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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164304]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 5.2.2 无税假设下的命题二：高财务杠杆增加股权资本成本
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莫迪利亚尼和米勒的第二个理论讨论公司的资本成本。
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MM理论Ⅱ：股权资本成本与公司的权益负债比呈线性函数关系。
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假设在不考虑财务困境成本（破产成本）的情况下，债权人相对股东而言对公司有优先清偿权，因此债务成本是小于股权资本成本的。根据这个理论，当公司增加债务融资时，该公司的股权资本成本也同时增加。在MM理论Ⅰ中，公司的资本结构变化对其价值及加权平均资本成本没有影响。而MM理论Ⅱ意味着当公司使用越来越多成本较低的债务融资时，其股权成本也逐渐增加，两者正好相互抵消，最终使得加权平均资本成本维持不变。
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权益的风险取决于两个因素：该公司经营上会面临到的风险（商业风险）与财务杠杆风险（财务风险）。商业风险决定了资本成本，而资本结构决定了财务风险。
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不考虑税收影响的情况下，加权平均资本成本如下面的表述：
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其中，WACC为加权平均资本成本；rd为税前债务边际成本，也等于税后债务边际成本，因为在这里不考虑税收影响；re权益边际成本；D为债务的市场价值；E为权益的市场价值；V为公司总价值，即D+E。
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假设r0等于一家“全股权”公司（只有股权融资的公司）的资本成本。根据MM理论Ⅰ，WACC=r0，则有：
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如果用D+E=V来替代V的话，我们可以将上一个公式重新整理，并解出权益资本成本：
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re=r0+（r0-rd）（D/E）（5-4）
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上面这一个公式就是MM理论Ⅱ中对权益资本成本最精确的表达。在这一公式中我们发现权益资本成本与权益负债率（D/E）呈现线性函数关系，截距等于r0，斜率等于（r0-rd）的正数。我们可以确定（r0-rd）是正数，因为按照MM理论Ⅰ，加权平均资本成本保持不变，当成本较低的债务融资增加时，权益资本成本必然随着债务权益比值增加而增加。因此，当债务权益比值增加时，权益资本成本也会增加。
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用一个例子来说明这一观点。Leverkin公司是一个全股权资本结构的公司。该公司预期的经营现金流是5000美元，权益资本成本同时也是加权平均资本成本为10%。为了简化这个例子，我们假设经营现金流即是常用的息税前利润（EBIT），并假设EBIT与该公司的其他现金流都是永续现金流。Leverkin公司计划用5%的利率发行15000美元的债务，用获得的资金买回该公司15000美元的股权。
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因为不考虑税收，并且EBIT是永续现金流，我们可以用折现预期现金流的方法来计算Leverkin公司这个具有全股权资本结构的公司价值：
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V=EBIT/WACC=5000/0.10=50000（美元）
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根据MM理论Ⅰ中所提到的假设，VL=VU，无论Leverkin公司的资本结构是由全股权组成还是有15000美元的债务，该公司的价值保持不变。当Leverkin公司选择以5%的利率来发债时，该公司所需要支付的利息则是0.05×15000=750美元。
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根据MM理论Ⅱ中的假设，当资本结构中包含15000的债务时，Leverkin公司的权益价值等于50000-15000=35000，而权益资本成本等于：
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目前Leverkin公司的资本结构中包含了15000美元债务，公司价值必须等于分配给债权人以及股东的现金流现值之和。由于15000美元的债务，Leverkin公司必须要支付750美元的利息给债权人，剩下5000-750=4250美元是提供给股东的现金流。
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我们可以很明确地从这个例子中看到不管Leverkin公司的财务杠杆比率是多少，该公司的价值都保持在50000美元。[1]我们也可以用式（5-3）确认Leverkin公司在目前新的资本结构下，公司加权平均资本成本仍然为10%，正如MM理论Ⅰ所指出的那样：
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