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城镇化转型：融资创新与改革 第十章 新型城镇化融资与金融制度改革
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国际经验表明，随着一国金融中介机构的发展和金融体系风险评估、价格发现及信息披露等功能的改进，金融市场将逐渐在城镇化建设融资中发挥重要作用。我国由于体制机制等障碍，金融市场应有的优化资源配置功能并没有得到充分发挥，这也是为何过去一个时期以来，一些地方政府性融资形式上市场化，但实质上债务风险却得不到有效揭示、不断膨胀的根源。深化金融体制改革，完善金融市场定价和筛选机制，丰富金融市场层次和产品，优化金融生态环境，必然有利于市场化新型城镇化融资机制的形成。
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城镇化转型：融资创新与改革 新型城镇化融资需要金融体系功能的深化
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经济的任何发展都离不开金融的支持。金融的核心功能在于降低交易成本与信息不对称，为全社会的生产和交易活动提供便利、创造条件，优化资源配置。默顿（Merton）和博迪（Bodie）认为，金融系统的基本功能，就是在不确定的环境中进行资源的时间和空间配置，而这种基本功能又可以细分为6种子功能：
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1. 清算和支付结算的功能，即金融体系提供了完成商品、服务和资产交易的清算和支付结算的方法。传统的支付体系可以提供这种服务，各种金融创新，包括一些衍生工具也具有清算、支付和结算的功能。
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2. 聚集和分配资源的功能，即金融体系具有的为企业或家庭聚集或筹集资金，为企业或家庭的资源重新有效分配的功能。积聚或筹集资金可以有两种方式，一是通过完善的金融市场直接筹集，二是通过金融中介间接筹集。通过金融中介融资的好处是便于全过程的监控，可以得到企业或家庭通常难以得到的信息，其缺陷为成本较高，这包括由于一些业务风险与收益不对称造成的损失所形成的成本。而通过金融市场融资的长处是成本较低，风险收益对称，风险更为分散。
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3. 在不同时间和不同空间之间转移资源的功能。默顿与博迪特别强调了证券化在这方面的作用，他们以美国的抵押贷款市场的发展为例，说明美国的抵押贷款之所以可以从一个社区内小规模的金融活动，发展成巨大的全国乃至世界性的抵押贷款市场，主要得益于抵押贷款证券化的发展有效地解决了信息不对称的问题。
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4. 管理风险的功能，金融体系既可以提供管理和配置风险的方法，又是管理和配置风险的核心。风险的管理和配置会增加企业与家庭的福利，当利率、汇率和商品价格的波幅较高时，会相应提高风险管理和配置的潜在收益。风险管理和配置能力的发展使金融交易的融资和风险负担得以分离，从而使企业与家庭能够选择他们愿意承担的风险，回避他们不愿承担的风险。
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5. 提供信息的功能，必要的信息是协调各个经济部门分散决策的重要条件，而金融体系就是一个重要的信息来源。企业与家庭根据金融市场观察到的利率和资产价格进行资产配置和消费储蓄的决策，利率和资产价格也是企业选择投资项目和融资的重要信号。资产收益的波动率是现代金融理论中量化风险的基本指标，也是与风险管理和战略性投融资决策的关键性信息。一般来说，金融市场上交易的金融工具越完善而多样，可从各类价格波动中获取的信息越多。而信息越丰富，就越有利于资源配置的决策。
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6. 解决激励问题的功能。这里的激励问题，实际就是股份制公司的委托代理问题。激励问题的存在会增加社会成本，而通过金融创新可以有效地缓解激励问题。默顿与博迪认为，激励问题无处不在，影响已经渗入几乎所有的投融资决策。而且，金融体系对激励问题的反应也是内生的，证券发行和投资政策可以在考虑激励问题的前提下加以精心设计，通过金融创新来帮助融资主体更有效地利用金融资源，解决激励问题。
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新型城镇化发展同样离不开金融支持。金融体系在新型城镇化发展中能够有效发挥作用的前提，是金融体系必须要与城镇化发展的阶段、特征和要求相适应，才能充分发挥其配置资金、风险管理的功能。
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在我国城镇化发展的初期，金融的主要功能，是聚集和分配城镇化发展所需的资金，这一时期以银行为代表的间接融资渠道能够发挥举足轻重的作用。根据审计署《全国政府性债务审计结果》（2013年12月30日公告），截至2013年6月底，政府负有偿还责任的债务合计10 8859.17亿元，其中银行贷款、BT、发行债券分别为55 252.45亿元、12 146.30亿元和11 658.67亿元，占比分别为50.76%、11.16%和10.71%；政府负有担保责任的债务合计26 655.77亿元，其中银行贷款、BT、发行债券分别为19 085.18亿元、465.05亿元和1 673.58亿元，占比分别为71.60%、1.74%和6.28%；政府可能承担一定救助责任的债务合计43 393.72亿元，其中银行贷款、BT、发行债券分别为26 849.76亿元、2 152.16亿元和5 124.66亿元，占比分别为61.87%、4.96%和11.81%。
