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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164297]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 4.3.7 债权人和所有者的风险
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我们之前谈论过，业务风险与经济状况和经营杠杆有关。产品的需求、价格和成本等因素是不确定的，这些因素的不确定性会带来许多业务风险。当这些因素改变时，那些有较高业务风险的公司的收入会更加不确定。而财务风险是由债务和优先股所导致的额外风险，财务风险随着债务的增加而增加。问题是，这个风险由谁来承担？
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因为对于借出的钱其相对权利和义务是不同的，所以股东和债权人的风险也不一样。债权人比股东有优先拥有资产的权利，所以他们有更大的保障。而作为借钱给公司的一个回报，债权人在到期时会要求公司支付利息和本金，不管公司的盈利能力如何，都必须按照约定按时支付这些款项，否则就会面临破产。而取得优先偿还权的交换条件是，债权人只拿到事先约定好的有限报酬。
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相反，股东可以拿到支付完所有费用后剩下的收入，所以不像债权人得到固定和已知的回报，最后留给股东的可能是一大笔钱，也可能什么都没有。所以作为交换，股东可以制定决策，包括雇用、领导、解雇经理等。在上市公司，所有者的权利通常是由选举出的董事会执行的，他们对于该支付给普通股股东的那部分收入作出决策。
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大多数国家的法律法规都提供了公司申请破产的条件。常见的破产形式有两种：协商重组；破产清算。协商重组是向债权人提供暂时的保护，这样一些尚可盈利的业务就会被重组。在美国，破产法规定了公司资产结构协商重组的一些条件，使它们能够按破产法第11章[1]规定保持持续经营假设。而对于那些协商重组不可行的公司，第二种破产形式能够有秩序地满足债权人的要求，即美国破产法中的清算[2]。而这两种破产形式都会导致所有者、管理层、职员、经理权利的错位。在后一种破产形式中原先的业务会停止。
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一个公司是否重组和破产保护取决于经营杠杆和财务杠杆的不同。有着较高经营杠杆的公司不太容易作改动，因此破产保护对它们来说效果甚微。而有着较高财务杠杆的公司则可利用破产法和破产保护来改变它们的资产结构，一旦重组结束，则可继续经营。
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例4-6 欧文斯科宁重组
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世界最大的玻璃绝缘制造商欧文斯科宁重组在2000年10月5日申请破产，因为其面临石棉责任索赔。该公司的收入每年大于60亿美元，是美国法院承担破产保护最大的公司之一。
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1950~1972年欧文斯科宁重组生产一种名为Kaylo的含石棉的高温管涂料，在它的破产正在备案的时候，已经受到了超过460000起石棉个人受伤索赔，已经支付或同意支付的赔偿超过60亿美元。当时公司有70亿美元的资产和57亿美元的负债，公司建立的信托基金不够支付这些赔偿。
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公司的股票之前在每股15~25美元被交易，在宣布破产并承认被石棉负债压倒了之后，现在的价格跌到了每股1美元。
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例4-7 Webvan.com破产
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在纳斯达克于2003年达到顶峰时，许多技术公司发现它们不能筹到足够的资金去执行其业务计划，或者它们有一个不可实行的业务计划。一些公司关门倒闭退出业务，而另一些申请破产。不论如何选择，都让债权人恼怒不已。
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比如，Webvan.com是一家在20世纪90年代末倒闭的新公司，该公司筹集了大于12亿美元的资产，其中3.75亿美元来自1999年11月的IPO。它有十分激进的业务计划，建立一系列的仓库，为通过互联网下订单的顾客提供商品。然而，Webvan.com面临一系列的挑战（包括经济衰退），很快耗尽了资金。Webvan.com在2001年7月申请破产保护，并被报道他欠债权人1.06亿美元，当进行清算时，债权人只收到了几便士，投资者在公司投资了12亿美元后什么也没收到。
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尽管是否能够申请破产对于经济来说很重要，大多数投资者应避免行为过于激进的公司，评估其破产的可能。在破产法下，股东通常至少收到一部分他们的资产，但在破产保护的过程中，支付本金和利息通常被延误。
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[1] U.S.Code，Title 11—Bankruptcy，Chapter 11—Reorganization.Companies filing for bankruptcy under this code are referred to as having filed for Chapter 11 bankruptcy.
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[2] U.S.Code，Title 11—Bankruptcy，Chapter 7—Liquidation.
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公司金融：实用方法（原书第2版） 小结
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本章回顾了商业风险、财务风险和杠杆测量的基本内容。
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·杠杆是对公司成本结构中固定成本的利用。商业风险是关于经营收入的风险，反映了销售风险（价格和销量的不确定性）和经营风险（经营中固定成本的风险）。财务风险是关于公司怎么为经营提供资金的风险（股票和负债融资的区分）。
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·DOL是营运收入变化百分比与销售变化百分比的比率，我们可以用以下的公式去测量经营杠杆。
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·DFL是营运收入变化的一定百分比导致的净利润变化的百分比。我们可以用以下的公式去测量财务杠杆程度。
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