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“我们那么多次警告亲爱的逝者说，他们的行为风险太高，甚至是被人称为鲁莽而不计后果。”他继续说，“像演艺明星帕丽斯·希尔顿一样花钱如流水，卖出去的产品连自己都不知道是什么东西。”周围一片嘲讽之声。他继续说到华盛顿互惠银行竞争对手的逝去也有令人高兴的一面：“一些很吓人很危险的人再也不会出现在街道上了。”
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当然，这都是虚构的。这故事上演的时候，美国国家金融仍是美国最大的抵押贷款公司。然而关键在于：尽管莫兹罗个人不愿相信，美国国家金融处在抵押贷款市场边缘的情况在行业内已不再是秘密。华盛顿互惠银行进行了风险很高的放贷业务，并最终因此倒闭，而即使是它也能清楚地看到美国国家金融的过分行为。
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美国国家金融内的转折点将出现在什么时候难以确定。即使在库兰的管理下，公司无疑也进行了高风险放贷：他同样拥有扩大市场占有率的野心。之后，一个股东诉讼控诉说，莫兹罗、山姆博尔和库兰“必须主要承担美国国家金融‘文化改变’和进行举债经营以及高风险放贷带来的后果的责任”。根据这次诉讼，从2004年3月到2008年3月，库兰卖出了1.92亿美元的股票。但是，有一些事件显示放贷并没有完全失去控制。斯皮策发起了一个调查，来看美国国家金融2004年的贷款是否存在种族歧视。大约在同一时期，美利凯斯特也接受了调查。最后，美国国家金融同意支付300万美元来进行消费者教育——这和美利凯斯特支付3.25亿美元来平息控诉相比简直差远了。一位前高管说斯皮策的员工遍布美国国家金融上下。如果他们发现了深层次的问题，那么斯皮策就一定会更加严厉地对待公司。（不像利用优先权作为庇护的摩根大通、汇丰和富国银行，美国国家金融非常配合斯皮策。）
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并且，在美利凯斯特事件解决之前，美国国家金融和其他的抵押贷款公司一样表现出了短暂的理智。根据《华尔街日报》的报道，美国国家金融那时准备“提高选择权指数型ARM的借款者获得1％诱惑利率的标准”。据一位原高管说，库兰支持并推进该做法；公司还在2006年初发布了“无例外”政策，这意味着贷款政策中不再有特殊情况。另外，政府也即将发布针对非传统贷款的指导方针，而美国国家金融想要表现出它遵循了该指导方针。然而，由于这个指导方针很明显并没有太大效力，再加上库兰也失去了权力，这个理智的时刻很快就过去了。
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库兰正式离开后，山姆博尔马上获得了美国国家金融的控制权。据一位原高管说，他最先着手的事情之一便是将公司的某些管制部门边缘化，例如风险管理委员会。在库兰的领导下，该委员会的惯例是每年差不多需要六次检查合格，在山姆博尔的领导下却仅有一次。而且，检查后的会议均被取消。“他们低估了运营管理水平的价值，高估了他们自己的智慧。”一位原高管说道。
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更重要的是，库兰刚离开，莫兹罗和山姆博尔就决定更换监管者，他们放弃美国货币监理署和美联储，转而由储蓄机构监理局监管。“这个转变是他们所犯的重大错误之一。”一位原高管说道。美联储和货币监理署的监管能给公司带来一点晕轮效应，而换到由储蓄机构监理局监管后，这点晕轮效应也消失了。而且，中断监管而冒犯美联储确实不是什么明智的做法。
