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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164317]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 6.1 引言
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本章介绍了股利以及股票回购的特征与特性，公司能够通过这两个渠道将收入分配给股东。股利指的是按照股东手上的股票数来分发的红利。支付股利与否是由公司的董事会来决定的，有些董事会需要经过股东表决（欧洲与中国），有些则不用（美国）。与债券不同的是，公司有法律义务需要对债券持有人支付利息与偿还本金，甚至某些债券还设立合约条款，公司必须遵循条款中的内容以达到保护债券持有人利益不被损害的目的；而股利的支付与否是公司董事会可以自行决定的。对于公司来说，由债务而产生的利息可以扣税，而股利不行。甚至在一些地区，股东还需要为获得的股利再次支付税金，而股利与资本收益的税率也可能不同。本章将会把焦点放在普通股（相对于优先股）以及上市公司的股利上。将公司一年所支付的现金股利加上所有股票回购的价值，即等于公司那年的支付额。因此，公司的支付政策决定是股利支付的指导原则。分析师关注股利与股票回购的原因在于，当公司派发股利给股东或从股东手上回购股票时，都会影响投资收益率与财务比率。当股价波动大时，投资者有时候会忘记股利也是收入的一种形式。1969~2008年MSCI EAFE指数显示，股票与将股利拿去再投资（复利）时的收益率是9.7%，而不计算股利，只是单纯以股票计算的资本收益只有6.7%。[1]1926~2008年，美国大盘股股票市场内股利对于总收入的贡献更是巨大。从1926年开始至2008年结束，Ibbotson美国大盘股数据显示股票与股利再投资（复利）的年收益为9.6%，而不计算股利，只单纯以股票资本来计算的收益只有5.3%。[2]股利也能为公司未来表现状况与投资收益带来可用的信息。分析师应该努力了解所有与股利及股票回购投资相关的信息。
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本章结构安排如下。第6.2节描述的是现金和股票股利的支付方式，以及股票分割的运行机制。第6.3节解释了股利支付时间表的过程，包含登记日、除息日和支付日。第6.4节解释了什么是股票回购，它如何影响利润表和资产负债表，以及为什么与现金股利的影响相同。第6.5节提供了重点摘要。
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[1] 见www.mscibarra.com.总收入是以美元计价并在代扣所得税之前的数值。这样的总收入使得MSCI的收入与Ibbotson的收入有了可比性。
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[2] 见2009 Ibbotson SBBI Classic Yearbook（Chicago：Morningstar，2009）：59.CFA协会分别于1977年、1979年和1982年出版了第一系列包含Ibbotson收益数据的SBBI专题著作。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164318]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 6.2 股利的各种形式
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公司用来支付股利的方式有许多形式。现金股利可以通过常规、额外（又称特殊或非常规）或清算股利的方式支付给股东。其他常见的股利支付形式还包括股票股利和股票分割。在本节中，我们将介绍不同的股利支付形式会带给股东与发行公司怎样的影响。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164319]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 6.2.1 常规现金股利
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许多公司选择定期的以现金的形式派发股利给股东。不同股票市场中的派发时间不同。在美国与加拿大，多数的公司选择每季度派发一次股利；而在欧洲或日本，则是半年派发一次。其他地方，像是亚洲地区，公司偏向于每年派发一次股利。表6-1总结了几个市场中派发股利的规律。
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表6-1 按地理区域划分的现金股利支付习惯
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资料来源：Author’s survey of CFA charteholders（June 2009）.
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多数选择以现金来支付股利的公司都努力希望维持支付金额，甚至增加股利支付金额。拥有长期一致性支付股利的记录对公司或股东来说都是非常重要的，因为这样的记录代表了公司的获利能力。在遭遇到短期困境时，企业通常会努力维持股利支付水平，甚至有些企业还会增加股利支付金额，希望让投资者感觉他们的投资是高质量的。定期支付股利，尤其是定期增加股利支付金额是一个让投资者感觉公司一直处于成长状态并会分配收益给股东的信号。甚至管理层也能通过公布股利支付政策，来显示公司正在成长并且获利的信号；用这样的方式可以与股东沟通，并让他们感到经理人对公司未来的自信。同时，如果能够增加定期股利支付金额（尤其是未预期的），更能够对股价带来正面影响。
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股利再投资计划
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在全球某些市场中，公司被允许为股东提供一个将全部或部分现金股利进行再投资的计划。[1]股利再投资计划也称作DRP。有意愿参加股利再投资计划的股东必须直接向公司表明参与意愿。DRP的三种形式是依照股利再投资的方式来划分的。[2]
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·公开市场DRP指的是公司通过公开市场为股东购买公司自己的股票。
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·新发行股票DRP（在英国又称作“scrip dividend schemes”[3]）指的是公司同时有发行新股的需求，所以就采用发行新股而不是以买入股票的形式。
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·同时可以使用公开市场或新发行股票方法的DRP。
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提供股利再投资计划的公司能获得许多好处。通过这个简单的股利再投资计划可以帮助公司拓展更大的股东基数，因为手上持有的股票增加了。同时也能刺激股东对公司的长期投资计划，因为DRP能够建立股东对公司的忠诚度。新发行股票DRP则允许公司用更低成本的方式增发新股（通过投资银行发行股票成本更高）。DRP对于股东，尤其是小股东的潜在优势在于它可以让股东以更低成本，或是以平均成本的方式购入更多该公司的股票。股利再投资计划的参与者通常不需要花费额外的手续费，就能购得更多的股票。有些公司，尤其是执行新发行股票DRP的公司还会为股利再投资计划的参与者提供与市场价格相比额外的折扣（通常是2%~5%）。但这种折扣会稀释那些没有参与股利再投资计划股东的股票。
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此计划对股东的不利之处在于有更多的法定手续需要处理，如为资本收益纳税。通过DRP购买到的股票改变了资本收益征税的平均成本。如果通过股利再投资而购买的股票价格高于（低于）原始购买价格，股利再投资会增加（降低）平均成本。不管是增加成本或是降低成本，在股票脱手后股东都必须详细地将正确的收益或亏损记录下来，作为缴税时的信息。另外，现金股利或股利再投资都在派发时征完税，所以股东需要为那些没拿到手的现金支付税金。因为上述这些缺点，在使用这些计划时最好能够结合考虑递延税账户的情况（有些投资收益不需要纳税），有些退休金账户也可能符合要求。
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