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经济运行的逻辑 [:1704500027]
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经济运行的逻辑 放慢的潜在增长（2008—2012年的案例）
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在2008—2012年期间，中国经济的总需求经历了一系列冲击，例如2008年的全球金融危机，2009年初的“四万亿”政府刺激计划，房地产泡沫和持续的房地产调控政策，2011年的通货膨胀和货币政策紧缩等，这对经济内在力量决定的运行趋势形成巨大扰动，也使得金融市场对政府政策呈现前所未见的密切关注。但是，就这五年时间里的情况平均而言，由于内在周期性力量的起伏，经济总供应收缩和经常账户盈余下降的趋势仍然是十分清楚的。
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本节以前面提出的国际收支框架为基础，结合这段时期的经济数据，强调尽管2008年金融危机以后全球经济和贸易活动增长的放缓对中国经济产生了明显影响，但总供应曲线收缩的影响在整个时期来看可能更为基本。容易注意到，这与上一节讨论的2005—2007年期间总供应曲线扩张的过程是反向而行的。
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一、2008—2012年总体上贸易盈余收缩与经济增速下降并存
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2008年以来，中国国际收支领域发生的一个非常明显的变化是，贸易盈余绝对额以及贸易盈余相对于名义GDP比例的趋势性下降（见图3—21）。2011年贸易盈余占比已经下降到3％以内，按照一些学术研究的标准，这一水平已经处于“合理区间”。
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图3—21 贸易盈余占GDP比例
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说明：根据贸易指数及GDP平减指数剔除价格影响。
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资料来源：CEIC，安信证券。
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基于国际收支变化的总供求分析框架，导致贸易盈余收缩的原因可以归结为国内需求的扩张、海外需求的萎缩（或人民币汇率的升值）以及经济总供应能力的收缩等。
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国内需求扩张的解释是很容易排除的，这是因为如图3—22所示，2008—2012年总体上中国经济的增速是在不断下降的。
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图3—22 GDP当季同比增速
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资料来源：CEIC，安信证券。
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从剔除进出口价格指数以后实际贸易盈余的表现来看，正如图3—21中所示，危机之后贸易条件的变化等因素也不大可能是主要的。
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金融危机导致衰退和其后全球经济增长的放缓提供了一个有吸引力的备选解释。
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从人民币有效汇率指数来看（见图3—23），2008年以后人民币有效汇率经历了台阶式上升。与2007年底相比，2011年底实际有效汇率升值19％，名义有效汇率升值16％。汇率升值显然有可能促进了国际收支的平衡。
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图3—23 人民币有效汇率指数
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资料来源：CEIC，安信证券。
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