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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164264]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 2.8.1 基本资本预算模型
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基本资本预算模型（之前已经提到过）利用投资项目的税后营运现金流和非营运现金流（如期初投资或未来的投资收益或净运营资本）。然后，这些现金流按照资产的必要收益率进行折现并计算NPV。
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下文给出的是一个基本资本预算模型的例子。Granite公司拟投资150000美元，随后五年产生的销售收入如表2-28所示。可变的现金营运费用占每年销售收入的50%。固定的现金营运费用为20000美元。使用直线折旧法，残值为0，每年的折旧费用为30000美元，五年后的剩余价值为零。所得税收入为40%。残值为10000美元，按40%计税后，五年后剩下的税后残值部分为60000美元。必要收益率为10%。
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表2-28 Granite公司基本资本预算（美元）
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第1年至第5年的税后现金流现值为219492美元。减去投资的150000美元，最终的NPV为69492美元。项目的IRR为26.27%。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164265]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 2.8.2 经济利润和会计利润
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经济利润和会计利润与基本资本预算模型中使用税后折现现金流不同。
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经济利润是指投资后实现的利润。在给定的年份中，经济利润等于投资的税后现金流加上市场价格的变化额：
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经济利润=现金流+市场价值的变化额
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经济利润=现金流+（期末的市场价值-期初的市场价值）（2-11）
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或者
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经济利润=现金流-（期初的市场价值-期末的市场价值）[1]
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经济利润=现金流-经济折旧
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Granite公司的现金流已经在表2-28中计算过了。零时刻的期初市场价值就等于未来税后现金流的现值，必要收益率为10%的情况下为219492美元。将来的市场价值就等于其之后的税后现金流折现回该时间点的价值，表2-29显示的是经济利润。
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表2-29 Granite公司的经济利润（美元）
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第1年，期初的价值为219492美元，期末的价值196441美元，所以价值的变化量为-23051美元。经济利润等于现金流加上价值的变化量。或45000+（-23051）=21949美元。我们还发现第2年到第5年的经济利润是大致相同的。每年的经济利润率等于年度的经济利润除以其期初市场价值。注意到，每年的经济利润率都等于10%，也就等于项目的必要收益率。
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公司的会计利润和经济利润不同主要有两个原因。第一，会计折旧主要是根据投资的原始价值（并不是投资的市场价值）。结果是，会计折旧的计算方式并不与资产实际市场价值降低同步。在计算会计利润时，考虑的是会计折旧而不是经济折旧，使用的是扣除了公司负债利息费用后的税后收入。与此不同的是，在计算一个资产的经济利润时是不考虑计息费用的，而基本资本预算模型中使用的是税后运营现金流。折现率反映了一部分的财务成本，而不是在现金流里面体现。在资本预算模型里面，如果我们考虑了现金流中的利息费用，就会重复计算这部分现金。
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