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公司金融：实用方法（原书第2版） 2.2 资本预算过程
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一个管理者使用何种特定的资本预算步骤取决于该管理者在公司中的级别、被估值项目的规模和复杂程度以及公司的大小规模。典型的资本预算过程步骤如下。
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·步骤1：产生投资想法。投资想法可以来自公司任何地方。可以是管理层或是基层，也可以是任何部门，或者是公司之外。有一个好的投资想法是资本预算过程中最重要的一步。
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·步骤2：分析单个提议。这个步骤收集项目相关信息来预估项目带来的现金流并估算该项目的盈利性。
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·步骤3：规划资本预算。公司将盈利的投资提议收集起来，选出合乎公司整体战略规划的投资项目，这其中也要考虑项目的投资期限。在此过程中，有些个别看来非常不错的项目一旦放入整体规划就显得不合适了。由于经济资源和实物资源的限制，项目的优先级以及时间规划非常重要。
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·步骤4：监督和事后审计。在项目事后审计中，实际结果被拿来和规划预期的结果作比较，任何差别都要去探究背后的原因。例如，项目中实际的收入、成本以及产生的现金流和预期中相比到底如何？对资本项目进行事后审计是非常重要的，原因有如下几条。首先，事后审计有助于监督在资本预算中所作的估计和分析。在决策中所作的系统性偏差，如过分乐观的估计，在事后审计中一览无遗。其次，它提升业务开展的质量。如果销售额和成本变得不合理，事后审计会使得人们去关注这些问题，尽可能使项目的实际运营表现向预期表现靠拢。最后，对最近的投资项目进行监督和事后审计能够为将来的投资提供参考意见。管理者可以加大对盈利项目种类的投资，减少或取消那些实际结果令人失望的项目投资。
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资本投资规划可能非常复杂，经常涉及公司内外许多人。市场、理论、工程、监管、税率、金融、生产以及行为等各领域的信息都需要系统性收集起来并加以分析。对资本项目的决策权取决于项目的规模以及复杂程度。低级别管理者对不超过一定投资限额或给定资本预算的项目有决策权。更大更复杂的项目则必须由高级管理层作决策。有一些关乎公司命运的重要项目则需要由公司的董事会作最终决策。
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和其他事情一样，资本预算决策就是一个投入产出的分析。改进的投资决策所带来的收益应当超过资本预算的成本。
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公司经常把资本项目大致分为以下几类以便于分析。
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（1）替代类项目。这类项目相对来说是比较简单的资本预算项目。如果一个设备损坏或者接近使用年限，是否需要替换该设备并不需要太仔细的分析。如果该项支出费用并不高，且该设备对公司的生产、运营、销售都有重要作用，则太过仔细地分析该决策就有点浪费资源了，这样的设备肯定是要进行替换的。另外一类替代类项目则考虑是否用更新、更高效率的新设备来替换已有的旧设备，或者在两种设备中选择其一。这些替代项目的决策有非常可靠的信息数据，可以很方便地作详细分析，最终作出的投资决策一般是有相当把握的。
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（2）扩张项目。不同于仅维持公司现有业务经营，扩张项目旨在扩大公司的经营规模。扩张项目相比替换项目有更多的不确定性，需要更仔细地考量决策。
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（3）新产品和新服务。这类投资相比扩张项目有更大的风险。这类项目的决策过程更加复杂，需要更多人的参与。
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（4）监管、安全以及环境保护项目。这些项目通常由政府机关、保险公司或其他第三方提出。它们可能并不产生利润，也不会被追求利益最大化的公司所采纳。通常情况下，公司会接受这些项目并持续运作下去。但有时，这些监管、安全以及环境保护项目的成本实在太高而迫使公司停止运营该项目或关闭任何与该项目关联的业务。
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（5）其他项目。以上提到的项目都受到资本预算分析的制约，可以用净现值法或其他项目选择标准来接受或拒绝该项目。然而有些项目由于其特殊性使得传统的分析法对其失效，譬如由于公司高管的喜好而提出的项目（购置一架飞机），或是项目的风险太高从而无法用通常的方法来分析（研发的决策）。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 2.3 资本预算的基本准则
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资本预算具有悠久的历史，有时会用到非常复杂的分析过程。幸运的是，资本预算所依赖的基本准则并不多。资本预算通常有以下五条假设。
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（1）基于现金流的决策。决策并非基于会计意义上的数据（如净利润）。通常会忽略无形成本及无形收益，因为如果这些无形成本和无形收益会带来真实的成本和收益，它们会反映在项目后续的现金流中。
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（2）现金流发生的时间点至关重要。分析师一定要弄清楚现金流发生的时间点。
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（3）现金流的计算基于机会成本。投资于某项目所产生的增量现金流相对于不投资于该项目来说增加了多少？
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（4）税后现金流。在资本预算决策中一定要扣除税收的影响。
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（5）忽略融资成本。乍看上去这条原则似乎不合情理，但实际上并非如此。大多数时候，分析师想知道一项投资带来的税后现金流，接着将这些税后现金流以及初始投资用必要收益率折现得出项目净现值。融资成本就体现在必要收益率中。如果我们将融资成本抵扣一部分项目产生的税后现金流，又在必要收益率中考虑融资成本，则融资成本就被考虑了两次。因此即使项目资金包含股权融资和债务融资两部分，也应当忽略融资成本，只计算项目产生的税后现金流，在折现率中考虑融资成本因素即可。
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资本预算现金流并不是会计净利润。会计净利润中被扣减了非现金支出成本（如会计折旧）。为了反映融资成本，债务利息也从会计净利润中扣减，但股权融资的成本则不会扣减。会计净利润不等同于经济利润，后者是现金流加上公司市场价值的变化量。在计算经济利益时，债务融资成本并不从中扣减，并且是基于公司市场价值的变动而非由于折旧带来的账面价值的变动。在本章末我们会进一步讨论现金流、会计利润、经济利润以及其他衡量利润的方式。
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在前面提到的第五点假设中，我们把用来折现现金流的折现率称为“必要收益率”。必要收益率是投资者对于给定项目风险水平所要求的折现率，它也经常被称作“资金的机会成本”或“资本成本”。如果公司可以将等同额度的资金投资在其他项目而赚取收益r，或者将这些资金用来偿还债务而节省资金成本r，那么r就是这个公司资金的机会成本。若某项投资收益率低于其资金机会成本，则公司不应进行这项投资。除非项目的投资收益率高于其融资成本，公司都不应莽撞进行投资。我们在其他部分会详述资本成本的理论，一个估计准确、经济含义恰当的折现率对于资本预算决策是至关重要的。
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