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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164402]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 9.3.6 如何有效地使用比率分析法
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一个好的财务分析是需要从各个方面搜集资料而成的。分析一家企业需要获得下述信息：
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·详细的公司描述，包括经营何种行业，发生过哪些重大事件（如并购或资产剥离）。
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·公司所属的行业信息以及其主要的竞争者。
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·能够影响公司近年与未来的重大因素（经济、竞争者、法律政策）。
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·五年内与公司相关的财务比率，但最好能包含整个经济周期。
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一份详尽的公司分析报告所需要的东西是我们在教科书上列举不完的，所以我们聚焦于基本的财务比率分析。我们会使用宝洁公司从1995年6月至2004年6月所公布的财务数据来进行演示。在财务比率分析中我们要明白一个重点就是，任何一个财务比率都不能单独用来判断好坏。财务比率分析是取决于这个比率是如何融入公司整体，并需要把公司的财务状况与盈利能力放在一起考虑。举例来说，一家企业有65%的资产是通过融资债务，再加上它若还有很高的经营风险，对于这家企业的债权人和股东来说是很头疼的；但如果没有很高的经营风险，只是65%资产是透过债务融资，情况就没有那么严重了。另一个例子，一家企业有很高的库存周转率，这代表这家企业能够有效率地管理库存。但是从另一方面来看，高库存周转率兴许不是好事，因为这家企业面临着库存缺货的风险。我们如何去判断情况的好与坏？我们从公司的另一个方面来看，当我们要分析库存周转率时，应该也同时察看企业的获利能力，才能判断出高周转率对于公司是否造成不好的影响。
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通常我们应该观察在一段时间（最少五年）内财务比率的趋势走向，但如果情况允许，最好能够观察到企业在一个经济周期内（比如说在扩张或衰退时期）各个时期的表现如何。我们同时必须将企业的重大事件列入分析，因为诸如重大的并购或资产剥离事件都会影响整体趋势。
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同时还要注意在这段时间里是否有会计准则的改变而给公司数据带来影响。比如说，从2001年开始，商誉不再需要摊销，而是用每年检测资产是否有减值的方法来替代。而这样所带来的结果就是，在2001年之后的财务报表都会有比较高的净利润，因为商誉不再需要从收入中摊销出来了。对于一些需要对一部分商誉进行减值的公司来说（因为商誉价值已受损），它们的财务状况看起来很矛盾，这是因为：
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·当公司进行商誉减值时，公司将一大部分的一次性费用从利润中减去。
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·而资产收益率会因为公司资产变少了，而看起来更好。[1]
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因此，在进行财务分析时必须将会计准则变更这样的重大事件列入考虑。
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9.3.6.1 公司描述、行业和重大因素
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宝洁是一家专门生产居家用品和个人用品的公司。它是全球最大的消费品生产企业，拥有大约一半的市场份额，2004年的收入超过510亿美元。宝洁最大的竞争者是金佰利和高露洁棕榄。消费和家居产品行业是一个非周期性的行业，这代表它的收入和利润不会受到宏观经济情况的影响。之前有提到，宝洁的收入受到季节性的影响，尤其是在12月底时最高，而6月底最低。宝洁是一家美国公司，也是这个行业内的领导者。通过并购，它还在不断成长。
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在这个案例中，我们将用过去十年的财务数据来衡量公司未来的财务状况以及盈利能力。在这样做的同时，我们必须了解过去十年中影响公司经营的所有重大事件，这样才能帮助我们把趋势分析也包含在分析报告中。在过去十年对公司财务数据造成影响的重大事件包括：
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·会计准则的改变，包含衍生品和对冲避险（SFAS Nos.133 and 149）、企业合并和商誉（SFAS Nos.141 and 142）以及资产退废义务（SFAS No.143）。
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·产品结构的改变，包含1999年将Hawaiian Punch公司资产剥离，并购了Tambrands公司（1997年）、Iams公司（1999年）、Clairol公司（2001年）与Wella公司（2003年）。
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·1999~2000年的重组计划。
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在分析过去十年财务比率的趋势时，分析师要时刻把上述这些重大变化列入考量。
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9.3.6.2 活动比率
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在图9-14中显示了宝洁1995~2004年的周转率。周转率可以帮助我们了解一家企业资产是否有效率地被运用。在宝洁的例子中，我们看到它的库存周转率先是有些许的下滑，而在1999~2000年这段公司进行重组计划的期间又大幅度上升；而宝洁的应收账款周转率在1995~2004年一直保持着相对稳定的趋势。
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图9-14 宝洁的周转率，1995~2004年
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资料来源：The Procter & Gamble Company annual reports，various years.
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