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36.5℃行为经济学 第九章 金融市场的非理性
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当股票价格下跌时，为什么我们仍然坚持持有，结果损失惨重？
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上一章中说明的几种可以一夜暴富的投资策略，是利用了金融市场中的特殊现象，才得到了可观的收益，这是核心所在。前面已有说明，如果金融市场的所有投资者都是完全理性的，那些特殊现象是不可能出现的。不过，金融市场中除了上一章中看到的内容以外，还有其他各种各样的特殊现象，和经济学教材的假定有所不同，现实的金融市场中，非理性的投资者有很多，所以会出现非常多的特殊现象。本章中挑出几个特别有意思的现象，来分析一下它们的特征是什么；是基于什么原因发生的。
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股票溢价的谜团——风险厌恶者不适合投资股票
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对1889~1978年美国金融市场股票和债券的收益率进行比较，我们可以观察到这样一个独特的现象。计算可知，股票的平均年收益率是7%，相比之下，短期债券的年收益率不足1%。很难相信，股票投资和债券投资的收益率竟存在如此大的差距。
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从事金融投资的人们，当然会选择收益率高的产品作为投资对象。股票收益率更高的时候买入股票，债券收益率更高的时候买入债券，这是自然而然的事。债券收益率降到不足1%，很难说还会有人投资债券。如果人们打算赚钱，必定不会投资债券了。
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上述所说的正是股票溢价现象，股票溢价不只出现在美国，在日本、德国、法国等国家也存在。在所有国家的金融市场中，几乎都可以看到股票溢价的现象，这已经是一个具有普遍性的事实。
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我们的疑问是，为什么股票溢价会普遍存在？如果想把股票和债券都作为投资对象，收益率就不可能存在如此明显的差距。如果长期以来都是某一种产品的收益率更高，那么，所有投资者都将投资那种产品。
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很明显，投资债券的人会对这点产生疑问：为什么长期以来，股票的收益率一直保持着更高的水乎？
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一个容易想到的解释是，因为股票投资具有更大的风险性，因此，股票提供某种程度的风险溢价是理所应当的。所谓风险溢价指的是，作为承担风险的回报，得到更高的收益率。如果没有这种风险溢价，很明显所有人都会去投资债券，而不会有人想投资风险较高的股票。
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不过，考虑到实际的风险程度，很难把如此大的收益率差距看做风险溢价的附属品。也就是说，作为买股票的人们承担风险的补偿，没必要有那么高的收益率。那么，减去用来解释风险溢价的部分，如何解释剩下的收益率差距呢？这个疑问就是“股票溢价的谜团”。
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对于股票溢价的谜团，可以给出多种解释。但是，不管哪一种解释也不能全然解开我们的疑问。其中最有意思的解释是行为经济学家提出的。他们认为，应该从人们表现出来的行为特性中找到这个谜团的答案。
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行为经济学家注意到投资者具有损失厌恶的特性。与金额相同的收益相比，他们对损失表现得更敏感，这在前面已经解释过了。买股票的投资者根据股票的价格变化，会经历收益或亏损。因而，与买债券相比，买股票需要更加频繁地面临遭受损失的情况。
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另外，行为经济学家还指出，投资者也经常评估自己的投资取得了多少收益，这具有重要意义。一般情况下，评估有多少投资收益的间隔时间也是因人而异。比如，既有买进股票之后就好像忘记了这码事的人，也有每天看行情表，如果没有获利，就把它看做遭受损失的投资者；甚至还有这样的人，整天都盯着电脑显示屏，每时每刻关注收益。
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对于特别厌恶损失，每天关注投资收益的投资者而言，股票不是特别适合的投资对象。因为他们认为遭受损失的时候很多，而每当那个时候心里就感到巨大的压力。如果买进股票后，天天都有很大的压力，必然不会有投资股票的想法。
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股票溢价的谜团
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与债券收益率相比，长期以来股票收益率一直延续着上扬趋势，股票被称为风险性较高的资产，但仅凭这一事实还不能令人满意地解释溢价。
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一般来讲，对于特别厌恶损失的投资者来说，评估投资业绩的时间间隔越短，股票就越不会是适合他们的投资方式。因为评估的时间间隔越短，投资者认为遭受损失的时间越多，所以这样的投资者更喜欢把债券作为投资方式。如果想让他们买股票，必须提供更高的溢价。
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现在，我们找到了解开股票溢价谜团的方法。投资者中有很多特别厌恶损失，又对投资业绩评估的时间间隔很短的人。对子这些人而言，股票不是特别有吸引力的投资对象。
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行为经济学家用这种方式解释股票溢价的谜团，似乎有点道理。不过，很难说这个解释已完全解开了股票溢价的谜团。只有将来进行更多的研究，才能找到更满意的答案。
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股票投资中卖出的时机是至关重要的
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哪些人可以被称为股票投资的高手？凭直觉就能找出未来股价大幅上涨的股票的人肯定就是高手。他们可以通过股票赚取很多钱，这是可以预见的。但是，如果不是天生会算卦的人，很难大海捞针般挑出那只价格会上涨的股票。不管怎样，即使是投资高手，也有很多时候会失手买入价格下跌的股票，而赔光所有的钱。
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从现实来看，股票投资高手必须具备的核心条件是，恰到好处地选择股票投资时机的能力。对将来价格没有上升空间的股票不要迷恋，必须有勇气抛售，才可能成为高手。即使某只股票已经遭受了极大的损失，为了避免更大的损失，要毫不犹豫地抛出。这就是真正的股票投资高手的特质。
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但是，现实的投资者的表现和高手的行为方式相距甚远。一般情况下，对毫无前景的、价格持续下跌的股票，依旧拼命地握着不肯松手。相反，也可以看到，有的投资者对价格持续上涨的股票有过早卖出的倾向。总之一句话，专挑高手不做的事情来做。
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