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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155581]
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估值的艺术：110个解读案例 2.1 净资产收益率
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净资产收益率（ROE）体现股东投入资本的回报。为计算这一重要比率，要将净利润与经营年度的股东权益平均数进行比较。计算过程中，有一个重要的点要注意：只能采用净利润和剔除少数股东权益之后的股东权益，以便只考虑股东实际享有的部分。
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这一比率能让投资者在不同的公司与投资机会之间进行比较。例2-1中，2009年公司A的净资产收益率仅为2%。如果投资者将钱存入银行，则可在低风险下获得更高的回报。相比之下，公司B虽然利润无增长，但可获得20%的净资产收益率（1000美元/5000美元）。
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较低的净资产收益率表明资本利用效率不高，或资产估值过高（由此造成权益估值过高）。净资产收益率成为股东评价盈利能力的核心指标，因为它把净利润与股东权益关联在一起了。第8章阐述了一个道理：如果公司能以高增速低风险增加股东权益，那么，公司则会增加价值。净资产收益率反映的就是这个比率关联。
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净资产收益率分布：标普500成分股
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如图2-1所示，所有标普500成分股的平均净资产收益率为17.3%，而中位值为14.6%。这个样本采用的是三年平均净资产收益率。在分布图中，右边的强势长尾说明了平均值与中位值之间的差异。17.3%是相当高的净资产收益率，通常多是高负债杠杆的结果。因此，对于其他公司而言，净资产收益率中位值14.6%，才是一个更有意义的衡量指标。
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图2-1 标普500成分股：三年平均净资产收益率分布
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例2-2 净资产收益率：罗托克公司（Rotork plc）
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罗托克公司是领先的制动器制造商和流量控制专家，专业生产用于管理气体和液体流量的制动器、变速箱及阀门配件。表2-2是罗托克公司的资产负债表和利润表数据。
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表2-2 罗托克公司：净利润与权益总额 （单位：千英镑）
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资料来源：罗托克公司（2012）《国际财务报告准则》。
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凭借其市场主导地位，罗托克公司取得了如下的净资产收益率。
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这一数值高于平均值，体现了罗托克公司在较少的资本投入下，创造上佳利润的能力。为提升净资产收益率而避免使用负债杠杆，进一步凸显了这个优异成果的质量：罗托克公司在2012年年底的权益比率达64.8%，资产负债表上没有银行贷款或债券等金融负债。
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在对不同时段或不同公司的净资产收益率进行分析时，需要格外关注普遍使用的负债与权益比率及其风险水平。如果某公司净资产收益率很高，但却是通过高风险而达成的，那么，最终的超额收益就小。与低负债或零负债相伴的超额净资产收益水平（如罗托克公司案例所示），通常是强势市场地位以及资本高效利用的可靠指标。
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例2-3 净资产收益率：劲量公司
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再看一下基于真实财务报表的净资产收益率（ROE）的计算过程。劲量公司（Energizer）是劲量电池和威尔金森剃须刀的生产商——表2-3是该公司2010财年的合并财务报表摘要。
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表2-3 劲量公司：净利润与权益总额 （单位：百万美元）
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