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公司金融：实用方法（原书第2版） 3.1 引言
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通过投资于会增加收入和利润的项目，公司就会不断壮大。进行这些投资的资金来源可以是自有资金，也可以是外部借款。将资本投资于产生长期利益的项目，公司就创造了价值。但是创造了多少价值呢？答案不仅取决于这项投资的预期未来现金流，也取决于使用的资金的成本。外部借款和使用自有资金并非毫无成本。
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资本的成本不仅是管理层在作投资决策时应考虑的重要因素，也是投资者对公司估值时应考虑的重要因素。如果公司投资的项目收益超出了投入资本的成本，公司就创造了价值；反之，如果公司投资的项目收益低于投入资本的成本，公司就减少了价值。所以，对资本成本的估计就成了公司金融管理的核心议题。对于想要评估公司投资项目和竞争力的分析师来说，公司资本成本的准确估计也同样重要。
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资本成本的估计是一项十分有挑战性的任务。资本成本无法通过观察得到，必须通过估计得出。为了估计出资本成本，需要作出许多前提假设。另一项挑战是，某个项目的资本成本取决于该项目的风险特征，即项目产生现金流的风险越大，资本成本就越高。在现实中，估计某个特定项目的资本成本，通常需要从公司的资本成本出发，然后对其进行向上或向下的调整，以反映项目的风险水平。
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本章第3.2节介绍资本成本及其基本计算。第3.3节介绍一些计算不同来源的资本成本的方法。第3.4节讨论一些分析师在分析资本成本时会遇到的重要问题。第3.5节总结本章内容。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 3.2 资本成本
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资本成本是资本提供者（债权人和股东）对于提供资本所要求的收益率。有时也可将资本成本看作资本供给者的机会成本：在投资风险相近时，除非某项目的收益大于或等于其他可选项目的收益，否则潜在的资本供给者不愿将资本投入该项目。
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公司筹集资本一般有多种渠道，包括发行股票、债券以及一些具有股票和债权性质的工具。每一种都是公司资金的一部分来源，各自有对应的成本（必要收益率），我们可以称之为个别资本成本。由于我们在评估投资机会时使用的是资本成本，因此我们就涉及一个概念：边际成本——为了一个潜在投资项目额外借入资金所产生的成本。因此，分析师关心的资本成本也是边际成本。
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我们现在站在整个公司的角度考虑公司资本成本（下文中我们将说明如何按特定项目对公司资本成本进行调整）。公司资本成本是投资者对公司投资的平均风险的必要收益率。衡量这种必要收益率的最常见的方法是先计算每一种资本来源的边际成本，然后再计算这些成本的加权平均值。这个加权平均值就称为加权平均资本成本（WACC）。因为加权平均资本成本是公司额外融资所产生的成本，加权平均资本成本也可称为边际资本成本（MCC）。公式中的权重是不同资本在总资本中所占的比例。因此，加权平均资本成本最普遍的表达式为：
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WACC=wdrd（1-t）+wprp+were（3-1）
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其中，wd为公司在筹集资金时债务所占的比例，rd为债务的税前边际成本，t为公司的边际税率，wp为优先股所占的比例，rp为优先股的边际成本，we为权益资本所占的比例，re为权益资本的边际成本。
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例3-1 计算加权平均资本成本
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假设ABC公司有以下资本结构：30%债务，10%优先股，60%权益资本。ABC公司希望在筹集新资金时保持这样的比例。其税前债务成本8%，优先股成本10%，权益资本成本15%。如果公司的边际税率为40%，ABC公司的加权平均资本成本是多少？
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解答
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加权平均资本成本为：
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WACC=0.3×0.08×（1－0.40）+0.1×0.1+0.6×0.15=11.44%
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由式（3-1）计算WACC时，分析师需要考虑很重要的一些因素。以下两个章节中将会讨论两个关键问题：税收以及权重的选择。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 3.2.1 税收和资本成本
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注意在式（3-1）中我们对预期新债务融资的税前成本rd进行了调整，乘了一个因子（1-t）。在美国及许多其他税务机构，债务融资的利息是在税前列支的。由于利息可扣减税收，我们对税前债务成本进行调整，用rd乘以（1-t）得到税后债务成本的估计值。
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举例来说，假设公司有10000000欧元的债务，支付利息1000000欧元。债务成本并非1000000欧元，因为利息费用减少了应税收入1000000欧元，导致了较低的税收。如果公司面临40%的税率，由于利息减少了公司400000欧元的税额，1000000欧元的利息耗费公司1000000×（1-0.4）=600000美元。在本例中，债务税前成本为10%，而债务税后成本为600000/10000000=6%。
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估计普通股的成本要比估计债务成本复杂。公司的债务资本对贷款人有法定的还本付息的要求，而股权融资则没有这样的要求。估计传统的优先股成本相对比较直接，因为红利一般都已事先说明并且固定，但是估计普通股的成本难度就比较大。估计普通股成本有几种方法，我们在本章中讨论其中的两种。第一种方法是使用资本资产定价模型，第二种方法是使用基于折现现金流的股利贴现模型。需要注意的是，两种方法都不需要对权益资本成本作税收调整，因为不论是以红利形式还是资本增值的形式，支付给资金供给者的费用对于公司来说都是不可抵税的。
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