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过去一个时期，尽管银行信贷在城镇化融资中发挥了主导作用，且仍应继续发挥这一作用，但从发展趋势看，新型城镇化发展对融资模式改革和转型的要求也越发明显，要求金融体系的功能进一步深化并与之相适应，需要发挥金融体系在信息处理、价格发现、风险管理上的优势，实现城镇化未来收入提前使用、融资成本和风险的跨期分担以及优化城镇化要素资源配置的重要作用。尤其是，城镇化发展到一定阶段，产业分工和城市功能、结构趋于复杂，此时城市基础设施和产业发展的选择性明显增强，相关投融资风险也会增大，更需发挥金融体系在项目筛选和风险管理上的优势，提升城市建设和管理水平，促进城镇化集约发展。
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一是进一步发挥金融体系动员储蓄和配置资源的功能，健全和完善高效的金融体系，为新型城镇化发展提供多元化融资机制，为跨时间、跨地域和跨产业的经济资源转移提供高效渠道。与过去粗放型经济发展模式相一致，我国传统的城镇化融资机制采取的也是以规模扩展为主的粗放型融资方式，资金来源仍以传统的银行贷款为主；通过金融市场融资的规模不大，金融产品和服务都较为简单。为了推动新型城镇化发展，金融体系改革的重点是扩大直接融资的比重，建立多层次、广覆盖的金融机构体系;同时，转变市场准入思路，推动机构创新，引入不同风险偏好的机构，增加市场主体，允许民间资本和更多市场主体参与金融市场竞争，把社会资本疏导到新型城镇化发展的各个领域，满足新型城镇化发展中不同经济主体的的多样化融资及金融服务需求。
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二是加快转变政府职能，更好地发挥金融体系自身在提供激励、信息生产、项目筛选等领域的能力。城镇化背景下地方政府性债务的快速膨胀，是中国转轨经济条件下政府与市场关系的真实写照。从政府方面看，与大多数发展中国家类似，一方面受发展主义思潮影响，金融发展表现出强烈的工具化倾向；另一方面，体制转轨尚未完成，行政权力介入经济运行的传统观念短期内难以消除，金融发展还会表现出一定的财政化倾向。特别是，在以经济数据论英雄的政绩观下，追求GDP快速增长还是不少地方政府的首要目标，而推动经济增长见效最快的就是大上项目，历史上几乎每一轮地方政府换届，都会有不同程度的“政治经济周期”出现。目前，不少地方对当地金融机构都有考核奖励办法，其中很大部分与信贷投入数量挂钩。同时，地方政府自身行为公司化，大量依靠政企信用难分、良莠不齐的政府融资平台变相负债，损害了金融体系正常的信息生产和信用筛选机制，助长了市场主体对政府信用的偏好，激励不相容现象突出，道德风险不容忽视。因此，金融体系改革的关键，是按照党的十八届三中全会使市场在资源配置中起决定性作用的总要求，使政府的主要职能回到保持宏观经济稳定、加强和优化公共服务、保障公平竞争、加强市场监管、维护市场秩序、推动可持续发展、促进共同富裕、弥补市场失灵等方面。与此同时，通过推动形成一个更具竞争性和包容性的金融体系，在激发市场主体的创新活力的同时，使各类市场主体平等充分竞争，使金融体系自身所具有的提供激励、信息生产、项目筛选机制能够充分发挥作用。
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三是建立健全权责清晰、约束有效的新型城镇化融资机制，突出金融体系价格发现和风险管理等重要功能。城镇基础设施建设金融需求具有大额、长期特征，容易发生期限错配风险；同时城镇化融资主体是政府或政府融资平台，如果没有必要的风险约束机制，融资风险的外部性更容易爆发。借助金融体系的价格发现和风险管理等重要功能，既可抵御风险的不确定性、缓释期限错配风险，促进资本积累和长期投资，也能在定价中发现和筛选信用风险。比如，在以市政债为代表的城镇化融资方式中，如果相关信息披露和评级显示拟发债政府财务状况较差或负债过高，投资者会提高价格要求、减少投资规模，或者“用脚投票”，这无疑对融资主体是一个有效约束，也能将真正具有城镇化发展潜力的地区筛选出来，促进城镇化持续健康发展。
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城镇化转型：融资创新与改革 [:1704060158]
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城镇化转型：融资创新与改革 完善金融市场定价和筛选机制
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金融市场的基本功能是风险评估和价格发现。在一个健全的市场环境下，利用金融市场特别是资本市场在信息处理、价格发现、风险管理上的优势，既能将城镇化未来收入提前到当前使用，也能实现融资成本和风险的跨期分担，对优化城镇化要素资源配置能够发挥重要作用。尤其是，城镇化发展到一定阶段，产业分工和城市功能、结构趋于复杂，各种“城市病”也变得突出，此时城市基础设施和产业发展的选择性明显增强，相关投融资风险也会增大，更需发挥金融市场在项目筛选和风险管理上的优势，提升城市建设和管理水平，促进城镇化集约发展。