利率下调。
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2009年3月17日，美联储宣布未来半年内直接入市购买3000亿美元的长期公债，这是美联储为了刺激经济、防止通货紧缩而进行的釜底抽薪式的最后一击。这次跟之前购买的性质完全不一样，货币当局直接买公债等同于“债务货币化”（直接印钞），意味着半年后流通中的货币将增加30％，广义货币供应量至少增加三成。若考虑货币乘数反弹，其增速甚至可能高达四成或五成。
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2009年3月18日，美国10年期公债收益率当日骤降了50个基点，但随后就再也降不下去，并且一路上扬，6月8日一度上升至3.9％，甚至超过了3月17日的水平。2009年6月8日，美国30年国债利率上升至4.6％，比2008年12月月18日收市价上升了75％。
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看看美国人的账单吧！截至2009年5月7日，美国账面上的国债余额是11.2万亿美元。美国政府于5月11日估计2009年度累积财政赤字为1.84万亿美元，是上一年度财政赤字的4倍。美国政府估计2009年10月～2010年9月的财政赤字为1.26万亿美元，2010年～2019年赤字总额则为7.1万亿美元，未来75年，美国未作拨备的社会保障计划负债已上升至51万亿美元。倘若计算在每年的预算案之内，纳税人每年要付出2.6万亿美元。2009年5月14日，奥巴马也开始担心“美国长期债项的负担难以为继”，“不能永远这样向中国人借钱了”。
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事实上，现在的外部世界也自顾不暇，爱莫能助。中国、日本身处再平衡困境中，贸易出超大幅缩水，石油国家碍于美国军事强权的保护可能还要维系着石油美元的循环，但也只是杯水车薪。
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美国政府财政赤字开始失控，国债大量供应，利率急剧飙升，大家都应该知道这对全球金融市场意味着什么，所谓的第二波海啸真的离我们远去了吗？
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对于“天量”账单，三条路摆在美国人面前。
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一是尽快找到新的财富创造模式，带动全球创业活动“集群式”迸发，用生产率加速去填充扔向世界泛滥的美元，以此抑制通胀的恶化。但短时间内，乐观吗？
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二是节衣缩食，大力压缩财政的福利性开支。当然我们希望在痛苦的时候，美国人能够“卖儿卖女卖资产”向世界其他国家融资，而不是扔出花花绿绿的纸币。但美国人愿意吗？
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三就是零和博弈，牺牲别国利益以实现美国利益最大化。美国能做到这一点正是基于其拥有“无所不能”的美元霸权。
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可以肯定的是，市场急跌的时候，美联储会再度出手，入市加大购买公债的规模，再次强行压低长期公债利率。坦率地讲，美联储入市买公债，这是一条不归路。此时的伯南克犹如朝着风车随时准备冲锋的“堂吉诃德”。
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3000亿美元仅仅是杯水车薪，也仅仅是开了个头。美国2009年和2010年发债规模各达2.56万亿美元和1.14万亿美元，2009年9月份以前还不是发债高峰期，发债规模并不大，大约在7000亿美元左右，美联储若执行计划的话，大致需要买40％的份额，由于美国的财政年度由每年的9月开始，所以真正发债高峰要在第四季度才能到来（大约1.8万亿美元），在此之前，如果美联储不及时宣布大幅加码买入规模的话，恐怕市场预期也会把国债利率重新大幅推高。
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虽然美联储宣布再买，但市场并不相信伯南克（伯南克曾说过，一旦经济好转就停止买债）。理性预期将开始发挥作用，增加的货币将全部直接表现在价格上。因为美元、美债的抛售狂潮或至，美元的汇价取决于其他储备货币印钞的情况，但全世界对于信用货币的信任若集体崩溃，将导致大宗商品交易所的交易型开放式指数基金和贵金属成为最后的避险天堂。
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起初，期货的价格受到影响，并且使得现货和期货的价格相差巨大。但这个价差将逐步激发实体经济主体的恐慌，增加的存货需求使得公海上漂浮着一座座“浮动的油田和矿山”，投机者套利的冲动将逐步抹平现货与期货的价差。
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