1704114258
中小企业融资：案例与实务指引 第三节 应收款项证券化，BT项目巧融资[1]
1704114259
1704114260
一、资产证券化，融资有高招
1704114261
1704114262
所谓证券化，是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部匹配的一个过程或工具。在这里，开放的市场信誉（通过金融市场）取代了由银行或其他金融机构提供的封闭的市场信誉。证券化的本质特征就是：资金需求方以证券为融资凭证向资金供给方直接融通资金，而不再需要向银行等中介机构申请贷款。它包括一级证券化和二级证券化。一级证券化也叫融资证券化，是指通过资本市场或货币市场直接发行证券，我们常见的股票、债券、商业票据均属此列。二级证券化也叫资产证券化，是指将已经存在的资产“集合”起来，重新分割为若干单位的证券，然后出售给市场上的投资者。
1704114263
1704114264
资产证券化（asset backed securitization, ABS）指的是把缺乏流动性但具有未来现金收入流的资产收集起来，以资产所产生的现金流为支持，对资产的收益和风险进行分离与重组，将该组资产预计现金流的收益权转化成可以在金融市场上出售和流通、信用级别较高的债券型证券，据以融通资金的技术与过程。
1704114265
1704114266
资产证券化的参与主体可以分为3类：原始权益人、特定目的机构（specific pur-pose vehicle, SPV）以及投资人。原始权益人是资产证券化专项计划的发起人，通过向专项计划特定目的机构转移收取基础资产现金流量的权利或承诺将现金流量支付给最终收款人作为对价，从专项计划特定目的机构取得所募集资金。特定目的机构是资产证券化专项资产管理计划的载体，以专项计划为目标。原始权益人未来稳定的现金流只能流入特定目的机构，保障投资者未来的本息收入，同时，未来稳定现金流与原始权益人的其他资产实现的破产隔离，最大限度地降低了由于原始权益人破产等原因造成的履约风险。特定目的机构的计划管理人可以是信托投资公司、证券公司等。投资人是专项计划的参与者，认购受益凭证，根据约定取得投资收益及收回本金。
1704114267
1704114268
资产证券化专项计划的推行还需要一些中介机构参与、提供服务，包括资产评估、信用评级、提供担保、资金托管等，通过资产组合、风险隔离、信用增强等一系列工作，才能将基础资产的未来现金收益权转变为可在金融市场上流动的、信用等级较高的证券。
1704114269
1704114270
适合于资产证券化的资产是能够带来未来现金流入，而且达到一定信用质量标准的资产。具体而言，基础资产必须具备收益性、相对独立性、可剥离性、历史资料的完备性、规模性和分析性。所以，适宜资产证券化的项目主要有：
1704114271
1704114272
（1）基础设施项目：电信、铁路、高速公路（桥）。
1704114273
1704114274
（2）能源项目：水力发电、火力发电、电网建设。
1704114275
1704114276
（3）公共设施项目：污水处理、自来水、收费有线电视网络项目、电信、网络。
1704114277
1704114278
（4）设备租赁、楼房出租项目：医疗设备、飞机、轮船、机械车床、写字楼出租。
1704114279
1704114280
（5）其他项目：应收账款、财政收费、BT项目回购、出口退税。
1704114281
1704114282
与传统融资方式相比，资产证券化这一金融创新工具最大的优势在于以下几点：
1704114283
1704114284
（1）资产证券化是以企业拥有的能够产生可预计现金流的基础资产作为支持，而不是企业的整体信用。所以，即使企业整体资产质量不一定很好，但只要有部分资产在未来能够产生稳定的现金流，就可以通过设置特定目的机构以资产证券化的形式进行融资。资产证券化产品建立于资产信用之上，对发行主体的企业限制较小。
1704114285
1704114286
（2）从融资成本来看，证券化产品的作用级别往往优于企业的整体信用，从而有利于降低企业融资成本，比起贷款，能够节约1%左右的财务费用。目前已发行的资产证券化产品平均收益率在3%～5%，期限为1～5年不等，加上中间费用，也远低于同期银行贷款利率。
1704114287
1704114288
（3）对于有着较大比例应收账款的企业而言，将应收账款资产证券化可以把应收账款立即变成现金，改善其财务状况，相应的会计报表与财务指标也将得到改善与提高。
1704114289
1704114290
（4）资产证券化所募集的资金的用途不受限制，可以用于生产经营，也可以用于偿还已有的债务来减少财务成本，降低资产负债率。
1704114291
1704114292
（5）资产证券化对发行该产品的企业的信息披露要求较低，只需要披露这些资产和与这些资产相关的情况，而不需要披露整个公司的情况，企业的信息披露成本低。
1704114293
1704114294
（6）就产品风险而言，资产证券化产品在美国被视为仅次于美国国债的金边债券，由于经历了真实出售、破产隔离、信用增级等技术处理阶段，与原始权益人实现了风险隔离，其风险已经远远小于一般意义上的企业债券。
1704114295
1704114296
二、民企奇葩，吴中集团
1704114297
1704114298
江苏吴中集团组建于1993年，经过十多年的发展积累，从一家规模较小的校办企业成长为拥有数十亿资产、在江苏省内具有一定实力和知名度的企业集团，从以实业为主发展到已初步形成实业制造、房地产及基础设施建设、教育投资、旅游及市政公用事业、汽车销售与维修等多元产业架构，保持着良性的快速发展。1999年，集团旗下“江苏吴中”股票挂牌上市，被誉为“中国普教第一股”；2006年，“吴中受益凭证”在深交所上市，成为国内民营基础设施类资产证券化第一单。集团被列为江苏省重点培育发展企业及江苏省百强民营科技企业、中国服务企业500强（列198位）、江苏省AAA级重合同守信用企业、江苏省民营纳税大户。集团已连续8年被评为“江苏省文明单位”；连续5年被评为“苏州市纳税大户”，并连续4年进入前15名，2009年进入前9名。
1704114299
1704114300
吴中集团作为高速成长的企业集团，旗下既拥有房地产、公用事业、汽车等现金流量大、收益稳定的成熟产业，也有旅游、基础设施建设、生化高科技等高速发展、需要资金投入的朝阳行业。作为BT项目的承建方，吴中集团通过BT项目资产证券化拓宽融资渠道，提高企业抗击市场风险和理财的能力，被誉为国内资本市场的创举。
1704114301
1704114302
三、资产池抵御风险，证券化实现融资
1704114303
1704114304
2006年4月28日，吴中集团将下属的中元公司、教股公司承建的东方大道339省道昆太段复线、苏州中学园区校、越西行政副中心、大渎中学等5个BT项目的未来政府回购款约16亿元打包形成一个资产池，由中信证券负责管理，通过对该资产池进行信用增级与评级后，发起设立“吴中集团BT项目资产证券化计划”，从资本市场募集资金用于企业的后续发展。投资者获得该基础资产未来的现金流，而吴中集团作为发起人转让基础资产的未来现金流，获得对应价款。
1704114305
1704114306
江苏吴中集团BT项目回购款专项资产管理计划实施过程中主要有下列各方参与者：原始权益人——江苏吴中集团及其子公司；发起人——中信证券；信用评级机构——大公国际评级有限公司；托管行与担保行——中信银行。
[
上一页 ]
[ :1.704114257e+09 ]
[
下一页 ]