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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.3 影响股利政策的因素
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在第7.2节，我们讨论了股利分红与价值的原理，得出的结论是这个问题还是未解决。在这一节，我们将会讨论六个影响公司股利政策的因素（关于是否派发以及派发多少股利的决定）：
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·投资机会
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·预期未来收益波动性
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·财务弹性
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·税收因素
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·发行成本
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·合同与法律限制
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尽管缺少明确的理论引导来指导董事和管理层的审议意见，他们还是花费了很多时间来设置股利政策。但是，这些列举的因素经常被管理层在实践中作为挑选股利政策的相关因素所提及。我们发现一些因素（像税收）就不要求公司的特殊性；而其他因素（如可能的股利支付的限制性协定和期望的未来收益波动）都更具备公司的特殊性。这些因素之间可能不相互关联，也可能由于一个因素的存在会增加或者减少另一个因素的效应。更重要的是，当信息影响、代理问题和税收这样的市场缺陷存在时，米勒和莫迪利亚尼假设的投资、融资与股利决策之间的独立性就可能不成立了。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.3.1 投资机会
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其他条件相同的情况下，有更多投资盈利项目机会的公司比投资机会少的公司支付更少的股利，因为前者对内部现金流的使用需求更大。内部集合的资金是比发行新股成本更低的权益融资来源。公司所属的产业会影响公司对新投资机会把握的速度。如果这家公司有能力延迟项目开始时间而不用支付罚金，则它会比需要立即开发盈利项目机会的公司支付更多的股利。从图7-1中我们看出，信息技术公司支付的股利最少，而公共设施公司则支付最多。最主要的解释是，盈利项目的投资机会的时间跨度与规模大小与集资的年度经营现金流有关。对于信息技术公司，发展瞬息万变，所以需要内源资金为盈利的投资机会融资，为该类公司提供灵活性。而对于公共设施的公司，行业的机会更少且变化缓慢，所以需要支付更高的股利。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.3.2 预期未来收益波动性
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1956年，林特纳[1]发表了关于28家公司管理调查的报告，指出了一些影响股利支出的重要因素。对于大多数的经理：
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·目标股利支付率是基于长期可持续的收益。
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·对股利变化（增加或减少）的关注比股利水平更多。
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·如果提高的股利会很快被减少，则不情愿提高股利。
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布拉夫等人对财务主管和首席财务执行官的调查显示，管理者不愿意减少股利，而趋于更平滑的股利。[2]
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如果其他条件平等，收益的波动性越大，则未来收益能否覆盖提高的给定股利的风险越高。因此，收益波动性很大的公司可能会对提高股利的规模与频率更为谨慎。
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[1] Lintner（1956），97-113.
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[2] Brav，Graham，Harvey，and Michaely（2005），483-527.
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