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2006年底，美国国家金融的贷款方针是“比以前更宽泛、更激进”，这是证券交易委员会之后的指责。2006年12月7日，莫兹罗给董事会和高管们发了备忘录。他写道：“次贷从一个基本由信誉受损的借款者构成的行业……发展成了高利润、少文件要求的行业。”他还提到了一些惊人的事实：2001年，美国国家金融的最大一笔次贷交易额为40万美元，最大的贷款与价值比为90％（这意味着首付为10％）。个体经营者可以获得文件证明贷款（stated docnmentation loan）。公司的生产线上不是只付息贷款就是80/20贷款。然而，到2006年，次贷借款者能够获得最高金额100万美元的贷款，而且那时最高的贷款与价值比为100％。获得收入证明贷款的唯一条件是贷款者为“在职劳动者”。美国国家金融向信用评分低至560分的客户提供只付息贷款，向信用评分为580分的客户提供80/20贷款。结果，2006年美国国家金融的次贷量中36％为文件证明贷款（2001年该数值为13％），23％为只付息贷款，24％为80/20贷款。③
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换句话说，在房地产泡沫的最后挣扎中，很难想象有谁不满足获得美国国家金融的次贷条件。担保了美国国家金融很多贷款的抵押贷款担保保险公司在之后提起了诉讼，该起诉案中，调查员深入查看了次贷泡沫中美国国家金融贷款的细节。该保险公司调查到，贷款中有一个客户是芝加哥的一位女性，贷款额为36万美元。该借款者的贷款文件显示，她是一名汽车修理厂的员工，每月工资为6833美元。根据该贷款的申请文件，她要购买的住房是主要居所。实际上，她是一个兼职的女管家，每月工资约为1300美元。她“作为买家代理出现，以帮助她的妹妹……和妹夫……获得一套房”。在交易完成的几个月后，“因为她在芝加哥找不到固定工作，她回到了波兰的家”。
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这难道是一个借款者蒙骗贷款人员的案例？并不是。“借款者告诉抵押贷款担保保险公司，她照实向贷款人员说明了自己的工作情况、真实收入，以及她是想帮助家人买房的意图。”贷款人员则说她“可以作为买家代理，为自己的妹妹和妹夫获得抵押贷款融资，并且不需要为该贷款承担个人责任”。这位贷款人员听说她是一个汽车修理厂厂长的儿子的朋友，并且她“曾帮助准备了一个文件”来让这位厂长签字，用以证明她的雇用情况和月收入。然后，她伪造了这位厂长的签名。
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另一个借款者声称自己是牛奶场的领班，月薪为10500美元。而实际上他是牛奶厂的挤奶工，月收入也仅有该数值的1/10，并且他其实是为儿子买房。根据抵押贷款担保保险公司的控诉，贷款人员告诉他，他可以“把自己的信用借给儿子用”并且不需要担负每月需偿还的金额。这位借款者不会说英语，他所做的仅仅是在贷款人员的指示下签了字。他获得了35万美元的贷款。
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另外，一个“月薪为8700美元的湾区市场销售部的销售经理”实际上从1989以来就一直失业，没有收入。（而且，根本不存在什么湾区市场销售部。）她获得了398050美元的再融资。一栋位于亚特兰大的房子估价为39.5万美元，而实际上这栋房子的价值不超过27.7万美元。一个借款者声称自己的月收入是17661美元，而他的纳税申报单是伪造的，他的银行账户也不存在。另一个借款者声称自己是“位于加州圣克拉拉的GNG投资公司”的客户主管，而这家公司实际上不存在，这名借款者实际上是月薪为3901.58美元的管理员。她从来都没有支付美国国家金融提出的3万美元首付，却获得了一栋价值60万美元的房子。
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根据抵押贷款担保保险公司的控诉，“2006年，美国国家金融的内部风险评估人员很清楚地知道公司的收入证明贷款中相当大一部分（差不多1/3）借款者过高地申报了收入，至少多报了50％。美国国家金融还知道很多估价员通过高估资产价值，来使得贷款风险看上去不那么高……它为了提高市场占有率，故意忽略这些做法和其他的造假行为。”
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然而，这些次贷并不是美国国家金融风险急剧上升的唯一原因。在莫兹罗3月发出的那个前后态度不一致的邮件中，他还写道：“我们必须特别注意住房净值贷款和选择权指数型贷款。如果利率持续上升，那么住房净值贷款的风险性将会增强……至于那些选择权指数型贷款，银行将面临潜在的不可预料的损失，因为高利率很可能提早引发利率重置，这样将导致抵押贷款者无法承担突然上涨的偿付金额而违约。”
