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经济运行的逻辑 [:1704500031]
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经济运行的逻辑 资产配置优化过程的再讨论
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上一节中，为了获得金融市场配置过程的优化解，我们提出了实体经济变量行为粘性、一国经济总供应曲线垂直、一国银行体系的国内信贷供应曲线垂直三个工作假定，以及其他一些操作层面的假定。其目的是在保留理论解释和预测能力的前提下，使得分析过程尽可能地简单。
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本节中，我们放松这些工作假定，分别考虑封闭经济和开放经济两种情形下，实体经济与金融市场共同调整达到的均衡状态（即广义均衡的情形）。
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一、封闭经济体
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这一部分，我们保留垂直的总供应曲线和垂直的信贷供应曲线两个假定，放弃实体经济行为粘性假定，来看封闭经济情形下的广义均衡。
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在封闭经济条件下，经常账户盈余（贸易盈余）为0，实体经济国民收入核算恒等式简化为：
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这时国外净资产项为零，实体部门代表性个体资金来源和运用约束关系简化为：
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我们仍然以私人部门投资意愿上升造成实体经济和金融市场的调整为例来进行分析，并首先分析实体经济的均衡过程，如图4—1所示。
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图4—1 总供应曲线垂直背景下实体经济的均衡
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进行简单的宏观经济分析我们容易知道，在这些限定下，最终均衡时实体经济各项变量的实际值不发生任何改变，唯一的变化是总体价格水平出现了上升。
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考虑价格变化，将（4—10）式转化为名义变量。上一节在资金的来源和运用中没有标出价格指数，这是因为在实体经济行为粘性的假定下，金融市场的狭义均衡考虑的是价格指数不发生变化时的情形。在广义均衡下，我们不妨设定价格指数之前等于1，之后上升到大于1的一个水平，标记为p。给定实体经济已经处于均衡的约束，我们来考虑个体资产配置的优化过程所面临的问题：
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在（4—11）式中，实体经济的各项变量由于已经处于均衡状态，可以看作外生变量，资产市场的变量需要优化，属于内生变量。
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从表面上容易发现，由于经济名义总量的扩大，个体持有的交易性现金需求在增长，或者说持有现金的隐含收益在上升，因此其现金的最优配置数量将扩大。在（4—11）式约束下，这意味着资金流出银行存款（企业定期存款、居民储蓄存款项）、债券（股票）和房地产市场，这些市场价格（估值）水平下降。
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更基本地看，由于个体资产配置的风险效用最大化行为，在优化解中持有任何一项资产，无论是现金、银行存款，还是债券、股票、房地产，或者是实物资本，其带给持有者的边际风险效用应该是相等的。
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现金和实物资产边际效用的上升意味着，对于个体持有的债券、股票和房地产资产、而言，如果其未来的期望现金流不变化，或者不考虑这方面的变化，那么其边际风险效用也需要提高。这就需要其持有规模的下降来实现，也就是资金流出，价格下跌。
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如果考虑期望现金流的变化，那么这里讨论的下跌，就演化为估值水平的下降，而未必是绝对价格水平的下降了。
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