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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.3.5 发行成本
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另外一个影响公司股利政策的是发行成本。发行成本包括：①公司需要支付的发行费用（支付给投资银行、代理律师、证券监管机构、审计以及其他机构）；②发行股票过多可能引起的市场价格逆向冲击。小公司（发行较少的股票）的发行总成本会成比例地比大公司要多（按照占总收入的百分比）。发行成本使得公司以发行新股方式融资比使用内部资金要花费更多。所以，许多公司为了避免派发股利，会创造更多发行新股来给正净现值项目提供资金的需求。[1]
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例7-7的解答也可以表达成股权自由现金流。FCFE等于经营现金流减去一段时间的固定资本投资（资本支出）加上一段时间的净负债。从概念上说，股权自由现金流是可以用于支付股利的现金流，但是在该例中则为负（股权自由现金流=5亿-8亿+净负债=-3亿+净负债），所以如果净负债少于3亿美元，则该值为负。
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例7-7 一家需要将所有内部产生的资本用于再投资的公司
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Boar’s Head公司总部设在英国，现在对它的普通股不支付股利。Boar’s Head有一笔大约5亿英镑的经营现金流。这家公司的财务分析师得出该公司的资本成本为12%。该分析师还预估现代化与净现值为正的扩展项目需要8亿英镑。正净现值项目的成本比预计的现有经营现金多出3亿英镑（8亿英镑-5亿英镑）。已经拥有比行业均值高的负债率的Boar’s Head公司极不情愿地在接下来一年提高了长期负债。基于以上事实，讨论Boar’s Head公司是否应该开始派发股利。
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解答
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Boar’s Head不会开始派发股利。在目前的情况下看，内部产生的资本（也就是经营现金流）不足以支付净现值为正的项目。所以红利的支付只会以费用的形式经过正净现值项目，除非外债能同时支持该项目与股利分红。但是考虑到现有的负债水平，该公司不会通过举债来支付股利。因为该公司还不能以足够的资金来支持投资项目，所以它可能会考虑发行新股来支持这些项目。但是，该公司不会以派发股利为目的来发行新股。
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[1] 我们之前对此已有所提及。然而，的确有同时支付股息和发行股本的企业，这样的企业主要存在于公用事业行业。进一步讨论，见Parrino and Kidwell（2009）。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.3.6 合同与法律限制
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股利的支付通常受合同与法律限制的影响。在一些国家（像巴西）股利的分配是受法律授权的（包括一定的例外）。[1]在一些国家（如加拿大与美国），股利的支付不特别指出是流动性股利，可能会被资本减值的规定所限制。像这样的规定要求在资产负债表上显示的现有资产净值至少要等于一些特定数量（与公司资本相关）。
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合同限制的可支付的股利数量通常取决于债券条款。[2]这些限制要求公司维持一定比例（利息偿付率、流动比率等）或者在派发股利前满足一定条件。债券合约中负债条款通常是为了避免股东与债权人之间的代理问题，限制股东将财富从债权人方转移出去。举一个极端的例子，若没有合同与法律的限制，[3]管理者会清算公司资产，以流动股利支付给股东，让债权人没有东西可以兑现债务。
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如果公司已经发行了优先股，直到优先股的股利派发完毕，才会派发优先股股利。另外，如果优先股的股利是累计的，则在派发普通股股利之前必须派发所欠的优先股股利。
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[1] 见www.mzweb.com.br/positivo/web/conteudo_en.asp?idioma=1&tipo=3667&conta=44#1.
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[2] 契约是贷款人和借款人之间规定租借条款（如利率、利息付款安排、到期日等）的书面合同。
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[3] 法律限制方面的一个例子是反对欺骗性资产转移的法律。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 7.3.7 影响股利政策的因素小结
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有很多不同的因素在不同程度上影响公司的股利政策。在接下来的例子中，我们将探索这些因素如何影响丰田公司的股利政策。
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例7-8 丰田公司削减股利[1]
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2009年5月8日，世界上最大的汽车制造商丰田公司，宣布第一次削减股利。丰田，一年支付两次股利的公司，宣布股利将会从一年前的每股75日元减少到每股35日元。2008年，每股总计股利达140日元。股利削减终结了10年来超过600%的累计增长。面对逆转向下的全球汽车需求（丰田汽车预计销售下降14%）和汽车产业持续的混乱，丰田在2010年预计损失达5500亿日元（经营损失达8500亿日元），而同时期的专家预测损失仅为2850亿日元。该公司在2009年已经损失4370亿日元（经营损失为4610亿日元）。丰田公司关注于强制减少成本（计划减少3400亿日元的生产相关成本以及4600亿日元固定成本），降低股利是因为维持之前水平的股利有困难。董事会成员的分红与管理层的分红都减少了60%。资本开销将会减少36%至8300亿日元，研发费用也会减少9.3%至8200亿日元。
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该公司宣布通过发行7000亿日元的债券来融资，标准普尔将丰田债券的评级从AA+级下调到AA级。还有一个丰田与其他日本汽车制造商共同面对的问题就是日元升值，在前一季度日元兑美元已经升值了13%。丰田称，日元兑美元升值，则每美元少兑换1日元，则会削减近300亿日元的利润，同样，日元兑欧元升值，则每欧元少兑换1日元会削减40亿日元的利润。
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根据本节提到的影响股利政策的因素，讨论丰田削减股利的决策。
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