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4.方法论
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2008年北京奥运会召开前，美国经济问题已经暴露了出来。
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1∶6.85。这是当时美元兑人民币的基本汇率。
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当时，关于中国股市大跌的原因有多个版本，一个比较有趣的版本是：由于有8000多亿美元的热钱潜伏在中国，他们可能在等待美元兑人民币的汇率在向6∶1的行进途中，将A股拉高提前撤出。这就是A股那时为什么迟迟盘整不前的真正原因。这样的政治经济学版本，现在看也很有市场。它从另一个角度反映出了全球金融危机前后，人民币问题对于中国的政治与经济问题的极端重要性。
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一个大国，如果把十几亿人积累了几十年的财富，因为货币政策的一朝失误而打了水漂，害处胜过一场战争。新兴经济国家，无论是所谓的金砖四国，还是明日七国，在货币政策上选择什么样的方法论至关重要：宁可晚走半步留遗憾，也不快走一步求完美。
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开明的保守主义有它的好处，尤其有了金融危机这一案例。一个全球化的金融市场动荡中，停下来一定是错误的，但慢一点更从容，即使错了，也还有改回来的余地。
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2008年，在经济转型仍然没有上升到国家战略的层面上时，中国的货币政策可操作的余地越来越小。既担心高通货膨胀又担心经济放慢，既想通过人民币升值把贸易顺差降降温，又想人民币不升值让热钱减少冲动。油价冲到146美元和通货膨胀率约8%的国内背景下，人民币升值成为一个被质疑的东西。
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自2005年夏天，美元兑人民币从8.28元到2008年夏天的6.85元，已经快20%了。在美国最右翼的政客对中国货币政策的攻击中，人民币到6块钱是他们在2005年前能喊出的最大胆的价格。后来，人民币一直向那一目标走近。对于一个国家货币政策的苛求者从来都不是来自华尔街。晚期资本主义时代，货币政策的舆论对攻已经成为后冷战时代的另一种交手方式。
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日本政界和学术界在总结日本失去的十年时认为，1985年的美国逼使日元四年升值一倍现在看来是完完全全的政治行为。原因是，升值一倍后，日本对美国的顺差并没有减少，反而有扩大。日元在4年内满足了美国开出的时间表。2005年前，美国政治力量给人民币升值开出的空间范围是1∶6，就是未来几年升至1∶5也不能改变中美贸易顺差的现实。
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对人民币升值的夸张预期，就像一种不断开出价码进行政治勒索的行为，这就是社科院和其他多路研究机构认为有8000亿热钱在中国潜伏着的原因。 日本的经验只有一句话：在国家博弈中，宁可把货币政策看成一个政治问题。
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打掉对人民币升值的夸张预期是中国的研究者反对货币政策技术官僚开出的幼稚的、美联储式治理药方。格林斯潘在他的回忆录中有一句很隐讳的话，他在反思伊战与石油问题时说，那场战争有不能言说的政治原因。这是2008年时说的。后来，格林斯潘在金融危机后又到美国国会作证，对于他在后期采取的货币政策的政治经济学背景，用同样的理由作了说明。
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香港的NDF（不可交割远期合约）市场上，在2008年年中人民币的交易爆出了升值3年来第一次一个看跌的合约。这表明了资本市场的一种态度。对于中国，一旦经济放慢，制造基地转入东南亚与南亚，将会给经济带来重创。
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2004年时，美国《大西洋月刊》上有一篇针对中国的著名智库的长文，提出了重新遏制中国的发展。文章认为，美国在“9·11”事件后，无心顾及亚洲才成全了中国的经济繁荣。这样的保守主义智库思想正在不断浸透它的政治决策体系，将石油战理解为美国发起的对新兴经济体的打击，算不算夸张？不算。2011年，美国抛出“重返亚太”的战略后，回想《大西洋月刊》提前做出的保守理论攻击，观察家们是否可以把人民币与南海问题看成一个硬币的双面呢？
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5.债券后面……
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2006年春天，格林斯潘准备离开美联储。当时，对于他的离开，人们用情感怀旧来看待这个美国的经济之神。其实，那时美国金融危机已风云渐起，格林斯潘和核心决策层已经洞悉。
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到了金融危机爆发后，大家才知道后来的故事。格林斯潘的神话，在他活着的时候突然就开始瓦解。退休前，他专门来过一次北京，在河北香河那边有一个专门的中美经济论坛，格林斯潘还有一个讲话。他看上去轻松而悠然，在秋光里离开北京，充满了浪漫之情。
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格老一走，伯南克就上台了，美国经济又要开始一个当下正在上演的新时代，核心的台词只有一句：美元要贬值为一张废纸。那时观察家还不知道，伯南克要把美国经济往什么方向带。
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伯南克还没上任，美元加息周期要停的消息已经在资本市场暗传，那时，全亚洲的股市还一片牛叫声，香港股市在2006年的旧历年前连涨8日。中国内地的A股市场也隔岸听声，十分高兴。但是，从贵金属股票的走势看，一定有重大的东西已经为人们所洞悉。当时，再没有比黄金更火的东西了。全球金价猛涨不停，黄金股票热得发烫。中国A股两支黄金类股票，已经呈70%以上角度在往上走。这就是后来金融危机发生前的全部秘密——美金软，黄金硬。
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看跌美元的投机资本纷纷跑向其他地方——黄金、石油、货币升值国的楼市。香港《信报》的专栏作家林行止当时写了一篇长文呼吁说：当下，黄金石油是最佳投资。确实没错。美元不是东西了，黄金和石油就会是东西。美国那边一有风声，中国这边自然树枝摇摆。
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在布雷顿森林体系的框架还没有完全倒塌前（即使算上全球金融危机后的这些年），美元的铸币税带来的影响力也是其他货币无法撼动的。机构投资者战略性看空美元时，中国和日本这些全球外汇储备大国首先坐不住了。自2006年春天开始到2010年，中国持有美国国债何去何从，一直是个问题。2006年春天，美国第一次盛传中国要大量抛售美国的债券，但中国没有这样干。
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这是2006到2008年前中国外汇管理者最焦虑的一个问题。中国手持近万亿美元的债券，被动购买美国国债的数量一直在增加，当时，已经遇到了长期与短期债券利息倒挂的大问题。在美国，2年期的债券利息要超10年期的债券利息是国家经济走向衰退的重要标志。经济学家对上个世纪后半叶数次那样的事件研究过，每次出现这样的现象，几乎都是美国经济衰退的首发信号。
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出口的增加和热钱的进入，使外汇占款数量越来越大。2005年前，每次说到中国持有美国国债已经有几千亿美元，就是一条成果性新闻，就像外汇吸引数量又攀上了一个什么高点的新闻。当时3000多亿美元的长期债券，其利息还抵不上短期债券，好在那时美元还没软。美元恶意要软的话，中国的外汇损失就会更大。卖美元债券，买黄金，买其他国家货币，自然是不二选择。
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这正是全球金价高涨的重要背景。
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到了2008～2010年，美联储两轮量化宽松政策，使中国、日本这些美国国债持有者认识到了问题的严重性。后来从公开信息中看到，在2008年金融危机深度爆发前，日本大幅减持了美国国债。
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