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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164404]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 9.4.1 从销售导向的角度
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财务报表中有一些项目会直接受到收入变化的影响。换言之，这些项目与收入的关系是相对恒定的。收入导向的项目包含销货成本、销货及行政费用，而经营资本项目则包含流动资产与流动负债。
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从Imaginaire公司的例子来看，我们计算了下列的数据：
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从一个真实的案例来看，图9-21展示了沃尔玛收入导向与其相关项目之间的关系。在过去的15年中，销货成本占总收入的比例基本上稳定地维持在79%。而经营费用（包含销售及行政收入）则是大约占总收入比例的16%。在为沃尔玛构建预测报表时，我们可以很肯定它的销货成本和经营费用与收入导向有相对恒定的关系。
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图9-21 沃尔玛销售驱动的年报，1990~2004年
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资料来源：Wal-Mart Stores annual reports，various years.
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沃尔玛的流动资产与流动负债虽然应该属于收入导向的项目，但它们所预测出来的数值还是有大幅度的变化。流动资产变化的幅度为12.5%~19%，而流动负债变化的幅度为10.4%~15.6%。尽管如此，这两个项目过去五年来的数值变化还是相对稳定的，它提供了流动资产占总收入比例的13.5%与流动负债占总收入比例的15%，这是较为合理的。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164405]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 9.4.2 从固定费用的角度
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固定费用主要来自利息和税金。如果假设税率在近期内不会改变，我们就能拿公司过去的税金去计算税务负担。拿Imaginaire公司来看，它的税率是35%。在一般情况下，除非政府对公司的政策有所调整，不然税率都是不变的。我们可以从图9-2宝洁所得税的恒定性来看到这一点。如果我们预期未来的税率会有所变化，我们也可以将预测数据作相应调整。同时，如果要预测的目标公司亏损而非盈利，我们也必须调整税务负担来反映这样的变化。[1]
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税务负担是一家企业资本结构下所产生的结果。所以在预测公司未来的数据时，我们必须同时为公司未来的资本结构作假设，以这个假设为基础再去预测税务负担。如果假设公司未来的资本结构不会变化，我们可以直接用过去的税务负担来预测未来的数值。
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从图9-4中我们发现宝洁的资本结构在一段时间后是有变化的，近年来它的财务杠杆比率有上升的趋势。所以在预测时，我们应该更关注于其公司近年来的数据（如2000~2004年），因为近年来的资本结构更有可能延续到未来的时间段。
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[1] 在凯马特的案例中，在它2002年宣布破产前的那段时间里，因为亏损使缴纳的税金降低，而产生了税务利益。
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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164406]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 9.4.3 收入预测
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有几种方法可以预测公司未来的收入。在宝洁的案例中，我们发现如果直接用近年的收入增长率来预测，会在2005年的数据中产生明显的误差。如果我们使用1994~2004年增长率的平均值5.43%来预测的话，我们预测截至2005年6月30日，财务年度结束时的收入为541.98亿美元。[1]另一方面，如果我们使用时间序列回归来预测，2005年的收入预测值是478.41亿美元。[2]2005年实际的总收入为567.41亿美元。换言之，不管是用平均值的方法或回归的方法，我们所预测出的总收入都比实际的数字低。这是什么原因呢？
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如果只是直接将过去的数据用来预测未来的收入，并没有考虑其他会影响收入的因素。从宝洁的案例中我们发现，该公司最近的并购与资产剥离项目影响了产品结构，从而也影响了我们对不同产品分部的收入预测。
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在预测未来收入时，我们不但要考虑过去收入趋势对未来的影响，也必须将任何公司相关、市场和经济相关的事件纳入考量。如果公司能够提供一部分一致性的数据，我们可以找出这部分趋势的规律并构建出一个完整的公司预测。
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9.4.3.1 建构一个预测报表
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我们可以在销售导向估值与利息和税务负担的基础上构建一个财务报表。如果所有财报内的项目都与收入变化相关，我们用于构建预测报表的方法就比较简单：直接拿共同比报表中的各个项目来推算出未来这些数值所占的百分比。但因为不是每个财报中的项目都与收入变化有关，我们需要用别的方法来解决与收入变化无关的项目的问题。