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事实上，美国国家金融发放了大量的选择权指数型ARM。根据后来对该公司的一个控诉案，在2005年和2006年，美国国家金融选择权指数型ARM的业务量超过了1600亿美元——处于该公司包括优先级和次贷的总贷款量的17％到21％之间。根据《抵押金融内情》（Inside Mortgage Finance）的报道，2007年市场濒于崩溃边缘，美国国家金融继续发放了1600亿美元的选择权指数型ARM。《洛杉矶时报》报道说，2007年美国国家金融发放了全美选择权指数型ARM总量的1/4。
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尽管表面看上去，相当一部分选择权指数型ARM的客户拥有很高的信用评分，美国国家金融也向投资者们吹嘘了相关数据，然而事实上这个数据很具有误导性。大部分这种贷款都是少文件或无文件要求贷款。根据责任贷款中心（Center for Responsible Lending）的数据，美国国家金融于2005年和2006年发放的选择权指数型ARM中，80％以上不符合监管者于2006年发布的自愿遵守指导方针。一封发给监管者的邮件被泄露给了《洛杉矶时报》，在这封邮件中，美国国家金融承认公司通常依照诱惑利率来判断借款者是否合格，而不是依据全利率。实际上，如果利率高于诱惑利率的话，在2006年第四季度中60％的可调整利率贷款的借款者将不合格。（莫兹罗宣称，公司政策要求借款者有能力支付高利息，但事实似乎正好与之相反。）
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7月10日，莫兹罗向高管们发去了一封邮件。“如果我没理解错这些数据的话，”他写道，“在我看来（选择权指数型）负分期摊还本金的贷款和标准账目上的其他项相比，违约率更高。如果情况确实是这样，由于负分期摊还本金贷款要求的付款额太低，这应当引起注意。”在另一封邮件中，他还说道，“我想要基辛格和黑尔（Hale）确保每一笔选择权指数型贷款中都加有一封黑粗体字的文件，这个文件须清楚地说明负分期摊还本金的后果并鼓励客户全额付款……”
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公司的另一个产品是住房净值信用贷款，这部分业务按几何级数暴涨。早在2005年4月，麦克默里报告说，住房净值贷款的风险在近几年中翻了一番，其原因主要是缺乏文件说明。这个警告并没有降低增长的速度，也没有减少其风险。美国国家金融之后承认说，大量的住房净值信用贷款客户最后的贷款额几乎接近资产价值的100％。
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回到山姆博尔管理时的2006年秋天，那时美国国家金融的市场占有率在超过15％的位置盘旋，公司召集投资者开了一个会议。至少从表面上看，这是公司的顶峰期。这次会议报告了公司2006年244亿美元的总收入，比2005年上涨了近60亿美元。其利润达到了27亿美元，创下了历史新高。《财富》500强的排名也从第122位升至了第91位。公司看上去对自己的财务能力信心十足，它不仅没有留存资本，反而宣布回购公司25亿美元的股票。2007年2月，美国国家金融的股票价格创下历史新高，超过了每股45美元。然而，美国国家金融内部很少有人意识到承担大量风险的不仅仅是公司的客户，公司本身也承担了大量风险。
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美国国家金融和其他的抵押贷款公司一样，将证券化中风险最高的那部分——残差——放在了本公司的资产负债表上。库兰一直实行的办法是预售次贷，理由是如果你卖不出去，那你就根本不应该发放这项贷款。但是，一位原高管说，当时的做法和以前不一样了。另一位原高管回忆说，自己曾对基辛格说一些资产风险非常高，而且美国国家金融持有的价值已上涨。基辛格表示不同意，他说这些都是高质量资产。“但是这高质量也是在每个人都偿付的情况下！”这位高管回答道。到2006年底时，美国国家金融的资产负债表上共有价值28亿美元的残差，这大约占去了其资产的15％。公司内部企业风险评估图（一个关键风险报告）亮起了橙色预警。
