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罢工可能也是一种传递劳方私有信息的信号装置。
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改革的承诺
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有时候,公司会邀请咨询公司来设计改革方案。其实,公司的管理层早已对如何改革成竹在胸,找咨询公司也不过是要求咨询公司按照其意愿来设计一个改革方案而已。也就是说,请不请咨询公司,改革方案其实是既定的。那么,公司为什么还要花那么多钱请咨询公司来呢?
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对此的一个可能解释是,管理层试图向员工传递决心改革的信号。因为,当公司管理层提出一种改革方案的时候,可能会面对员工的质疑。员工们有时会认为,管理层的改革方案可能是雷声大、雨点小,而不会认真对待。如果管理层花钱聘请咨询公司,就说明管理层确实希望改革,因为如果不是决心要改革就没有必要浪费钱去请咨询公司。一个可以佐证此观点的事实是,改革阻力越大的时候,企业越可能聘请咨询公司。
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在有些时候,咨询公司主要并不是起到“外脑”的作用,而是作为一种改革的承诺机制;聘请咨询公司主要是为了表明改革的决心。
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很多时候,企业聘请咨询公司可能是为了借用“外脑”的智慧。但是这里的情形说明,在有些时候,咨询公司主要并不是起到“外脑”的作用,而是作为一种改革的承诺机制;聘请咨询公司主要是为了表明改革的决心。
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有风险的投资
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考虑你持有一笔钱正在寻找可以投资的项目。而你生意上的一个伙伴也正好有一个项目需要资金。于是你的生意伙伴来找你投资。现在的问题是,你并不知道这个项目是否真的具有高回报率。项目本身质量如何,投资回报率如何,是生意伙伴的私有信息。为了获得你的投资,他完全有可能过高地宣称投资的预期回报,使你面临巨大的投资风险。聪明的你当然也知道这一点,所以你不会相信他的商业计划书所列出的诱人的预期回报率,也不会贸然投资给他。此时,生意伙伴为了得到你的投资,就必须拿出能够证明其项目的确有巨大潜在盈利能力的信号。其中最常见的信号是,他会将自己的财富投入到项目上。
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这个虚构的例子正是现实中的风险投资事实。许多风险投资公司在评估一个项目质量优劣的时候,都会考虑项目实施者本人在该项目上投入了多少财富。因为,实施者本人在项目上投资的财富会传递项目质量的信息。如果项目确实难以赚钱,实施者就不愿在项目上做太多投入,只有对项目盈利有信心的人,才愿意在项目上投入更多。所以,项目的自有投资常常作为信号向风险投资公司传递了项目本身的价值信息。
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项目的自有投资常常作为信号向风险投资公司传递了项目本身的价值信息。
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上述理论可以继续运用到企业的资本结构分析上。企业的资本结构是指企业筹集长期资金的各项来源、组合及相互间的构成和比例关系。控制企业的企业家掌握着有关企业的重要信息,但这些信息并不为外部投资者所知。企业家为了影响外部投资者对企业经营状况的判断,并进而影响企业的市场价值,就会设法向外部投资者传递相关的信息。企业家自有资本的投入显示了企业家本人对企业的信心,银行负债则显示了银行对企业家信心的认同程度。
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所以资本结构在某种程度上常常也是公司经营状况的信号。一个缺乏管理层持股的企业,很可能是管理层缺乏信心;一个没有任何债务的企业,往往并非是钱太多,而是信用太低,没有银行愿意放贷给它。
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股利政策与内部信息
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财务学家的研究表明,在信息不对称的条件下,公司向外界传递公司内部信息的常见信号有三种:利润宣告、股利宣告、融资宣告。但是一般来说,投资者会把股利宣告看做比利润宣告更为可靠的信号。原因在于,公司的利润很容易通过会计处理进行操纵,也就是信号比较容易被模仿;股利操纵比利润操纵相对困难,因此是更为可靠的信号。
