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公司金融：实用方法（原书第2版） 5.2.1 无税假设下的命题一：资本结构无关论
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在一篇经典的论文中，诺贝尔奖得主莫迪利亚尼和米勒两位经济学家提到，在一定条件下，一家公司的资本结构与该公司的价值无关（即MM理论）。[1]这些假设与投资者预期和市场相关。
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（1）给定一个投资项目，投资者对项目产生的现金流都有一致的预期。这意味着不论投资债券还是股票，所有投资者对投资项目所产生的现金流有一致性的预期。换言之，所有的预期都是同质的。
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（2）债券和股票都是在完美资本市场中交易。完美资本市场是指无交易成本、无税、无破产成本、所有人获取相同信息。在一个完美的资本市场中，任何有相同现金流与风险的投资都以同样的价格交易。
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（3）投资者可以以无风险利率借出或借入资金。
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（4）不存在代理成本。这代表管理层永远追求股东财富最大化。
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（5）融资与投资的决策是相互独立的。这代表经营收入并不受到资本结构变化的影响。
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上述提到的假设中，有许多都是不切实际的，我们将在随后的小节中解释当放宽某些假设后对MM理论造成什么影响。重要的是，莫迪利亚尼和米勒的理论提供了一个思考资本结构的基础和分析的切入点。如果我们把公司的整个资本想象成一张大饼：每一份饼都代表资本融资的来源渠道，比如说普通股融资。这块饼有很多种不同的切法，但总体大小是不会变的。所谓饼的总体大小不变，即公司未来现金流折现后的现值保持不变。这种情况只会发生在预期未来现金流不变、风险不变、公司资本成本不变的情形下。莫迪利亚尼和米勒证明了在这种情况下，结合上述的几个假设条件后，资本结构的变化（好比如何切分大饼）并不影响公司的价值。换言之，在一个投资者可以以无风险利率进行借贷、融资决策与投资决策相互独立的完美资本市场中，投资者可以通过借贷资金来建立自己所偏好的资本结构。管理层所决定的资本结构并不重要，因为投资者可以以零成本的方式进行调整。
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假设一家公司的资本结构是由50%的债务与50%的股权组成的，而投资者却偏好由70%的债务与30%的股权所组成的资本结构。投资者用借来的资金对这家公司进行股票投资，这样一来该公司的资本结构对投资者而言实际上是他所偏好的70%债务和30%股权。既然资本结构的变化对公司预期的经营现金流并不产生影响，那么资本结构决策对公司整体价值并没有影响。莫迪利亚尼和米勒用无套利理论说明他们的观点：如果一家没有杠杆的公司价值（公司没有任何债务）与一家有杠杆的公司价值（公司有债务）并不相等，投资者就有套利机会。卖空被高估的资产并用所得资金来购买被低估的资产，这种套利行为很快会使这两家公司的价值趋于相同。
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MM理论的重要性在于其指出了经理人并不能仅仅通过改变公司资本结构来创造公司价值。仔细想想这是有道理的。公司的经营收入应当在资本提供者之间分配。在一个全股权资本（没有债务）的公司中，公司经营收入悉数归于股东，而该公司的价值等于经营现金流的现值。换一种情况，如果一家公司的资金有部分是由债权人提供，经营收入就会在股东和债权人之间分配。在市场均衡下，使用杠杆的公司其债务和股权价值之和应当等于全股权公司的价值。换言之，一家公司的价值仅取决于该公司的现金流，而非资本结构中有多少是债务资本，有多少是股权资本。
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上述理论并不会改变债务的使用对债权人和股东所带来的风险，在公司增加债务的同时也增加了股东所面临的风险。在这样的情况下，股东会要求获得更高的回报以对更高的风险进行补偿。研究表明，在市场均衡的条件下，由于负债增加了公司经营风险而使得股东提高必要收益率，而公司实际收益增加的部分会刚好被提高了的必要收益率抵消，因此总体上公司的总价值仍旧维持不变。[2]
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莫迪利亚尼和米勒首先提出了在无税假设下，资本结构与公司价值无关的理论。
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MM理论Ⅰ：一家公司的市场价值并不受到其资本结构的影响。
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换言之，举债的公司价值（VL）等于没有举债的公司价值（VU），即VL=VU。MM理论Ⅰ隐含的一个重要引申义是加权平均资本成本在不考虑税金的情况下并不受到资本结构的影响。
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为了能更好地理解该理论，我们假设有两家公司，它们具有相同预期的永续现金流，用相同的折现率来折现现金流。尽管这两家公司的资本结构不同，但在使用现金流折现模型计算公司价值时，这两家公司的价值必然是相同的。如果资本结构变化会影响公司的价值，那么一定存在套利的机会来赚取无风险收益。
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在一个完美的市场中，投资者在持有公司股票的同时，可以通过借贷一定数额资金的形式，有效地把所投资公司的资本结构转变成自己所偏好的资本结构。这些交易对于投资者来说是无成本的（假设这是一个完美的市场），因此一家公司使用多少财务杠杆并不影响其价值。所以在一个完美的市场中（不考虑税金影响），一家公司的资本结构并不影响该公司的总价值。
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[1] Modigliani and Miller（1958）.
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[2] 在不考虑税金与破产成本影响的情况下，MM理论下的资本结构不管债务是无风险利率还是有风险的利率，都不会影响公司价值的变化。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 5.2.2 无税假设下的命题二：高财务杠杆增加股权资本成本
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莫迪利亚尼和米勒的第二个理论讨论公司的资本成本。
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MM理论Ⅱ：股权资本成本与公司的权益负债比呈线性函数关系。
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假设在不考虑财务困境成本（破产成本）的情况下，债权人相对股东而言对公司有优先清偿权，因此债务成本是小于股权资本成本的。根据这个理论，当公司增加债务融资时，该公司的股权资本成本也同时增加。在MM理论Ⅰ中，公司的资本结构变化对其价值及加权平均资本成本没有影响。而MM理论Ⅱ意味着当公司使用越来越多成本较低的债务融资时，其股权成本也逐渐增加，两者正好相互抵消，最终使得加权平均资本成本维持不变。
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权益的风险取决于两个因素：该公司经营上会面临到的风险（商业风险）与财务杠杆风险（财务风险）。商业风险决定了资本成本，而资本结构决定了财务风险。
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