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经济运行的逻辑 [:1704500034]
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经济运行的逻辑 第五章综合运用
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■1995—1998年，总体来看，上证A股指数上涨了1倍。如果计算上市公司的ROE，1996—1998年上半年盈利表现平稳，但较1995年有不小的滑落。这意味着，期间指数的上升主要来源于估值的推动。事实情况是，上证A股滚动市盈率从1996年初的20倍上升至1997—1998年的40倍。股票市场估值的抬升，大体上符合资产重估理论的预测。
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经济运行的逻辑 [:1704500035]
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经济运行的逻辑 币政策扩张的案例
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本节以2009年初到2010年中中国经济和市场变化的案例为基础，兼顾日本和我国台湾地区80年代后期的市场案例，讨论货币政策扩张在资产市场上形成的影响，并与经验证据进行比对。
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一、总需求收缩与货币政策扩张
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众所周知，由于2008年全球金融海啸的影响，2009年初前后中国经济出现过异常严重的总需求收缩，其影响大约一直持续到2010年三季度。
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在这段时期内，全球经济的急速下降（后来恢复）、中国需求的收缩（以及后来率先扩张）以及总供应增长放缓同时发生，使得通过贸易盈余变化来识别内外冲击不易操作。
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一个替代的方法是比对贸易和不可贸易两部门的通货膨胀（见图5—1和图5—2），并与经济增速合并起来看（见图5—3）。
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图5—1 CPI与PPI（月度）
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资料来源：CEIC，安信证券。
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图5—2 CPI非食品当月同比
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资料来源：CEIC，安信证券。
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图5—3 GDP增速
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资料来源：CEIC，安信证券。
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合并这段时期经济增速和通货膨胀数据，容易看到2009年上半年总需求急剧萎缩，以及后期总需求开始恢复，通货紧缩开始消退的情况。
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