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在股利宣告中,现金股利又比股票股利更能传递公司的经营业绩信息。因为现金股利要求发放股利的上市公司必须有足够的盈利来支付当期的现金股利,确实需要以当期业绩作为支撑;股票股利或其他股利形式则不一定需要当期业绩的支撑。因此现金股利更能区别公司经营业绩的好坏。
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不过,上述理论主要是在发达国家的资本市场上成立。在我国,资本市场尚不完善,公司治理结构也存在很多问题,所以上述理论不一定成立。比如,由于股权分置,掌握私有信息的上市公司的国有大股东由于自己不能参与流通而无法赚得股票利差,他们就可以操纵公司管理层削减投资,以实现现金转移的目的。此时外部投资者虽然获得了现金股利,但却损失了公司的长期价值。另外,自2001年我国对上市公司后续融资资格陆续出台众多规定,使得上市公司如果想继续融资,就必须保证发放现金股利,结果现金股利已不再作为公司经营状况的信号对外发出,而是为了继续留在资本市场上向中小股东圈钱。
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新股的低价发行
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有大量的经验研究发现,公司一般会以低价发行股票,使得股票价格在发行后迅速上升,这种异常收益的估计值常常超过了10%。信号传递理论可以解释企业家为什么要以低价发行新股票。
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首先,企业家自身持有的股票份额本身就是一个信号。假设风险是给定的,那么企业家自身持有较多的股份,则表示股票本身具有较高的价值;相反,企业家持有较少的股份,则表示股票本身的价值比较低。这里的信号是完全的。
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但是,如果考虑风险对于投资者是未知的,那么企业家持有的股份有时就不能表明股票本身的价值。对于风险规避的企业家(假设他未能有效分散风险),此时若他保留较多的股份,就说明股票是高价值、低风险的。但是,如果他保留的股份较少,此时就没有足够的信息判断股票价值高低,因为股票价值低或者项目风险太大这两个因素都可能导致企业家持有较少的股份。所以,对于持有较少股份的企业家,投资者不能判断这究竟是因为股票价值低还是项目风险大。
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此时,新股的发行价格将起到第二个信号的作用。为什么呢?不妨这样考虑:当企业家确实是因为股票价值低而减少持有量时,他以低价发行将不如以高价发行,因为所持有的少量股票将来没有多少升值空间,要赚取的利益主要来自当前的发行价格而不是将来的股价上涨;当企业家确实是因为项目风险大而减少持有量时,他若以高价发行,那么就不能给投资者传递任何信息(前面已分析过当股票价值低时他必定会选择高价发行),那么股票价值上涨就难以实现,但是若选择低价发行,就等于告诉投资者自己并不是因为股票价值低而减少持有量(前面已分析过当股票价值低时他一定不会选择低价发行),此时虽有发行价格上的损失,但是如果持有股票将来的价值上涨可以弥补发行价格损失的话,那么他选择低价发行就是恰当的。
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结果是,企业家知道股票价格将会上涨,但是只有当股票以低价发行来表明项目风险较高时,这一点才能实现。当风险确实较大,通过持有较多的股份来传递股票价值信号的成本太高,企业家发现持有较少的股份通过低价发行股票传递股票价值的信号可能是更值得的,于是他就会选择低价发行新股。
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为什么是裁员而不是减薪
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企业财务困难的时候为什么常常选择裁员而不是减薪来调整自己的雇用结构?在第3章“财务困难企业应降低工资吗”,我们提供了一种基于逆向选择的解释,即降低工资会赶走高质量员工,为了避免这样的逆向选择,企业不如保持工资不降而解雇低质量的员工。
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但现在我们还可以基于信号传递理论就此问题提出另外一种解释:裁员是企业财务困难的一个可置信信号。一般来说,如果企业确实陷入困难,员工可能愿意适当降低自己的福利来帮助企业共度难关。这里降低福利不一定是减工资,也包括员工付出更多努力来工作,以及减少损害企业的追逐私利的道德风险行为。但问题是,企业的财务状况通常并不为员工所掌握,它们是老板的私有信息。不管企业经营业绩好不好,若能够降低员工工资以及激发员工更多努力总是对老板更有利的;所以,如果员工允许减工资的话,无论企业业绩好不好,老板都有动力减少员工的工资。既然如此,当老板宣布公司面临财务困难要求减薪的时候,员工为了避免自己的逆向选择就会加以抵制,他们不会相信老板所宣布的财务困难是事实。
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