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并且，从2005年开始，美国国家金融开始把选择权指数型ARM和大量的住房净值贷款——同时包括了贷款本身和住房净值贷款证券化的残差——放在了公司的资产负债表上。理论上这很合理，毕竟美国国家金融并不仅是依赖抵押贷款市场兴衰的抵押贷款公司，它还是一家能够在各个市场中兴旺繁盛的金融机构。再一次，这背后的理论是，尽管会有部分违约，但是贷款带来的收入能够使公司在困难时期也保持稳定发展。然而，这当然还得看贷款质量。
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据证券交易委员会，2005年春天库兰称，美国国家金融资产负债表上的住房净值贷款风险太高。但是，贷款量仍然只增不减。到2006年底，美国国家金融账目上的住房净值贷款量达到了200亿美元，比2004年翻了一番。据一位原高管说，库兰曾经和华尔街公司进行风险对冲交易，那么在残差价值下降时风险将被抵消，可当他被排挤之后，这些对冲也被取消了。毕竟，2007年初，他们满脑子都是钱，公司收益也在增加！“这并不和收益相关，”一位原高管说，“关键是对冲。”
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最后，美国国家金融将选择权指数型ARM放在了公司的资产负债表上，而没有卖给华尔街上的公司。到2006年底，美国国家金融资产负债表上有327亿美元的选择权指数型ARM，比2004年底增加了47亿美元。正如莫兹罗在写给山姆博尔和西拉齐的邮件中所说的，“我们没有任何办法，无法确信是否做到了合理地估测公司资产负债表上贷款的真实风险……结果是我们完全不清楚在受压情况下这些贷款将变得怎样。”他开始催促山姆博尔卖出选择权指数型ARM组合。然而，那时一切都晚了。
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美国国家金融内部一些人认为，公司没有给投资者提供风险情况，并为此感到担忧。证券交易委员会控诉说，整个2006年，麦克默里“虽然向财务报告部门游说说，美国国家金融披露了很多不断上涨的信贷风险信息，但是实际上该公司并没有进行这种披露”。2007年初，麦克默里向山姆博尔等其他人大概说明了哪里将会出现损失。他要求将这个概述写进公司的年终财务报告。但是，根据证券交易委员会的调查，这份概述并没有被写进年终财务报告。2007年下半年，麦克默里再次强调，公司应该将放宽的贷款标准告知投资者。
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根据证券交易委员会的调查，当时是山姆博尔和西拉齐决定不在报告中提及麦克默里关于贷款标准的担忧。然而，麦克默里似乎也没有为此努力争取。他后来在一份证言书中说，他当时在和美国国家金融的副首席财务官安妮·麦考莲讨论这个问题后觉得“没问题”。麦考莲则说：“文件中透露了一些信息，并提到了他的论点。”
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然而，美国国家金融是否拥有法律义务来揭露更多信息根本无关紧要。它的生死甚至牵涉到了市场对公司的信任问题，所以重要的是它不要给市场带来什么可怕的消息。美国国家金融和其他的非银行抵押贷款公司一样需要通过卖出贷款、资产和债券来获得现金。公司同时还将自己的抵押贷款作为新兴债券回购市场中贷款的抵押品。事实上，由于这种方法利用了公司的抵押贷款，美国国家金融更多地依赖于这部分资金来源。2006年底，这些抵押贷款的价值是162亿美元。（很多其他的公司也卖出这样的权利。）库兰计划用这种方式来保证美国国家金融能够坚持度过上涨的利率带来的市场低迷时期：当公司无法发放足够的抵押贷款时，服务型抵押贷款持续带来的收入将被作为缓冲垫。但是，这也意味着美国国家金融将从一线业务中获得较少的利润。
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